Im Januar 2025 erstellte Adam Turnquist ein Chart. Der Chef-Technische Stratege von LPL Financial hatte die Trajektorie des U.S. Dollar Index über beide Präsidentschaftsaktionen von Donald Trump hinweg überlagert – ein unkomplizierter Vergleich, um zu beurteilen, wie sich die zweite Amtszeit im Vergleich zur ersten entwickelte. Der Index, der den Dollar gegen einen Korb aus sechs wichtigen Handelspartnerwährungen misst, ist der am weitesten verbreitete Benchmark für die allgemeine Stärke des Dollar. Er hat das Chart seitdem alle paar Monate aktualisiert und es jedes Mal mit seinem Leiter für Makroforschung geteilt, stets begleitet von demselben wiederkehrenden Scherz: Warum versuchen wir überhaupt, Vorhersagen zu treffen?

„Es ist exakt dasselbe Muster“, sagte er Fortune. „Letzte Woche habe ich begonnen, die Daten zu aktualisieren, und da ist es wieder."

Das Muster ist von Bedeutung, weil es Aufschluss über die aktuelle Position des Dollar gibt. Nach einem Rückgang von 13 % über 269 Handelstage ab seinem Höhepunkt im Januar 2025 ist der Dollar Index über den Widerstand nahe der 100er-Marke ausgebrochen – dies spiegelt dieselbe dritte Bewegungsphase wider, die auf den Tiefstand des Dollar während von Trumps erster Amtszeit Anfang 2018 folgte. Wenn dieser Präzedenzfall Bestand hat, glaubt Turnquist, dass der Dollar in einen weiteren anhaltenden Aufwärtstrend eintreten könnte.

Zwei Amtszeiten, ein Drehbuch

Die Symmetrie in dem Chart ist so markant, dass sie fast unheimlich wirkt. „Der Dollar ist so eng gefolgt, nicht nur in der Größenordnung, sondern auch in der Dauer der Bewegungen“, sagte er.

Nach Trumps Sieg 2016 legte der Dollar Index rund 8 % bis zu einem Höhepunkt im Januar 2017 zu, kehrte dann jedoch scharf um – er fiel etwa 15 % über 293 Handelstage, bevor er Anfang 2018 seinen Tiefstand erreichte. Von dort aus startete er einen 17-prozentigen Anstieg bis zu einem Hoch im Jahr 2020 – ein Lauf, der erst mit dem Eintreffen der Pandemie endete.

Die Wahl 2024 führte zu einer nahezu identischen Wiederholung: eine Rally zu einem Höhepunkt im Januar 2025, ein Rückgang von 13 % über 269 Handelstage und ein Tiefstand Anfang 2026. Die Prozentsätze, die Handelstage-Zahlen und die Gesamtform sind so ähnlich, dass Turnquist weiterhin denselben Scherz macht.

Er ist jedoch auch der Erste, der zugibt, dass das Muster nicht leicht zu erklären ist. Die makroökonomischen Rahmenbedingungen haben wenig gemeinsam. Der Reflations-Trade von 2016 wurde durch eine akkommodierende Federal Reserve und eine Inflation, die deutlich unter dem Ziel lag, angetrieben – Bedingungen, für die es im aktuellen Zyklus kein Gegenstück gibt, wo die Fed weiterhin mit einer Inflationsrate kämpft, die sich weigert, auf 2 % zurückzukehren. Die einzige makroökonomische Überschneidung, die Turnquist erkennen kann, sind erhöhte Ölpreise. Alles andere hat sich verändert.

Wenn also die Bedingungen unterschiedlich sind – was erzeugt dann dasselbe Drehbuch?

Eine Möglichkeit, die Turnquist erwog, war eine bewusste Absicht auf Trumps Seite. Er verwarf sie schnell. „Wir haben ihn in letzter Zeit nicht über den Dollar sprechen hören“, sagte er. Die überzeugendere Erklärung ist struktureller Natur.

„Anfängliche Begeisterung über die Umsetzung von Trumps Politik, der große Reflations-Trade 2016, dann setzt sich die Realität durch – es dauert eine Weile, bis sich die Politik beim Wachstum durchsetzt, der Trade flaut etwas ab und erholt sich dann recht deutlich“, sagte er. Beide Amtszeiten folgten diesem Bogen. Auch die Zinssätze spielten in beiden Zyklen eine Rolle, räumte Turnquist ein – „ein Teil davon hängt davon ab, wo die Zinssätze stehen“ –, aber die dominierende Kraft war in seiner Einschätzung nicht die Zinsdifferenz, sondern die Wachstumserwartungen.

Seine Überlegungen haben zwei Ebenen. Die erste konzentriert sich auf die Politikstimmung. „Wenn man die Politik herausnimmt“, sagte er, „sind die politischen Initiativen eindeutig pro-wachstumsorientiert – niedrigere Steuern, mehr Anreize für Corporate America, Anreize für Unternehmen zu investieren und die Produktion zurückzuholen. All diese Faktoren sind Katalysatoren für Wachstum, besonders angesichts aller Kurvenbälle, die wir hinnehmen mussten." In beiden Amtszeiten löste die Wahl dieselbe anfängliche Wette auf eine amerikanische Reflation aus, die dieselbe anfängliche Rally hervorbrachte – und in beiden Amtszeiten stieß diese Wette auf dieselbe Reibung der Realität, die die Umkehr auslöste.

