Die am 18. August veröffentlichte Regel verpflichtet Börsen, Wallets und Broker zur Compliance – nicht nur Stablecoin-Emittenten. Am selben Tag schlug die FASB einen Cash-Äquivalenz-Test vor, der strenger ist als alles, was Regulierer verlangen.

Die Berichterstattung über die neue Stablecoin-Regel des US-Finanzministeriums stellt sie überwiegend als Lizenzierungsrahmen für Emittenten dar. Diese Einordnung ist unvollständig. Die folgenreichere Bestimmung – jene, die operative Veränderungen bei Börsen, Brokern und Wallet-Anbietern erzwingen wird – ist der vorgeschlagene §1523.3, wonach ein Anbieter digitaler Vermögenswerte einen Payment-Stablecoin einer US-Person nur anbieten oder verkaufen darf, wenn das Token von einem zugelassenen Emittenten ausgegeben wurde. Es handelt sich also um eine Vertriebspflicht: Der Emittent muss lizenziert werden, und die Plattform muss prüfen. Diese Struktur ist aus anderen Finanz-Compliance-Regimen bekannt, bei denen Intermediäre Onboarding- und Prüfungspflichten tragen, anstatt allein auf den Status des Produktursprungs zu setzen.

Das Finanzministerium veröffentlichte die Notice of Proposed Rulemaking (NPRM) am 18. August im Federal Register (91 FR 53368, Docket TREAS-DO-2026-0496, RIN 1505-AC95) zur Umsetzung von Abschnitt 3 des GENIUS Act – des „Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act“. Die vorgeschlagene Regel würde einen neuen Teil 12 CFR 1523 schaffen. Kommentare sind gemäß der DATES-Sektion des Federal Register bis zum 19. Oktober 2026 fällig. Das Verbot in §1523.3 träte am 18. Juli 2028 in Kraft; die zugrunde liegende gesetzliche Lizenzierungspflicht für Emittenten gilt ab dem 18. Januar 2027.

Am selben Tag veröffentlichte das Financial Accounting Standards Board einen Entwurf zur Änderung von ASC Topic 230 – Statement of Cash Flows –, der einen dreistufigen Test für die Behandlung eines Stablecoins als Cash-Äquivalent vorsieht. Dieser nachfolgend beschriebene Test ist enger und schwerer zu erfüllen als der Permitted-Issuer-Standard des GENIUS Act. Die Kommentarfrist der FASB läuft bis zum 19. November 2026.

Keine der beiden Regeln ist endgültig. Keine ist in Kraft.

Was die NPRM tatsächlich verlangt

Die NPRM besteht aus drei operativen Abschnitten. Der vorgeschlagene §1523.2 regelt die Ausgabe. Der vorgeschlagene §1523.3 regelt Angebot und Verkauf. Der vorgeschlagene §1523.4 schafft Safe Harbors: laufende Anträge nach Abschnitt 5(f) des GENIUS Act, Erleichterungen für außergewöhnliche und dringliche Umstände sowie De-minimis-Transaktionen.

Die in der NPRM ausgeformten gesetzlichen Ausnahmen betreffen Peer-to-Peer-Transfers, grenzüberschreitende Transfers zwischen Konten derselben Muttergesellschaft sowie Software-Self-Custody-Wallets. Alles andere – einschließlich der Börse, des Brokers oder des Custodial-Wallets, das einen Payment-Stablecoin an eine US-Person weiterleitet – fällt in den Anwendungsbereich von §1523.3.

Die NPRM definiert „located in the United States“ als physisch in den Vereinigten Staaten anwesende Personen (mit Ausnahme vorübergehend anwesender Nichtansässiger) sowie Einheiten, die in einem US-Bundesstaat eingetragen sind oder dort ihren Hauptsitz haben. Das Dokument enthält 43 nummerierte Fragen zur öffentlichen Anhörung, wie diese Definitionen und Pflichten verfeinert werden sollen. Keine dieser 43 Fragen betrifft ausdrücklich Yield; das Verbot des GENIUS Act, dass Emittenten Yield oder Zinsen zahlen, wird in der NPRM als gesetzliche Schranke fortgeführt, nicht als Gegenstand des Regelungsverfahrens.

Ausländische Emittenten werden gesondert behandelt. Nach Abschnitt 18(a) muss ein ausländischer Emittent unter einem vergleichbaren ausländischen Regime beaufsichtigt sein, sich beim OCC registrieren und die technologische Fähigkeit nachweisen, US-Gerichtsanordnungen zu befolgen. Die NPRM enthält unmittelbare Beschränkungen für ausländisch ausgegebene Stablecoins, deren Emittenten diese Befähigung bei Inkrafttreten der Regel nicht nachweisen können. Wie das Finanzministerium diese „technologische Fähigkeit“ definieren oder prüfen wird, ist eine offene Frage, die die NPRM aufwirft, aber nicht beantwortet. Die Vergleichbarkeitsfeststellung hat praktisches Gewicht: Die EU-Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA), seit Dezember 2024 in Kraft, ist das bislang entwickeltste ausländische Stablecoin-Regime, und ob das Ministerium die MiCA-Zulassung als „vergleichbar“ einstuft, wird darüber entscheiden, welche Offshore-Emittenten US-Nutzer erreichen können.

