Kommentar von Katie Harries, Leiterin Politik Europa, Coinbase

Das Vereinigte Königreich steht vor einer Entscheidung, die seine finanzielle Zukunft mitbestimmen könnte: Soll dezentrale Finanzierung (DeFi) über regulierte Gateways entstehen oder in einer Nische eingeschlossen bleiben?

Die Frage geht weit über Krypto-Enthusiasten hinaus. Sie betrifft die Zukunft der Kapitalmärkte, die Wettbewerbsfähigkeit der City of London und die Fähigkeit des Vereinigten Königreichs, die nächste Generation der Finanzinfrastruktur mitzugestalten.

DeFi ist Software, die es Menschen ermöglicht, direkt miteinander zu leihen, zu verleihen und zu handeln, ohne auf einen Vermittler wie eine Bank oder einen Broker angewiesen zu sein. Sie funktioniert weniger wie eine Finanzinstitution und mehr wie das Internet – sie verspricht Finanzdienstleistungen, die günstiger, schneller und für jeden jederzeit zugänglich sind.

DeFi wird über Open-Source- und dezentrale Wege zugänglich bleiben. Auch regulierte Anbieter können einen Weg zu DeFi schaffen, der es Kunden ermöglicht, die Technologie zu nutzen und dabei zentrale Informationen über die Dienste, auf die sie zugreifen, und die damit verbundenen Risiken zu erhalten.

Die vorgeschlagenen Kryptoregeln der Financial Conduct Authority (FCA) könnten das jedoch erschweren oder unmöglich machen. Von der FCA, der britischen Finanzmarktaufsicht, wird erwartet, dass sie regulierte Plattformen verpflichtet, sicherzustellen, dass Kundenaufträge nur auf einem FCA-autorisierten Handelsplatz ausgeführt werden. Ziel ist es zu verhindern, dass ausländische Firmen illegal in den britischen Markt vordringen. Die Anforderung könnte aber auch den Zugang zu DeFi blockieren, da die dezentralen Protokolle und Börsen, auf denen Nutzer Aufträge ausführen, keine Person hinter sich haben, die autorisiert werden könnte.

Die Policy Statements zum Kryptoasset-Regime der FCA geben einen Überblick über den vorgeschlagenen Rahmen.

Keine Regel besagt ausdrücklich, dass Firmen keine DeFi-Integrationen für ihre Kunden anbieten dürfen. Die FCA hat jedoch klargemacht, dass sie keine produktspezifischen Regeln schaffen will, und plant stattdessen, dieselben Regeln wie für vollständig zentralisierten Handel anzuwenden. Das Ergebnis könnte ein faktisches Verbot sein.

Ab Oktober 2027 können regulierte Plattformen Kunden möglicherweise keinen Zugang mehr zu DeFi-Diensten bieten, sofern die FCA ihrenatz nicht ändert.

Die Regierung hat sich verpflichtet, dass das Vereinigte Königreich die Welt im Bereich digitaler Assets anführen solle. Dieses Ziel wird schwer zu erreichen sein, wenn britische Firmen von der dezentralen Infrastruktur abgeschnitten werden, auf der die digitalen Asset-Märkte aufbauen. Die Position der Regierung wurde auch in einer Rede der Economic Secretary to the Treasury zur UK Digital Assets Week dargelegt.

DeFi wird Teil der nächsten Finanzinfrastruktur

Aufsichtsbehörden in anderen Jurisdiktionen erkennen die Chancen von DeFi und prüfen Wege, Innovation zu ermöglichen. In der Europäischen Union hat die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde vorgeschlagen, regulierten Firmen den Zugang zu DeFi zu ermöglichen, und erklärt, dies könne "Innovationen im Bereich dezentraler Finanzierung in einem regulierten und transparenten Umfeld ermöglichen".

Im September gewährte die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission eine "Innovation Exemption" für den Peer-to-Peer-Handel mit tokenisierten Aktien unter Nutzung automatisierter Handelssysteme und Liquiditätspools.

Kurz gesagt: Die USA und die EU prüfen, wie traditionelle Finanzwirtschaft und DeFi-Infrastruktur zusammenarbeiten können. Das Vereinigte Königreich sollte dieselbe Möglichkeit erkunden, bevor es sie vollständig abschließt.

Onchain-tokenisierte Finanzierung – bei der traditionelle Vermögenswerte wie Aktien oder Fonds als digitale Token auf gemeinsamen Blockchains dargestellt werden – kann ihr volles Potenzial nicht entfalten, wenn sie in geschlossene und fragmentierte Systeme eingeschlossen bleibt, die kaum mit der zugrunde liegenden dezentralen Technologie interagieren können.

Ein faktisches Verbot könnte DeFi außerhalb der Reichweite der Aufsicht drängen

Das Vereinigte Königreich hat sein erstes vollständiges Regelwerk zur Kryptoregulierung vorgelegt. Ab dem 25. Oktober 2027 benötigen Firmen, die Kryptodienstleistungen für britische Kunden anbieten, eine Zulassung der FCA. Die FCA konsultiert derzeit zu Leitlinien, wie ihre Regeln auf Firmen anzuwenden sind, die Finanzdienstleistungen mit oder im Zusammenhang mit DeFi erbringen. Die Konsultation ist in GC26-7 verfügbar. Wie die FCA diese Leitlinien abschließt, wird ein Signal darüber sein, ob sie vor der Zulassungsfrist im Oktober 2027 noch Raum für regulierten DeFi-Zugang lässt oder ob das Regelwerk für zentralisierten Handel unverändert gilt.

