Präsident Donald Trump machte am vergangenen Freitagabend eine potenziell marktbewegende Ankündigung. Er sagte, die Vereinigten Staaten hätten erreicht, was er als „THE BIGGEST OIL DEAL IN WORLD HISTORY“ bezeichnete, wodurch die USA die Mehrheitskontrolle über mehr als 65 Milliarden Barrel der nachgewiesenen Ölreserven Venezuelas erhielten. Trump behauptete weiter, das Abkommen werde das US-Ölangebot erheblich steigern und die Benzinpreise deutlich senken.

Zu Beginn sei klar gesagt: Ich habe keine Hinweise gesehen, dass Trump, Mitglieder seiner Familie, Regierungsbeamte oder sonst jemand auf der Grundlage von Vorwissen über diese Ankündigung gehandelt hat. Die Umstände liefern jedoch ein ungewöhnlich gutes Beispiel dafür, wie ein potenziell enormer finanzieller Vorteil daraus entstehen kann, dass man im Voraus weiß, was ein Präsident sagen wird.

Der Mechanismus ist es wert, verstanden zu werden, weil Öl dafür besonders anfällig ist.

Die Bedeutung des Timings

Trumps Ankündigung kam am Freitagabend, nachdem die maßgeblichen West Texas Intermediate-Rohölfutures an CME Globex für die Woche bereits geschlossen hatten. WTI wird nahezu rund um die Uhr von Sonntagabend bis Freitagnachmittag gehandelt, aber sobald die Freitagssitzung endet, öffnet der wichtigste Futures-Markt erst wieder am Sonntagabend. CME selbst weist darauf hin, dass geopolitische Ereignisse und Veränderungen in der Ölpolitik das weltweite Ölangebot und die Preise stark beeinflussen können.

Betrachten wir nun den Informationsvorteil, den dieses Timing schafft.

Nehmen wir an, ein Marktteilnehmer hätte bereits mehrere Stunden zuvor genau gewusst, was Trump nach Börsenschluss ankündigen wollte. Diese Person hätte gewusst, dass der Präsident öffentlich ein Abkommen über 65 Milliarden Barrel Öl darstellen und den Amerikanern ausdrücklich sagen wollte, das Abkommen werde das Ölangebot erhöhen und die Benzinpreise senken. Alle anderen würden diese Information erst erhalten, nachdem der wichtigste Öl-Futures-Markt für das Wochenende geschlossen hätte.

Vor Börsenschluss könnte jemand mit Vorabwissen eine Position eingehen, die von fallenden Rohölpreisen profitiert. Das konkrete Instrument ist dabei nicht der entscheidende Punkt. Öl kann über Futures, Optionen, Swaps, Termingeschäfte und physische Markttransaktionen gekauft und verkauft werden. Entscheidend ist, dass ein Teilnehmer eine Entscheidung auf Grundlage eines potenziell bedeutenden Ereignisses treffen könnte, das dem Rest des Marktes noch nicht bekannt ist.

Dann erfolgt die Ankündigung. Wenn Händler sie als negativ für Öl einstufen, können die Rohölpreise bei Wiedereröffnung des Marktes mit einer Kurslücke nach unten eröffnen. Wer es vorher wusste, hat einen offensichtlichen Vorteil.

Auch das beweist nicht, dass am Freitag jemand genau so gehandelt hat. Es zeigt lediglich, warum das Timing marktbewegender Regierungsankündigungen genau geprüft werden sollte.

Eine Ankündigung muss nicht faktisch sofort wirken, um den Preis zu bewegen

Es gibt noch einen weiteren Aspekt, der Öl besonders interessant macht. Eine Aussage muss das heutige physische Angebot nicht zwingend verändern, um den heutigen Preis zu bewegen.

Trumps Ankündigung ist ein gutes Beispiel. Venezuela verfügt zweifellos über enorme Ölreserven. Aber zu sagen, die USA hätten plötzlich Zugang zu 65 Milliarden Barrel, ist etwas völlig anderes, als 65 Milliarden Barrel oder auch nur einen Bruchteil davon tatsächlich auf den Markt zu bringen.

Die venezolanische Industrie hat unter jahrzehntelanger Unterinvestition, verfallender Infrastruktur und dem Verlust technischen Know-hows gelitten. Ein großer Teil der Ressourcenbasis besteht aus sehr schwerem Rohöl aus dem Orinoco-Becken, das sich schwieriger fördern und verarbeiten lässt als konventionelles Rohöl. Das neue Abkommen sieht Berichten zufolge enorme private Investitionen vor, doch selbst Befürworter räumen ein, dass größere Produktionssteigerungen Jahre dauern könnten.

