Die Private-Wealth-Divisionen der Wall Street verfolgen eine klassische Relationship-Banking-Strategie: Sie vergeben heute Kredite gegen illiquide private Aktien an Gründer und frühe Mitarbeiter führender KI- und Technologieunternehmen und setzen darauf, dass diese Kreditnehmer außergewöhnlich wohlhabende Kunden werden, sobald ihre Firmen an die Börse gehen.

Der Ansatz liefert messbare Ergebnisse. Goldman Sachs meldete, dass die Kreditbestände im Private Wealth Management in San Francisco seit 2023 um 50 % gestiegen sind. JPMorgan verzeichnete in den letzten Monaten eine zehnfache Steigerung der globalen Nachfrage nach Privatbankkrediten. Diese Kreditlinien sind keine opportunistischen Konsumkredite – sie sind strategische Positionen, die darauf ausgerichtet sind, Emissionsaufträge und Vermögensverwaltungsbeziehungen zu gewinnen, wenn die Kreditnehmerunternehmen an die Börse streben. Sie stützen die sich abzeichnende größte US-IPO-Welle seit 2021.

Die Kredit-zu-IPO-Pipeline

Gründer und frühe Mitarbeiter privater Unternehmen stehen häufig vor einem strukturellen finanziellen Problem: erhebliches Nettovermögen auf dem Papier, aber begrenzte Liquidität in der Praxis. Ihr Vermögen ist in Anteilen gebunden, die sie nicht ohne weiteres verkaufen können, während Hypotheken, Steuerverpflichtlichkeiten und ablaufende Aktienoptionen einen fortlaufenden Liquiditätsbedarf erzeugen.

Banken begegnen diesem Problem, indem sie Kredite gegen illiquide Anteile über Instrumente wie kurzfristige unbesicherte Kredite und Aktienverpfändungsfazilitäten vergeben. Der Gründer erhält Liquidität, ohne Eigenkapital abzugeben. Die Bank sichert sich eine Beziehung, die sie günstig für Emissionsrollen und Vermögensverwaltungsmandate positioniert, wenn das Unternehmen schließlich an die Börse geht.

Die Kreditvergabe gegen Aktien an Pre-IPO-Gründer ist nicht neu – große Banken bieten solche Fazilitäten seit Jahren an. Was sich geändert hat, ist das Ausmaß und die Konzentration der Engagements in KI-Unternehmen, bei denen private Bewertungen Niveaus erreicht haben, die bisher nur bei börsennotierten Mega-Caps zu beobachten waren. Der Pool der Kreditnehmer mit neun- und zehnstelligen Papieranteilen ist erheblich gewachsen, da Unternehmen wie OpenAI, Anthropic und SpaceX beispiellose private Finanzierungsrunden zu steigenden Bewertungen durchgeführt haben.

Morgan Stanley veranschaulichte die potenziellen Erträge dieses Modells und generierte allein im zweiten Quartal 2026 über 70 Milliarden Dollar an neu verwaltetem Vermögen aus IPOs, hauptsächlich getrieben durch SpaceX.

Ein historisches IPO-Fenster

Die US-IPO-Aktivität im Jahr 2026 hat außergewöhnliche Niveaus erreicht. Emissionen ohne SPACs und Finanzvehikel haben seit Jahresbeginn rund 230 Milliarden Dollar eingeworben – ein Niveau, das seit den Bullenmarkt-Bedingungen von 2021 nicht mehr erreicht wurde.

Der Anstieg folgt auf eine langanhaltende Dürre an den öffentlichen Märkten. Steigende Zinssätze und Bewertungskompression in den Jahren 2022 und 2023 haben das IPO-Fenster für die meisten Technologieunternehmen faktisch geschlossen und einen Rückstau an reifen Privatunternehmen geschaffen, die ihren Börsengang verschoben hatten. Die Welle von 2026 stellt eine teilweise Entflechtung dieses Rückstaus dar, nun verstärkt durch die Euphorie im KI-Sektor, die private Bewertungen auf Rekordhöhen getrieben hat.

Der erwartete 75-Milliarden-Dollar-IPO von SpaceX, im Juni gestartet, war das dominierende Thema. Anthropic, nun mit einer Bewertung von 965 Milliarden Dollar, könnte bereits im Oktober 2026 an die Börse gehen. OpenAI hat bereits vertraulich seinen eigenen Börsengang angemeldet.

Die Anwaltskanzlei Addleshaw Goddard berichtete, dass sich ihre aktienbesicherten Kreditgeschäfte zwischen Dezember 2025 und Juli 2026 verdoppelt haben, was darauf hindeutet, dass die Infrastruktur zur Unterstützung dieser Transaktionen im gesamten Finanzsystem schnell skaliert.

Implikationen für Krypto und DeFi

Der Mechanismus der aktienbesicherten Kreditvergabe ähnelt einer Kernfunktion dezentraler Finanzen: Er ermöglicht es Inhabern volatiler oder illiquider Vermögenswerte, gegen diese zu leihen, ohne einen Verkauf auszulösen. Der Unterschied besteht darin, dass die Wall Street dieses Modell auf private Eigenkapitalanteile anwendet statt auf ETH oder BTC.

Der Zufluss von KI-IPO-Kapital hat direkte Auswirkungen auf die Kryptomärkte. Mit rund 230 Milliarden Dollar, die in neue Technologieemissionen fließen, konkurriert dieses Kapital mit digitalen Vermögenswerten um die Portfolioallokation.

Der Trend schafft auch einen Präzedenzfall für tokenisierte Eigenkapitalanteile und On-Chain-Kredite. Die traditionelle Finanzwelt erstellt im Wesentlichen in maßgeschneiderter und kostspieliger Form nach, was DeFi-Protokolle wie Aave und Compound programmatisch ausführen. Wenn private Aktien tokenisiert und als Sicherheit in DeFi-Protokollen eingesetzt werden könnten, wären die Effizienzgewinne beträchtlich. Mehrere Startups arbeiten bereits an Lösungen in diesem Bereich, obwohl der regulatorische Weg für tokenisierte private Wertpapiere in den meisten großen Rechtsordnungen noch ungeklärt ist.

Risikofaktoren

Der Kreditboom birgt erhebliche Risiken. Banken vergeben Kredite gegen Vermögenswerte ohne öffentlichen Markt, ohne tägliche Preisfeststellung und mit begrenzter Liquidität. Wenn sich das IPO-Fenster unerwartet schließt – sei es durch einen makroökonomischen Schock, regulatorische Änderungen oder ein Nachlassen der Marktnachfrage – werden diese Kredite deutlich schwieriger zu bewerten und potenziell schwerer beizutreiben.

Im Jahr 2022, als die Technologiebewertungen einbrachen, wurden aktienbesicherte Kredite an Gründer über mehrere Institute hinweg problematisch. Die aktuelle Konzentration der Kreditvergabe auf KI-Unternehmen erhöht ein sektorspezifisches Risiko, das genauer Prüfung bedarf, zumal private KI-Bewertungen in einigen Fällen die etablierter börsennotierter Technologieunternehmen mit vergleichbarem oder höherem Umsatz übertroffen haben.