Unterhalb der politischen Ebene nimmt er jedoch etwas Dauerhafteres wahr: den Dollar als Barometer der relativen wirtschaftlichen Stärke. Bevor die Covid-Pandemie im Jahr 2020 amerikanische Küsten erreichte, hatte die US-Wirtschaft während der gesamten ersten Amtszeit von Trump durchgehend mit solidem Beschäftigungswachstum, niedrigen Zinssätzen und einem starken Aktienmarkt überrascht.

„Wenn die US-Wirtschaft andere Volkswirtschaften übertrifft, neigt der Dollar zur Stärkung“, sagte er. „Einfach ausgedrückt ist dieses Chart genau das – ein Zeugnis der US-Wirtschaft."

Diese Dynamik wird im aktuellen Zyklus verstärkt, weil die Überlegenheit dort konzentriert ist, wo sie am stärksten ist. Ausländische Investoren, die vom AI-Trade profitieren möchten – von den Hyperscalern, den Halbleiterunternehmen –, müssen ihre lokale Währung verkaufen, um auf Dollar lautende Vermögenswerte zu erwerben. Dieser stetige Strom von Währungsumrechnungen erzeugt eine strukturelle Nachfrage nach dem Dollar, die weniger von der Politik des Weißen Hauses und mehr von der Geografie der Technologierevolution angetrieben wird. Das überragende Gewicht des US-Aktienmarktes im Technologiesektor – die sogenannten Magnificent Seven allein machen etwa ein Drittel der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus – bedeutet, dass globale Kapitalflüsse unverhältnismäßig stark über auf Dollar lautende Instrumente kanalisiert werden.

„Man betrachtet den AI-Trade, man betrachtet die Tech-Werte und möchte diese halten“, sagte Turnquist. „Man verkauft seine lokale Währung, um dollarenominierte Käufe eines der Hyperscaler oder eines der Halbleiterunternehmen zu finanzieren."

Das Biden-Gegenbeispiel

Die Symmetrie der Trump-Ära erscheint noch ausgeprägter im Kontrast zur Trajektorie des Dollar unter Joe Biden, die einer völlig anderen Form folgte. Der Dollar Index begann Bidens Amtszeit im Januar 2021 nahe 90 – nachdem er auf seinen niedrigsten Stand seit 2018 gefallen war – und war bis zum Zeitpunkt seines Ausscheidens im Januar 2025 auf ungefähr 108 gestiegen. Dies entspricht einem Gewinn von weit über 15 % und einer der stärkeren Vollamt-Leistungen der Währung in Jahrzehnten. Die Treiber ähnelten jedoch dem Muster der Trump-Ära in keiner Weise: Der Dollar stieg, als die Fed einen aggressiven Zinserhöhungszyklus einleitete, um die größte Inflationsspitze seit vier Jahrzehnten zu bekämpfen, wodurch der Index bis 2022 über 110 anstieg.

Dieser Kontrast geht ins Herz der Frage. Bidens Dollar-Geschichte war im Kern eine Fed- und Inflationsgeschichte – Zinsdifferenzen leisteten die Hauptarbeit. Trumps zwei Amtszeiten zeigen hingegen ein ausgeprägtes Wahlzyklus-Muster: eine anfängliche stimmungsgetriebene Rally, eine Umkehr, wenn die Reflationshoffnungen auf die Realität treffen, und dann einen Aufschwung, der mit der tatsächlichen wirtschaftlichen Überlegenheit einhergeht. Der Unterschied besteht zwischen einer Währung, die durch die Geldpolitik geformt wird, und einer, die durch sich verschiebende Wetten auf relatives Wachstum und amerikanischen Exzeptionalismus angetrieben wird – ein Begriff, der in den Finanzmärkten weit verbreitet ist, um die anhaltende Überlegenheit des US-Wachstums, der Asset-Bewertungen und der Innovationskapazität gegenüber anderen entwickelten Volkswirtschaften zu beschreiben.

Einige Kritiker haben auf einen Rückgang der Kaufkraft des Dollar um rund 16 % unter Biden aufgrund hoher Inflation hingewiesen – eine andere Metrik als die Punktgewinne des Index, aber eine Erinnerung daran, dass ein stärkerer DXY und ein schwächerer Verbraucherdollar nebeneinander existieren können. Die Kaufkraft ist unter Trumps zweiter Amtszeit weiter gesunken, wenn auch moderater, da die Inflationsrate weiterhin über dem 2 %-Ziel der Fed verharrt, wobei einige Beobachter erwarten, dass sie 4 % erreicht.

Wie lange wird der Dollar stark bleiben?

