Bitcoin handelte im vergangenen Monat in einer engen Spanne um $63.700, und VanEcks aktueller Bitcoin ChainCheck-Bericht charakterisiert die Konstellation als vorsichtige Konsolidierung statt als bestätigtes Tief – mit Derivaten, die Furcht signalisieren, einer Miner-Ökonomie nahe Mehrjahrestiefs und langfristigen Haltern, die weiter akkumulieren.

Der Bericht von Mitte Juli beschreibt den aktuellen Zeitpunkt als Pause, nicht als Erholung. Bitcoin schloss am 12. Juli bei $63.742, im Wesentlichen unverändert gegenüber dem Vormonat, jedoch noch 33 % unter seinem Sechsmonatshoch und 14 % unter seinem 200-Tage-Durchschnitt nahe $74.000.

Der Stillstand folgt auf zwei aufeinanderfolgende monatliche Rückgänge: ein Minus von 3,6 % im Mai und ein deutlicherer Rückgang von 20,5 % im Juni.

Sommerhandel dünn aus

Das Spot-Volumen lag im rollierenden 30-Tage-Zeitraum im Durchschnitt bei rund $5,1 Milliarden pro Tag, was einem Rückgang von etwa 29 % gegenüber dem Post-2019-Normwert entspricht. VanEck weist darauf hin, dass diese saisonale Schwäche in den vergangenen sechs Jahren stets von Juni bis August aufgetreten ist.

Die realisierte Volatilität sank auf annualisierter Basis auf 30,4 %, unter dem rollierenden Einjahresniveau von 43 % und deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt von etwa 81 %. Niedrigeres Volumen und niedrigere realisierte Volatilität können das Interpretieren von Richtungssignalen erschweren, insbesondere wenn der Preis gleichzeitig unter langfristigen gleitenden Durchschnitten notiert.

Derivate signalisieren Furcht, nicht Kapitulation

VanEck interpretiert den Derivatemarkt als defensiv ausgerichtet. Die implizite Volatilitäts-Skew für den Put/Call mit einmonatiger Laufzeit weitete sich auf +11,4 Prozentpunkte aus, was dem 83. Perzentil seit 2021 entspricht. Händler schienen offenbar bereit, Put-Käufe durch Call-Verkäufe zu finanzieren.

Das Unternehmen liest aus dieser Dynamik Furcht statt Kapitulation ab. Die gesamte Optionsprämie sank um 23 % auf $613,6 Millionen, während das Put/Call-Prämienverhältnis auf 1,49 stieg, deutlich über dem historischen Durchschnitt von etwa 0,71.

Die Finanzierungsdaten für Perpetual Futures untermauern dieses Bild. Der 30-Tage-Durchschnitt der Finanzierungsrate liegt nahe +4,5 %, etwa die Hälfte des langfristigen Durchschnitts von +8,4 % – ein Hinweis darauf, dass die Positionierung nach einer Frühjahrsphase, in der Händler für das Halten von Short-Positionen faktisch bezahlt wurden, noch weit von einem bullischen Setup entfernt ist.

VanEck ordnet beide Signale im 30-bis-180-Tage-Zeitraum unterdurchschnittlichen Forward-Renditen zu. Das Unternehmen identifiziert zwei Markierungen eines echten Tiefs, die noch nicht eingetreten sind: eine Skew von über +15 Prozentpunkten oder einen Wechsel der Finanzierungsrate ins Negative. Ohne eines dieser Signale hält VanEck kurzfristigen Abwärtsdruck für wahrscheinlicher als eine schnelle Erholung. Das Unternehmen hatte in früheren Notizen negative Finanzierungsraten als bullishen Indikator eingestuft.

ETP-Abflüsse und Unsicherheit bei Treasury-Haltern

Die Nachfrage verlief im Monatsverlauf negativ, eine Entwicklung, die der Bericht auf Abflüsse aus Exchange-Traded Products zurückführt. US-Spot-ETPs gaben 40.010 BTC ab – etwa $2,40 Milliarden –, während Unternehmens-Treasuries 2.343 BTC hinzufügten und Miner 1.204 BTC behielten. Die Bestände auf den Börsen stiegen, um die Differenz aufzunehmen.

Diese Ströme sind relevant, da Spot-ETPs, Unternehmens-Treasuries und Miner zu sichtbaren Bilanzkanälen für Bitcoin-Nachfrage und -Angebot geworden sind. Wenn ETP-Rücknahmen die Akkumulation durch Treasuries und die Zurückbehaltungen der Miner übersteigen, können mehr Coins zurück in Börsenbestände fließen, anstatt in die Hände längerfristiger Halter zu gelangen.

Der Bericht dokumentiert zudem das schwindende Vertrauen unter digitalen Treasury-Haltern nach dem Einsatz von $1,38 Milliarden durch Strategy zur Tilgung von Wandelanleihen. Dieser Schritt ließ das Unternehmen mit einer Barreserve von $900 Millionen zurück und löste die ersten Bitcoin-Verkäufe seit 2022 aus. Laut VanEck trugen diese Verkäufe zum negativen Flusstrend innerhalb der Treasury-Kohorte bei.