Mögliche Bedenken rund um DeFi-Integrationen fallen in drei Kategorien. Erstens erkennt ein Kunde auf einer vertrauten regulierten Plattform möglicherweise nicht, wann er in ein Umfeld wechselt, in dem die üblichen Schutzmechanismen nicht gelten. Zweitens könnten manche Firmen DeFi-Integrationen nutzen, um regulatorische Pflichten zu umgehen. Drittens könnten mit DeFi Risiken in Bezug auf Finanzkriminalität und Marktstabilität verbunden sein.

Die Regierung hat erklärt, dass das Vereinigte Königreich die Welt bei digitalen Assets anführen wolle, wie von Gov.uk dargelegt.

Diese Risiken sprechen für klare Verbraucherinformationen und definierte Verantwortlichkeiten für Firmen – nicht für ein Verbot.

Ein faktisches Verbot würde das Gegenteil des beabsichtigten Effekts bewirken. Es würde DeFi nicht beseitigen. Stattdessen würde es mehr Aktivitäten außerhalb der praktischen Sichtbarkeit der FCA drängen und die Fähigkeit regulierter Firmen verringern, mitzugestalten, wie Kunden mit DeFi interagieren.

Regulierte Plattformen können einen nützlichen Überwachungspunkt bieten. Sie können Kunden verständlich erklären, wann sie ein reguliertes Umfeld verlassen, und deren Zustimmung einholen, bevor sie erlauben. Regulierte Firmen können zudem den Zugang zu ausgewählten Protokollen kuratieren, operative und Governance-Risiken bewerten und Vorfälle sowie Nutzung an die Aufsicht melden.

Das Gateway regulieren, nicht die Technologie

Das Vereinigte Königreich erkennt bereits in anderen Bereichen der Finanzwirtschaft an, dass regulierte Institute Zugang zu Produkten oder Märkten bieten können, die nicht demselben Aufsichtsniveau unterliegen.

Viele Retail-Handelsplattformen und sogenannte "Super-Apps" gewähren Verbrauchern heute Zugang zu Produkten von Aktien und Geldmarktfonds bis hin zu Rohstoffen und Devisen – mit unterschiedlichen regulatorischen Schutzmechanismen. Die FCA erlaubt dies, sofern Plattformen klar erläutern, welche Schutzmechanismen für welche Produkte und Dienstleistungen gelten.

DeFi-Integrationen erfordern daher eine bessere Lösung. Die FCA sollte Verbraucher schützen, aber dieser Schutz sollte nicht durch vollständigen Ausschluss erreicht werden.

Verantwortungsvolle Integration würde Verbrauchern klarere Informationen bieten, der Aufsicht mehr Sichtbarkeit verschaffen und britischen Finanzdienstleistern die Chance geben, in der nächsten Phase der Finanzinnovation zu konkurrieren.

DeFi-Protokolle sind bereits direkt zugänglich, ohne regulierte Firmen zu nutzen. Die Frage ist, ob Verbraucher auch über ein reguliertes Gateway mit klaren Offenlegungen und Schutzmechanismen auf DeFi zugreifen können.

Die Tragweite geht über den Kryptohandel hinaus. DeFi birgt das größte Einsparpotenzial, während Finanzdienstleistungen onchain wandern – mit weniger teuren Zwischenhändlern und Systemen, die Aktivitäten rund um die Uhr und grenzüberschreitend unterstützen. Regulierung, die einen klaren Weg zur Unterstützung von DeFi bietet, ist entscheidend, um Firmen das Vertrauen zu geben, langfristig in britische Innovation zu investieren.

Wenn Zugangshürden im Vereinigten Königreich eingeführt werden, könnten tokenisierte Kapitalmärkte und Finanzinnovation insgesamt in Ländern entstehen, die die DeFi-Infrastruktur konsequent unterstützen.

Das Vereinigte Königreich kann nicht glaubwürdig eine Führungsrolle in der digitalen Finanzwirtschaft anstreben, während es die dezentrale Infrastruktur abschließt, auf der die Zukunft der Finanzwelt aufgebaut wird.

Über die Autorin: Katie Harries ist Leiterin Politik Europa bei Coinbase. Sie verantwortet die internationale Politik und steht im Dialog mit Aufsichtsbehörden, Regierungen und Industrievertretern, um ein regulatorisches Umfeld zu gestalten, das Wachstum, Wettbewerb und verantwortungsvolle Aufsicht für digitale Assets im Vereinigten Königreich und in Europa fördert. Vor ihrer Zeit bei Coinbase war Harries Vice President bei Goldman Sachs. Sie engagiert sich zudem intensiv im UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), dem führenden Krypto-Wirtschaftsverband des Landes.