Turnquist hat wenig Geduld für die Erzählung von der Ablösung der Reservewährung, die jedes Mal wieder auftaucht, wenn der Dollar nachgibt. Das Szenario erfordert nicht nur eine konkurrierende Währung, sondern auch einen liquiden Markt in der Größenordnung von US-Staatsanleihen – etwas, das er nicht entstehen sieht. Der Markt für US-Staatsanleihen mit rund 29 Billionen Dollar an ausstehenden marktfähigen Schulden ist der tiefste und liquideste Staatsanleihenmarkt der Welt – ein struktureller Vorteil, den keine Alternative auch nur annähernd erreicht hat.

„Es ist nicht so, als könnte man in Yuan oder Euro oder Krypto oder was auch immer handeln." China, so bemerkte er, habe wiederholt versucht, die Yuan-basierte Abrechnung zu fördern, mit begrenztem Erfolg. „Sie haben es immer und immer wieder versucht, und man kann nicht in Yuan handeln."

Er zieht eine Unterscheidung zwischen Diversifikation und Aufgabe. „Es gab eine Diversifikation weg vom Dollar, und das haben die Zentralbanken getan", sagte er. „Aber es gab keinen Boykott in nennenswertem Ausmaß, der das Ende des Dollar nahelegt."

Die Daten stützen seine Sicht: Etwa 90 % der Devisentransaktionen erfolgen in Dollar, wobei Gold, US-Staatsanleihen und der Euro als Alternativen deutlich zurückbleiben. Jede echte Verschiebung des Reservestatus würde seiner Ansicht nach sowohl eine konkurrierende Währung als auch einen liquiden Markt in der Größenordnung von US-Staatsanleihen erfordern – Bedingungen, die er in naher Zukunft nicht entstehen sieht.

„Vielleicht zu meinen Lebzeiten" werde der Dollar als internationale Reservewährung abgelöst, sagte er, während er in seinem Büro nach einem Buch über die Währungsgeschichte suchte.

„Irgendwann wird es passieren", räumte er ein und bemerkte, dass verschiedene Regime einander abgelöst haben, „wahrscheinlich schon seit Tausenden von Jahren." Mit Blick auf das wachsende Problem der Staatsverschuldung von über 39 Billionen Dollar fügte er hinzu: „Man betrachtet unsere fiskalische Verantwortung – wenn man dieses Wort überhaupt verwenden kann – das Defizit, wenn das so weitergeht, dann, ja, irgendwann werden die Menschen besorgt sein, den Dollar zu halten, US-Staatsanleihen zu halten." Dennoch betonte er, dass sich vieles ändern müsste, damit der Dollar abgelöst wird. „Sicherlich nicht in diesem oder im nächsten Jahr", fügte er hinzu.

Ein gespaltenes Land, das aber weiterhin ausgibt

Vielleicht ist das aufschlussreichste Element von Turnquists Analyse die Daten zum Verbrauchervertrauen. Die Vertrauenszahlen des Conference Board haben das gesamte Jahr 2026 über eine stark polarisierte Kluft gezeigt – Republikaner berichten von einer gesunden Wirtschaft, Demokraten von einer verheerenden, wobei die Kluft Extreme erreicht hat, die er zuvor noch nicht erlebt hat. Diese parteipolitische Divergenz in der wirtschaftlichen Wahrnehmung ist nicht einzigartig für den aktuellen Moment; Forscher der University of Michigan und der Brookings Institution haben eine wachsende Kluft zwischen den wirtschaflichen Wahrnehmungen von Republikanern und Demokraten dokumentiert, die bis mindestens 2017 zurückreicht, wobei die Partei, die das Weiße Haus besetzt, unabhängig von den zugrunde liegenden Bedingungen durchgehend günstigere Ansichten vertritt.

„Es gibt immer eine Spaltung", sagte er, „aber sie ist derzeit extrem."

Wenn man jedoch über die Umfrageantworten hinausschaut und das tatsächliche Verhalten betrachtet, verändert sich die Erzählung. „Taten sagen mehr als Worte", sagte Turnquist. Ausgabendaten zeigen, dass Verbraucher und Unternehmen trotz der politischen Kluft in der wirtschaflichen Wahrnehmung weiterhin investieren und ausgeben.

Diese Kluft zwischen Rhetorik und Realität könnte eine weitere Erklärung für das Chart bieten: ein Währungsmarkt, der inmitten all des Lärms um Zölle, Streitigkeiten über die Unabhängigkeit der Fed und Vorhersagen über den Niedergang der Reservewährung weiterhin dasselbe fundamentale Signal verfolgt wie immer – wo Kapital das stärkste Wachstum vermutet. Turnquist selbst äußerte sich überrascht, wie eng das Muster eingehalten wurde.

„Worauf es diesmal und wahrscheinlich auch bei der vorherigen Episode hinausläuft", sagte Turnquist, „ist, dass der Dollar der Maßstab für die relative wirtschaftliche Stärke ist." Das Chart folgt vorerst weiterhin dem Drehbuch des „Themas des amerikanischen Exzeptionalismus".

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.