Langfristige Halter festigen ihre Position

Die On-Chain-Daten erzählen eine andere Geschichte. Der Anteil des Bitcoin-Angebots, der länger als ein Jahr gehalten wurde, stieg auf 60,8 % – gegenüber 59,1 % sechs Monate zuvor –, ein Anstieg, der selbst während des Preisrückgangs erfolgte. Weitere 17,7 % des Angebots befinden sich in der Sechs-bis-Zwölf-Monate-Kohorte, also Coins, die bei weiterem Halten in die Kategorie der langfristigen Halter aufsteigen würden.

VanEck projiziert, dass der langfristige Anteil innerhalb von drei Monaten etwa 62 % erreicht und sich in sechs Monaten 63 % annähert. In den Tests des Unternehmens haben Regime mit einem langfristigen Anteil von über 60 % und steigender Tendenz mit überdurchschnittlichen Renditen über mehrere Zeithorizonte korreliert – im Einklang mit der früheren Feststellung, dass Wale ihre Positionen während des Ausverkaufs gehalten haben.

Die Verkaufsaktivität, so der Bericht, konzentriert sich in der Mitte der Coin-Alterskurve, während sowohl die neuesten als auch die ältesten Coins weitgehend unbewegt bleiben. Die Rentabilitätskennzahlen bleiben verhalten: Der nicht realisierte Nettogewinn liegt im 17. Perzentil, und nur 53 % des Angebots sind derzeit profitabel, verglichen mit einem Vierjahresdurchschnitt von 76 %.

Miner-Ökonomie nahe Mehrjahrestiefs

Der Abschnitt zum Mining zeichnet das schwierigste Bild des Berichts. Die Netzwerk-Hashrate blieb mit rund 930 EH/s nahe den Rekordniveaus, während der Bitcoin-Preis sank – eine Kombination, die die implizite Hashprice auf etwa $30,6 pro Petahash pro Sekunde und Tag drückte, nahe den Mehrjahrestiefs. Die Hashprice ist eine genau beobachtete Kennzahl für den Miner-Umsatz pro Recheneinheit, sodass ein fallender Hashprice die operativen Margen für Miner mit höheren Energiekosten oder älteren Maschinen direkt belastet.

Der tägliche Miner-Umsatz lag im Durchschnitt bei $28,5 Millionen, was einem Jahresrückgang von 39,5 % entspricht und Bergbaumaschinen mit geringerer Effizienz an oder unterhalb der Gewinnzone platziert. Die von Minern gehaltenen Bitcoin blieben bei rund 1,785 Millionen stabil, was auf schrittweise Verkäufe neu geschürfter Coins statt auf eine flächendeckende Kapitulation hindeutet.

Die Hinwendung zum Hosting für künstliche Intelligenz nimmt in der Analyse breiten Raum ein. VanEck hebt TeraWulfs 20-Jahres-Mietvertrag über $19 Milliarden mit Anthropic und CleanSparks Vertrag über $6,6 Milliarden als Beispiele für erstklassige unverzinste Renditen hervor – Teil eines breiteren Infrastrukturausbaus, den das Unternehmen mit einer $50-Milliarden-Kurzfristfinanzierungslücke in Verbindung gebracht hat.

Miner-Aktien sind von ihren 52-Wochen-Hochs um etwa 42 % gefallen, belastet durch höhere Zinssätze, ein Baustopp-Moratorium des Bundesstaates New York für Rechenzentren und Skepsis gegenüber den Renditen im Bereich der Künstlichen Intelligenz.

VanEck hält an seiner Überzeugung fest und verweist auf bessere Vertragsbedingungen, neue KI-Partnerschaften und anhaltende Hyperscaler-Ausgaben als Belege dafür, dass die Neubewertung durch den Markt das zugrunde liegende Risiko überzeichnet. Das Unternehmen stellt zudem fest, dass die Bitcoin-Korrelation innerhalb der Mining-Gruppe nachgelassen hat, was darauf hindeutet, dass der Markt beginnt, einzelne Unternehmen nach ihren eigenen Merits zu bewerten. Dieser Optimismus wird jedoch nicht allgemein geteilt; einige Analysten haben argumentiert, dass ein Strategiewechsel in Richtung KI allein nicht ausreichen wird, um kämpfende Miner zu retten.

Ausblick

VanEck sieht einen Markt, der kurzfristig zu schwachen Renditen neigt, eingeschränkt durch defensive Derivate-Positionierungen und schwache Miner-Cashflows, jedoch gestützt durch eine Angebotsbasis, die sich weiter verengt. Die zentrale Spannung im Bericht besteht darin, dass liquide Nachfrage und Miner-Ökonomie schwach aussehen, während die Daten zum Coin-Alter auf ein reduziertes zirkulierendes Angebot durch langfristige Halter hindeuten. Für langfristige Halter, so das Unternehmen, bleibe das strukturelle Bild konstruktiv.

Dieser Artikel basiert auf einem Bericht, der ursprünglich von Bitcoin Magazine veröffentlicht und von Micah Zimmerman verfasst wurde.