Das bedeutet: Die Ankündigung vom Freitag erhöht das globale Ölangebot an diesem Wochenende nicht spürbar. Vermutlich erhöht sie es auch nächsten Monat nicht spürbar. Aber die Finanzmärkte handeln Erwartungen.

Wenn Händler „65 Milliarden Barrel“, „größtes Ölgeschäft der Geschichte“ und „deutlich niedrigere Benzinpreise“ hören, können einige ihre Erwartungen an das zukünftige Angebot sofort anpassen. Computerbasierte Handelssysteme reagieren oft noch schneller. Eine Schlagzeile kann daher die Rohölpreise bewegen, bevor ein einziges zusätzliches venezolanisches Barrel gefördert wurde.

Wer über Vorabinformationen verfügt, muss also nicht wissen, wo der Ölpreis in fünf Jahren letztlich liegen wird. Es reicht, die erste Marktreaktion auf Informationen zu antizipieren, die alle anderen noch nicht gehört haben.

Zu wissen, dass ein Deal kommt, ist nicht dasselbe wie zu wissen, was angekündigt wird

Es gab bereits Hinweise darauf, dass die Vereinigten Staaten und Venezuela auf erweiterte Ölvereinbarungen zusteuerten, und Chevron hat daran gearbeitet, seine venezolanischen Projekte auszubauen. Das bedeutet, dass die allgemeine Möglichkeit einer steigenden venezolanischen Produktion kein Geheimnis war.

Märkte funktionieren jedoch nicht nach einem solchen Schwarz-Weiß-Prinzip. Es gibt einen enormen Informationsunterschied zwischen dem Wissen, dass Verhandlungen laufen, und dem Wissen, was der Präsident genau ankündigen wird, wie groß er das Abkommen darstellen wird, welche Formulierungen er verwenden wird und zu welchem exakten Zeitpunkt er die Ankündigung machen wird.

Stellen Sie sich vor, Sie hören am Donnerstag, dass die OPEC über Produktion diskutiert. Das ist öffentliche Information und kann in Ölpreise eingepreist werden. Stellen Sie sich nun vor, Sie wüssten privat, dass die OPEC am Freitag um 18 Uhr eine massive Produktionssteigerung verkünden wird. Das sind in keiner Weise gleichwertige Informationen.

Dasselbe Prinzip gilt hier. Die Existenz von Spekulationen über ein Venezuela-Abkommen beseitigt nicht den potenziellen Wert, die Inhalte und das Timing der Präsidentschaftsankündigung vorher zu kennen.

Wann wird daraus Marktmanipulation?

Wenn ein Präsident eine legitime Energiepolitik ankündigt, die anschließend die Ölpreise bewegt, ist das keine Marktmanipulation. Präsidenten haben schon immer Entscheidungen getroffen, die Rohstoffe beeinflussen. Sanktionen, Kriege, Zölle, Freigaben aus der Strategic Petroleum Reserve, Förderpolitik und diplomatische Vereinbarungen können alle Energiepreise bewegen.

Ebenso beweist die Tatsache, dass jemand eine Ankündigung richtig vorhergesehen und Geld damit verdient hat, für sich allein noch kein Fehlverhalten.

Deutlich schwerwiegender wird es, wenn jemand mit vertraulichem Vorwissen diese Information für persönlichen finanziellen Gewinn nutzt. Und es rückt näher an klassische Marktmanipulation heran, wenn marktbewegende Aussagen selbst gezielt formuliert, übertrieben, zeitlich unpassend gesetzt oder anderweitig als Teil eines Schemas verwendet werden, das auf Preisbewegungen zugunsten eines finanziellen Vorteils abzielt.

Rohstoffmärkte sind kein rechtsfreier Raum. Regel 180.1 der Commodity Futures Trading Commission verbietet manipulative oder täuschende Machenschaften im Zusammenhang mit Rohstoffen, Futures und Swaps. Unter anderem verbietet sie, vorsätzlich oder fahrlässig wesentlich falsche oder irreführende Aussagen zu machen und betrügerische oder täuschende Praktiken anzuwenden, die Rohstoffmärkte beeinflussen.

