VanEck hat im September 2026 die neueste Ausgabe seines Bitcoin-ChainCheck-Berichts veröffentlicht, in dem untersucht wird, wie börsennotierte Unternehmen ihre Bitcoin-Treasuries verwalten und wie sie die Führungskräfte vergüten, die diese Strategien umsetzen. Der Bericht bewertete die zehn größten Bitcoin-Treasury-Unternehmen und verglich deren Treasury-Management und Vergütungsstrukturen für Führungskräfte. Ein Unternehmen zog besondere Aufmerksamkeit auf sich: Metaplanet, das weiterhin eine der größten unternehmerischen Bitcoin-Positionen außerhalb der Vereinigten Staaten aufbaut. Während die Bitcoin-Bestände des Unternehmens unangetastet blieben, konzentrierte sich der Asset-Manager auf Größe und Struktur des Optionsprogramms für Führungskräfte und beleuchtete, wie optionsbasierte Vergütung die Aktionäre von Unternehmen mit Bitcoin-Akkumulationsstrategien beeinträchtigen kann.

Laut dem Bericht entspricht der Optionspool für Führungskräfte bei Metaplanet rund 14,7 % der vollständig verwässerten Aktien des Unternehmens – eine Zahl, die Aktien umfasst, die entstehen würden, wenn alle Optionen und wandelbaren Instrumente ausgeübt würden – und liegt damit weit über den Werten der anderen großen Bitcoin-Treasury-Unternehmen im Vergleich. Die Beteiligung von Managern am Unternehmen erreichte 8,2 % der vollständig verwässerten Aktien, was laut VanEck nahezu dem Zehnfachen des Durchschnitts der anderen neun untersuchten Treasury-Unternehmen entspricht. Der Bericht wies auch auf die größte Einzelbeteiligung eines Managers bei Metaplanet hin, die bei 3,8 % der vollständig verwässerten Aktien lag – rund das Sechsfache des Gruppendurchschnitts.

Bitcoin je Aktie versus Gesamtzahl der Aktien

Unternehmen, die Bitcoin halten, heben häufig hervor, wie viel Bitcoin sie je Aktie besitzen, und Anleger nutzen diese Zahl, um zu beurteilen, wie effektiv ein Unternehmen seine Bestände im Interesse der Aktionäre ausbaut. VanEck argumentierte, dass diese Zahl nur einen Teil der Geschichte erzählt. Wenn ein Unternehmen große Mengen neuer Aktien oder Optionen ausgibt, können bestehende Aktionäre am Ende einen kleineren Anteil am Bitcoin besitzen, selbst wenn die Gesamtbestände wachsen.

Das ist der Kernpunkt, den VanEck bei Metaplanet anmahnte. Das Unternehmen sagte, dass eine an Aktienoptionen gekoppelte Vergütung der Führungskräfte still schmälern kann, was die Aktionäre tatsächlich behalten. Aktienbasierte Vergütung wird üblicherweise damit begründet, dass sie die Interessen von Führungskräften und Aktionären in Einklang bringt; VanEcks Kritik war, dass Größe und Struktur der Gewährungen bei Metaplanet dieser Ausrichtung zuwiderlaufen. VanEck stellte klar, dass es hier nicht darum geht, dass Metaplanet seine Bitcoin verkauft: Das Unternehmen hält weiterhin seine volle Position, und der Bericht legt nichts anderes na. Die Sorge laut VanEck betrifft die Struktur der Verwässerung und nicht die Verwendung der Bestände.

Metaplanet verkleinert seinen Optionspool zweimal

Der Vorstand von Metaplanet unternahm in den letzten Wochen zweimal Schritte, um die Bedenken auszuräumen. Am 18. August 2026 entfernte der Vorstand eine Klausel, die es dem Optionspool ermöglichte, bei jeder Ausgabe neuer Aktien automatisch zu wachsen. Am 11. September 2026 rollte der Vorstand das zur Berechnung des Pools verwendete Umwandlungsverhältnis zurück. Diese Maßnahme verkleinerte den Pool um 41 % auf 188,2 Millionen Aktien, gemessen an seiner früheren Größe.

Da einige Aktien bereits zu den alten Bedingungen an Insider ausgegeben worden waren, sank die Zahl der verbleibenden potenziellen neuen Aktien auf rund 105,4 Millionen – nahezu 7 % des Unternehmens auf vollständig verwässerter Basis.

Die beiden Maßnahmen, die in weniger als einem Monat erfolgten, zeigen auch, dass die von VanEck kritisierten Stellschrauben – automatische Wachstumsklauseln und Umwandlungsverhältnisse – in der Kontrolle des Vorstands liegen, und jede Änderung verkleinerte den potenziellen Aktienüberhang, während die Bitcoin-Position des Unternehmens unangetastet blieb.

Das Unternehmen senkte zudem die Grundgehälter der Führungskräfte um rund 15 %. VanEck wies jedoch darauf hin, dass die Gehaltskürzung neben einer weiterhin umfangreichen aktienbasierten Vergütung erfolgte.

Durchgefallen bei allen vier Vergütungstests

VanEck stufte Metaplanet als das einzige Unternehmen unter den zehn größten von ihm untersuchten Bitcoin-Treasury-Firmen ein, das alle vier Vergütungstests nicht bestand Diese Tests umfassten Poolgröße, Managerbeteiligung, automatische Wachstumsklauseln und ob die Vergütung an die Leistung gekoppelt war. Andere große Treasury-Unternehmen bestanden mehr der Bewertungen, und VanEck sagte, dass Firmen mit kleineren, festen Optionspools und Aktionärsabstimmungen über Vergütungsänderungen in seiner Prüfung besser abschnitten.

Gemessen an diesen Kriterien sind die nächsten Punkte, die bei Metaplanet zu beobachten sind, die Tests des Berichts selbst: wie der verbleibende Pool von rund 105,4 Millionen Aktien abgebaut wird, ob künftige Gewährungen Vergütung an Leistung koppeln und ob Vergütungsänderungen den Aktionären vorgelegt werden.

VanEck fügte hinzu, dass es bei Bitcoin-Treasury-Unternehmen als Gruppe untergewichtet bleibt und Bitcoin-Exposure stattdessen lieber über börsengehandelte Fonds erhält.

Da immer mehr Unternehmen Bitcoin-Treasury-Strategien verfolgen, umfassen Vergleiche zwischen ihnen künftig wahrscheinlich mehr als die gesamte gehaltene Bitcoin-Menge. Wie viel Verwässerung die Aktionäre dabei akzeptieren, wird zunehmend ebenfalls Teil dieses Vergleichs.

Dieser Artikel basiert auf einer Berichterstattung von Blockonomi.