Das US-Finanzministerium ist wieder ins Zentrum der Marktaufmerksamkeit gerückt, nachdem Offizielle für den 1. Oktober eine weitere Rückkaufaktion von Anleihen am langen Ende angesetzt haben. Die Operation zielt auf Nominalkuponanleihen mit Laufzeiten zwischen 10 und 20 Jahren ab, und der offizielle Zeitplan des Ministeriums sieht derzeit einen maximalen Kaufbetrag von mindestens 4 Milliarden US-Dollar vor.

Der Operation kommt Gewicht zu, weil die langfristigen Kreditkosten im Spätseptember deutlich gestiegen sind. Daten des Finanzministeriums wiesen die 10-jährige Rendite am 29. September bei 5,26 % aus, während die 30-jährige bei 5,59 % stand — ein Niveau, das die Finanzierungsbedingungen für Risikopapiere, einschließlich Bitcoin, angespannt hielt.

Größere Buybacks am langen Ende im Zeitplan

Der Zeitplan des Finanzministeriums vom 9. September setzte die Operation vom 1. Oktober auf den Zeitraum zwischen 13:40 Uhr und 14:00 Uhr ET fest, mit Abwicklung am 2. Oktober. Zugelassene Wertpapiere laufen zwischen dem 2. Oktober 2036 und dem 1. Oktober 2046.

Bemerkenswert ist, dass der veröffentlichte Zeitplan für die Operation vom 1. Oktober kein Maximum von 6 Milliarden US-Dollar auswies. Stattdessen wurde eine Obergrenze von mindestens 4 Milliarden US-Dollar genannt. Für die Operation vom 10. September im selben Laufzeitensegment hatte das Ministerium ein Maximum von 6 Milliarden US-Dollar verwendet.

Dieser Unterschied ist relevant, weil mehrere Social-Media-Beiträge die Obergrenze vom 1. Oktober mit 6 Milliarden US-Dollar bezifferten — eine Zahl, die der jüngste öffentliche Zeitplan des Ministeriums bislang nicht bestätigt. Eine operationsspezifische Ankündigung könnte vor Handelsbeginn noch einen höheren Betrag festlegen.

Das Ministerium hatte sein Liquiditätsstützungsprogramm für länger laufende Anleihen bereits vor der jüngsten Operation ausgeweitet. Eine Erklärung vom 19. August kündigte an, dass die Rückkäufe von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar pro Operation steigen würden. Offizielle führten die größere Dimension auf die starke Marktbeteiligung in Segmenten mit längeren Laufzeiten zurück; die vorübergehende Ausweitung gilt bis zum laufenden Refinanzierungsquartal, das 4. November endet. Das Programm selbst ist eine jüngste Wiederbelebung: Das Finanzministerium führte regelmäßige Rückkäufe 2024 wieder ein — die ersten wiederkehrenden Operationen dieser Art seit 2002 — um Zusammensetzung und Liquidität der ausstehenden Schulden zu steuern.

Renditedruck am langen Ende baut sich auf

Die Renditekurve des US-Finanzministeriums war vor dem geplanten Rückkauf bereits gestiegen. Daten des Ministeriums bezifferten die 20-jährige Rendite am 29. September auf 5,64 %. Die 10-jährige Rendite war vom 22. September mit 4,96 % gestiegen, und die 30-jährige Rendite legte im selben Zeitraum von 5,29 % zu. Der breite Anstieg deutete auf anhaltenden Druck über längere Laufzeiten hin und nicht auf eine isolierte Schwäche einer einzelnen Fälligkeit.

Auch die Realzinsen, die die Nominalrenditen um die Inflation bereinigen, blieben erhöht. Daten des Ministeriums wiesen die 10-jährige Realrendite am 29. September mit 2,91 % aus, die 30-jährige Realrendite lag bei 3,29 %. Die Verschiebung vergrößerte die Schere zwischen kurzfristigen Leitzinsen und den langfristigen Marktfinanzierungskosten — eine Divergenz, die Aktienbewertungen und gehebelte Positionen unter Druck setzen kann.

Krypto-Trader beobachten dieselben Zinsen häufig, weil höhere Renditen mit spekulativen Anlagen um Kapital konkurrieren. Erhöhte Realzinsen steigern die Rendite inflationsindexierter Staatsanleihen und verschärfen damit die Finanzierungsbedingungen für Anlagen ohne vertragliche Cashflows, wie etwa Bitcoin. Bitcoin wurde am 30. September laut Marktdaten von TradingView bei rund 83.000 US-Dollar gehandelt und blieb zinssensibel, während Trader auf Inflationsdaten und die Zinserwartungen der Federal Reserve blickten.

Liquiditätsstütze, keine Notfallintervention

Das Finanzministerium beschreibt diese Transaktionen als Liquiditätsstützungsmaßnahmen und nicht als Notfallintervention am Markt. Die offiziellen Rückkauf-Richtlinien besagen, dass das Programm planbare Verkaufsmöglichkeiten für ältere, nicht mehr aktuelle (Off-the-Run-)Wertpapiere schafft, und dass Liquiditätsstützungs-Rückkäufe nicht darauf ausgelegt sind, akuten Marktstress zu adressieren. Off-the-Run-Papiere sind Wertpapiere, die für ihre Laufzeit nicht mehr die zuletzt begebenen Emissionen sind, und sie werden in der Regel weniger aktiv gehandelt als die neuesten Ausgaben.

Die gekauften Wertpapiere werden nach der Abwicklung eingezogen statt für einen späteren Weiterverkauf gehalten. Dieses Design unterscheidet das Programm von der quantitativen Lockerung der Federal Reserve: Das Finanzministerium nutzt die Transaktionen, um Zusammensetzung und Liquidität der Bundesschulden zu steuern, nicht um einen zusätzlichen Nettostimulus zu schaffen.

Die Federal Reserve erhöhte ihre Zinskorrektur separat am 16. September um 25 Basispunkte. Das Federal Open Market Committee legte das Ziel für die Federal Funds Rate auf 3,75 % bis 4,00 % fest, genehmigte die Entscheidung einstimmig und verwies auf die erhöhte Inflation und sein Inflationsziel von 2 %. Dieses Umfeld erklärt, warum länger laufende Renditen für die breitere Marktpreisbildung zentral bleiben.

Krypto-Trader behalten die Zinsen im Blick

Für die Kryptomärkte ist die unmittelbare Frage die Richtung der langfristigen Renditen nach der Operation vom 1. Oktober. Ein Rückkauf kann die Handelsbedingungen weniger liquiden Staatsanleihen verbessern, ohne die Benchmark-Renditen direkt zu senken.

Die Richtlinien des Finanzministeriums ermöglichen den Offiziellen zudem, weniger als das angekündigte Maximum zu kaufen. Die endgültigen Beträge hängen von den eingereichten Angeboten und der Bewertung dieser Gebote durch das Ministerium ab, sodass der akzeptierte Betrag mehr Aufschluss gibt als die offizielle Obergrenze allein. Trader können das Ergebnis zudem mit der Operation vom 10. September und späteren Transaktionen am langen Ende vergleichen.

Der nächste überprüfbare Meilenstein ist der 1. Oktober, wenn das Finanzministerium den Rückkauf von 10- bis 20-jährigen Anleihen durchführt. Die Ergebnisse zeigen, wie viele Schulden die Offiziellen akzeptiert haben und zu welchen Preisen.

Dieser Artikel erschien ursprünglich bei The Market Periodical: U.S. Treasury News: Buyback Plan Expands as Bond Yields Rise