Noch einmal: Ich behaupte nicht, dass so etwas hier geschehen ist. Mir liegt derzeit kein Beleg vor, der zeigt, dass Trump oder jemand in seinem Umfeld vor der Ankündigung vom Freitag Ölpositionen aufgebaut hat. Ich erläutere lediglich, dass diese Möglichkeit besteht.

Warum das heute wichtiger ist als je zuvor

Präsidenten konnten schon immer Märkte bewegen, aber moderne Kommunikation hat diese Macht erheblich verstärkt. Ein Präsident kann heute einige Sätze direkt an zig Millionen Menschen veröffentlichen, ohne Pressekonferenz, ohne vorbereitete Erklärung und sogar ohne Vorwarnung an die breite Öffentlichkeit. Märkte weltweit können innerhalb von Sekunden reagieren. Genau deshalb hat Truth Socials neuer Dienst, der zahlenden Kunden schnelleren Zugang zu Trumps Beiträgen verkauft, einschließlich potenziell marktbewegender Aussagen, ernsthafte ethische und rechtliche Bedenken ausgelöst.

Beim Öl kann schon eine einzige Aussage über Iran, Venezuela, Russland, Saudi-Arabien, die Strategic Petroleum Reserve oder die Straße von Hormus die Wahrnehmung des künftigen Angebots verändern und Milliardenbeträge durch die Rohstoffmärkte bewegen. CME beschreibt WTI als den weltweit liquidesten Rohölkontrakt, bei dem täglich mehr als eine Million Futures- und Optionskontrakte den Besitzer wechseln.

Das schafft ein unvermeidbares Informationsproblem. Irgendwo innerhalb der Regierung wissen Menschen vor dem Rest von uns von großen politischen Ankündigungen. Kabinettsmitglieder und Mitarbeiter wissen es. Personen, die an Verhandlungen beteiligt sind, und externe Parteien, die an einer Vereinbarung mitwirken, können es wissen. In manchen Fällen könnten Dutzende oder Hunderte Menschen über Informationen verfügen, die Märkte bewegen können.

Die meisten dieser Personen handeln zweifellos angemessen. Aber Finanzmärkte können nicht auf der Annahme beruhen, dass es keine Versuchung gibt.

Die Ankündigung vom Freitag macht das Problem besonders anschaulich. Stellen Sie sich vor, Sie wüssten vor Börsenschluss am Ölmarkt, dass der Präsident ankündigen will, die Vereinigten Staaten hätten die Kontrolle über 65 Milliarden Barrel venezolanischer Reserven erlangt, und dass er der Öffentlichkeit sagen werde, dies werde die Benzinpreise deutlich senken. Ob Sie seine Einschätzung persönlich geteilt hätten, wäre dann unerheblich. Sie würden wissen, was Millionen anderer Marktteilnehmer gleich hören werden. Dieses Wissen hat potenziellen Geldwert.

Die Frage, die wir stellen sollten

Die interessanteste Frage ist daher nicht, ob Venezuela rasch weitere 65 Milliarden Barrel fördern kann. Das kann es offensichtlich nicht. Auch nicht, ob Trumps Ankündigung am Ende für Öl bullisch oder bärisch sein wird. Die Märkte könnten zu dem Schluss kommen, dass die lange Vorlaufzeit für den Wiederaufbau der venezolanischen Produktion das Abkommen für das kurzfristige Angebot weitgehend irrelevant macht.

Die umfassendere Frage lautet: Welche Schutzmechanismen gibt es für marktbewegende Informationen, die auf höchster Regierungsebene entstehen?

Wenn ein Präsident weiß, dass eine Ankündigung die Ölpreise bewegen kann, und Menschen im Umfeld des Präsidenten genau wissen, was angekündigt wird, bevor der Markt es erfährt, sollte es eine außergewöhnliche Sensibilität dafür geben, wer über diese Information verfügt und ob jemand mit Zugang handelt.

Das Timing vom Freitag beweist kein Fehlverhalten. Es ist kein Beleg dafür, dass Trump persönlich profitiert hat, und ohne Beweise wäre eine solche Behauptung unverantwortlich. Es zeigt aber, wie leicht jemand theoretisch Vorabwissen über eine Präsidentenankündigung ausnutzen könnte. Ein paar Stunden können die Grenze zwischen normalen Marktteilnehmern und Menschen bilden, die die Schlagzeile von morgen bereits kennen.

In einem Markt, in dem mit einem einzigen Satz Milliardenbeträge den Besitzer wechseln können, ist das eine Schwachstelle, die Beachtung verdient.

Von Robert Rapier

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