Führende Aktionäre von an der Londoner Börse notierten Unternehmen wehren sich in diesem Jahr zunehmend gegen Übernahmeangebote mit dem Argument, dass Käufer die niedrigen britischen Bewertungen ausnutzen, um Firmen unter ihrem fairen Wert zu übernehmen.

Ausländische Käufer haben im Jahr 2026 eine Reihe von Unternehmen an der Londoner Börse ins Visier genommen, darunter die im FTSE 100 notierten Werte Schroders, Intertek und Beazley. Das Investmentunternehmen AJ Bell prognostiziert, dass der Gesamtwert laufender oder abgeschlossener Angebote bis zum Jahresende 69,3 Milliarden Pfund erreichen wird. Analysten führen die Übernahmewelle auf die im Vergleich zu globalen Konkurrenten anhaltend niedrigen Bewertungen des britischen Marktes zurück – ein struktureller Abschlag, der sich vergrößert hat, da inländische Pensionskassen und institutionelle Anleger in den letzten zwei Jahrzehnten ihre Investitionen in britische Aktien stetig reduziert haben. Der Anstieg der Aktivitäten hat bei einigen Aktionären die Sorge geweckt, dass Bieter diese Lücke mit unzureichenden Angeboten ausnutzen.

Henrik Persson, Leiter für Public M&A bei Cavendish, sagte: „Investoren sind in Übernahmesituationen mittlerweile viel eher bereit, sich lautstark zu äußern. Zum einen geht es darum, das Ergebnis zu beeinflussen, aber es geht auch darum zu zeigen… dass sie aktive Eigentümer und keine passiven Beobachter sind.“

„Jüngste Situationen… haben die Aktionäre darin bestärkt, dass ein ‚Nein‘ wirkt. Wenn Anleger gesehen haben, dass Bieter wiederholt mit besseren Angeboten zurückkommen, wird es schwieriger, sie davon zu überzeugen, dass das erste Angebot das beste ist“, fügte Persson hinzu.

Bieter erhöhen Angebote unter Aktionärsdruck

Die chronisch niedrigen Bewertungen im Vereinigten Königreich haben es kapitalkräftigen privaten Käufern ermöglicht, sich als einzige machbare Option für Unternehmen zu positionieren, die an den öffentlichen Märkten kämpfen.

Seit 2023 gab es 154 Gebote für britische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 100 Millionen Pfund, wodurch etwa 165 Milliarden Pfund an Marktkapitalisierung von der Börse verschwanden. Der anhaltende Exodus hat die Debatte über die langfristige Wettbewerbsfähigkeit des Londoner Marktes angeheizt, was die Financial Conduct Authority dazu veranlasste, die britischen Börsenzulassungsregeln zu überarbeiten, um die Börse sowohl für neu eintretende als auch für bestehende öffentliche Unternehmen attraktiver zu machen. Laut Daten von AJ Bell hat die durchschnittliche Prämie, die von Käufern über den Aktienkursen der Zielunternehmen gezahlt wurde, in diesem Jahr 45 Prozent erreicht.

Während einige Unternehmen die anfänglichen Angebote akzeptieren, fordern immer mehr Aktionäre die Aufsichtsräte auf, Angebote abzulehnen und über bessere Konditionen zu verhandeln.

Das im FTSE 100 notierte Immobilienunternehmen Segro hat in diesem Jahr drei Übernahmevorschläge des US-Rivalen Prologis abgelehnt, diese als „opportunistisch“ bezeichnet, bevor es schließlich ein Angebot über 14 Milliarden Pfund annahm. Den Aktionären wurde weithin zugeschrieben, Segros Entscheidung maßgeblich geprägt zu haben. Große institutionelle Anleger, darunter APG Asset Management und Norges Bank, drängten das Management aktiv dazu, in Verhandlungen einzutreten und das verbesserte endgültige Angebot anzunehmen.

Das Prüf- und Inspektionsunternehmen Intertek lehnte ebenfalls drei Annäherungen des schwedischen Private-Equity-Unternehmens EQT aus Bewertungsgründen ab, bevor es ein Angebot über 10,6 Milliarden Pfund annahm. Der aktive Investor Palliser Capital forderte das Unternehmen auf, sich mit EQT einzulassen, und bezeichnete den Deal als „eine attraktive Gelegenheit für die Aktionäre“.

Russ Mould, Investmentdirektor bei AJ Bell, sagte: „Jedes Übernahmeangebot… vereint den Wunsch des Käufers, so wenig wie möglich zu zahlen, um sein Risiko zu minimieren und seinen Gewinn zu maximieren.“

„Die meisten Widerstände von Aktionären gegen ein Geschäft beziehen sich daher auf den Preis und die implizite Bewertung des Angebots“, fügte Mould hinzu.

Nicht alle Aufsichtsräte hören auf die Bedenken der Investoren

Trotz der wachsenden Durchsetzungskraft der Investoren schließen einige Unternehmen Geschäfte gegen die Einwände der Aktionäre ab.

Ende Juli stimmte eines der größten Energieunternehmen der Londoner Börse, DCC Energy, einer Übernahme durch die britischen Private-Equity-Gruppen KKR und Energy Capital Partners über 5,7 Milliarden Pfund zu. Der Aufsichtsrat von DCC empfahl das Angebot trotz erheblichen Widerstands des Gründers und der größten institutionellen Aktionäre.

Gründer Jim Flavin sagte, er sei über das Angebot „verblüfft“ gewesen. Die Pensionsgesellschaften Aviva und Fidelity erklärten, der Deal diene nicht den Interessen ihrer Kunden und stelle ein „schlechtes Ergebnis“ für die Aktionäre dar. Andere Investoren, darunter Man Group und Allianz, lehnten eine Stellungnahme zu dem Gebot und der für September geplanten Abstimmung der Aktionäre ab.

Persson bemerkte einen wachsenden „öffentlichen Diskurs“ rund um Übernahmeangebote und fügte hinzu, dass der Markt inzwischen mehr Lerntoleranz dafür aufbringe, wenn Aktionäre ihre Bedenken offen äußern.

„Ich glaube nicht, dass all dies die Übernahmeaktivitäten verringern wird. Geschäfte werden weiterhin getätigt, weil die Möglichkeiten weiterhin vorhanden sind“, sagte er. „Öffentliche Kontrolle, Aktionärsaktivismus und Bieterwettbewerbe sind zunehmend Teil des Prozesses, anstatt ein Grund dafür zu sein, dass Transaktionen nicht stattfinden.“