Altcoins haben im vergangenen Monat eine beeindruckende Leistung gezeigt: TOTAL2ES – ein Maß für die gesamte Marktkapitalisierung aller Krypto-Assets ohne Bitcoin und Stablecoins – legte um knapp 32 % zu. In der vergangenen Woche verzeichneten Large-Cap-Altcoins wie Zcash und Legacy-Münzen wie Dash zweistellige Rallyes. Zwei weitere nennenswerte Assets unter den Top 100 der Kryptowährungen nach Marktkapitalisierung waren Uniswaps UNI mit einem Plus von 39,1 % sowie Arbitrums ARB, das sich mit einem Gewinn von 107,4 % zum Zeitpunkt der Berichterstattung mehr als verdoppelte. Für ARB ist dies der höchste Kursstand seit Anfang Januar, während UNI zuletzt im November des Vorjahres auf diesem Niveau gehandelt wurde, laut CoinGecko.

Beide Bewegungen lassen sich auf einen einzigen Ursprung zurückführen. Robinhood Chain, das Netzwerk, das vor rund zwei Monaten live ging, ist zur größten Gebühren generierenden Chain im gesamten Kryptosektor geworden, und Uniswap und Arbitrum sind die beiden Protokolle, die diesem Geld am nächsten stehen. Die Chain ist ein Layer-2-Netzwerk, das auf Arbitrums Technologie-Stack aufbaut und in Partnerschaft mit dem Brokerage Robinhood betrieben wird – was bedeutet, dass ein breites Mainstream-Publikum im Retail-Handel, dieselbe Kundschaft, die Robinhood durch den provisionsfreien Aktienhandel aufgebaut hat, nun direkten On-Chain-Zugang zu Swaps und tokenisierten Aktien hat. Das kumulierte DEX-Volumen auf der Chain hat inzwischen die Marke von 40 Milliarden US-Dollar überschritten. Die täglichen Chain-Einnahmen liegen über 4 Millionen US-Dollar und damit vor Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain und Base.

Uniswap sammelt fast den gesamten Geldfluss ein

Uniswap ist die Hauptbörse auf Robinhood Chain, und nahezu der gesamte Handel im Netzwerk findet dort statt. Die Börse verdient zudem pro gehandeltem Dollar auf dieser Chain mehr als überall sonst. Sie behält 0,465 % jedes auf dem Robinhood-Netzwerk gehandelten Dollars ein, verglichen mit einem Satz von 0,214 % im übrigen Teil ihres Deployments. Tokenisierte Aktien sind ein wesentlicher Grund dafür, da sie in Uniswaps teuersten Gebührenstufen gehandelt werden. Diese Paare machten im August nahezu kein Volumen auf der Chain aus, stellen inzwischen jedoch rund 4,1 % dar. Diese Entwicklung begleitet den breiteren Vorstoß von Brokerages und Emittenten in tokenisierte Aktien auf öffentlichen Blockchains – ein Trend, der sich im vergangenen Jahr von der Pilotphase in den Live-Handel verlagert hat.

Der Fee Switch verwandelte Volumen in eine Angebotsverknappung

Noch vor einem Jahr hätte der UNI-Token selbst auf diese Dynamik kaum reagiert. Liquidity Provider bezogen die Gebühren, und der Token stand außerhalb dieser Schleife, bis das UNIfication-Upgrade das Setup vollständig veränderte. Mit aktivem Fee Switch werden Gebühren nun verwendet, um UNI zu kaufen und zu verbrennen, wodurch der Token dauerhaft aus dem Umlauf genommen wird. Es ist das erste Mal in Uniswaps Geschichte, dass Protokollaktivität das Token-Angebot direkt reduziert – weshalb Volumendaten, die einst nur für Liquidity Provider relevant waren, nun unmittelbar in UNIs Tokenomics einfließen.

Die Mechanik funktioniert als Kette: Mehr Robinhood-Nutzer erzeugen mehr Uniswap-Volumen, mehr Volumen erzeugt mehr Gebühren, und mehr Gebühren verbrennen mehr UNI.

Arbitrums Anteil ist vertraglich festgeschrieben

ARBs Verbindung funktioniert anders. Robinhood Chain basiert auf Arbitrum-Technologie, und im Rahmen des Arbitrum Expansion Program sendet die Chain 10 % ihrer Nettoprotokolleinnahmen zurück. Davon fließen 8 % an die Treuhandkasse der Arbitrum DAO und 2 % an die Entwicklergilde.

Bis Anfang September beliefen sich 30 Tage dieser Vereinbarung auf rund 1,32 Millionen US-Dollar. Gemessen an den 78,73 Millionen US-Dollar, die Uniswap in Form von Handelsgebühren von derselben Chain bezog, ist das eine Rundungsgröße. Das Geld fließt zudem in eine Treuhandkasse unter DAO-Governance statt auf direktem Weg an ARB-Inhaber – das heißt, die ARB-Rallye spiegelt eher eine Wette auf Arbitrums wachsende Bedeutung als Infrastrukturschicht für institutionelle Chains wider als auf direkte Barausschüttungen an Token-Inhaber.

Eine Chain, ein Unternehmen, zwei Drittel der Gebühren

Die Konzentration ist der Teil, der genau beobachtet werden muss. Uniswap hat Jahre damit verbracht, sich über Dutzende Chains zu verteilen, und genau diese Ausbreitung war beabsichtigt. Nun hängt die Mehrheit seiner Gebühreneinnahmen von einem einzigen Netzwerk ab, das von einem börsennotierten Brokerage kontrolliert wird, das der SEC und seinen eigenen Aktionären verantwortlich ist.

Wenn Robinhood das Routing von Swaps anpasst, seine Gebührenstruktur ändert oder in regulatorische Schwierigkeiten gerät, schrumpft die Burn-Rate, die derzeit UNIs Kurs stützt, entsprechend mit. Uniswap war noch nie einer derartigen Einzelkontrahenten-Exposition ausgesetzt. Tokenisierte Aktien bleiben eine noch junge Produktkategorie, deren Behandlung durch US-Regulierungsbehörden sich noch entwickelt – was über die Kontrahentenabhängigkeit hinaus eine zweite Ebene der politischen Abhängigkeit hinzufügt.

Vorerst spricht die Wachstumsstory für sich. Die Chain stellt Volumenrekorde auf, die Verbrennungsrate steigt, und beide Tokens wurden entsprechend neu bewertet. Ab hier gilt es zu beobachten, ob der Einnahmestrom von Robinhood Chain weiter wächst, ob die Zahlungen aus dem Expansion Program an die Arbitrum DAO damit zunehmen und ob sich eines der beiden Protokolle von der Konzentration wegbewegt, die nun im Zentrum beider Rallyes steht.