Die Sanktionen nach Abschnitt 3(f) des GENIUS Act reichen bis zu 1 Mio. USD pro Verstoß und bis zu fünf Jahren Freiheitsstrafe bei wissentlicher Beteiligung an einer rechtswidrigen Ausgabe. Finanzminister Scott Bessent erklärte in einer begleitenden Stellungnahme, das Ministerium begrüße den Input der Beteiligten.

Das Vertriebsproblem

Das praktische Gewicht von §1523.3 liegt bei den Plattformen, nicht bei den Emittenten, auf die die Schlüsselbestimmungen des GENIUS Act abzielen. Eine Börse oder ein Broker, der einen Payment-Stablecoin listet, wird einen Mechanismus benötigen, um vor dem Verkauf an eine US-Person zu verifizieren, dass der Emittent des Tokens über den Permitted-Issuer-Status verfügt. Welche Art von Mechanismus implementiert werden muss, legt der Regelentwurf bislang jedoch nicht fest.

Dieses Verifizierungsproblem ist real. Das Emittenten-Lizenzregime des GENIUS Act wird erst am 18. Januar 2027 wirksam, während das Vertriebsverbot in §1523.3 erst am 18. Juli 2028 greift. Diese 18-monatige Lücke zwischen Emittentenlizenzierung und Vertriebspflicht ist vermutlich beabsichtigt, um zugelassenen Emittenten Zeit zu geben, sich zu etablieren, bevor Plattformen prüfen müssen. Die NPRM spezifiziert aber nicht, wie Plattformen diese Prüfung durchführen sollen oder welche Dokumentation angemessene Sorgfalt belegen würde.

Die American Bankers Association hat im Kontext des CLARITY Act den Kongress separat aufgefordert, die Sprache zu Vertriebsgebührenvereinbarungen zu verschärfen – konkret Vereinbarungen, die Reserveerträge über Börsen an Halter weiterleiten und damit funktional Yield ähneln, ohne technisch emittentengezahlte Zinsen zu sein.

Das Yield-Verbot des GENIUS Act wirkt auf Emittentenebene. Ob eine vom Emittenten an eine Börse gezahlte Vertriebsgebühr, die dann Wert an Halter weitergibt, gegen den Geist dieses Verbots verstößt, ist eine Frage, die die NPRM nicht klärt.

Ethenas USDe, das tatsächlich Yield zahlt, ist gemäß der Definition des GENIUS Act ausdrücklich kein Payment-Stablecoin. Sein Umlaufvolumen betrug laut DefiLlama zum Zeitpunkt der Veröffentlichung am 20. August 4,038 Mrd. USD.

Der FASB-Test ist strenger

Die Frage der Bilanzierung ist von der Regulierungsfrage getrennt, und der am 18. August veröffentlichte FASB-Entwurf zieht eine härtere Linie als die NPRM. Die praktischen Konsequenzen für Berichtspflichtige sind eindeutig: Ein als Cash-Äquivalent eingestufter Stablecoin fließt in die Barkomponente der Kapitalflussrechnung ein, während jeder Stablecoin, der den Test nicht besteht, als Nicht-Barmittel ausgewiesen wird – eine Klassifizierung, die das ausgewiesene Liquiditätsprofil erheblich verändern kann.

Der von der FASB vorgeschlagene dreistufige Test für die Behandlung eines Stablecoins als Cash-Äquivalent nach ASC Topic 230 verlangt:

1. Ein vertragliches Recht auf Anforderungseinlösung beim Emittenten zu einem bekannten Barbetrags;
2. dass der Emittent mindestens 1:1-Reserven in getrennten Konten mit kurzfristigen, hochliquiden Vermögenswerten hält; und
3. dass Sekundärmarkliquidität ein direktes Einlösungsrecht nicht ersetzen kann.

FASB-Präsident Richard Jones fasste es als drei Fragen zusammen: ob man ein Recht auf Bargeld hat, ob es auf Anforderung besteht und was dieses Recht absichert.

Die dritte Bedingung ist die entscheidende. Ein Stablecoin, der an Sekundärmärkten zum Nennwert handelt, aber kein direktes vertragliches Einlösungsrecht beim Emittenten besitzt, würde den Test unabhängig von seiner Marktliquidität nicht bestehen. Die FASB teilte mit, dass sie ASC Topic 230 um anschauliche Beispiele ergänze, um nach unterschiedlichem Vorgehen der Berichtspflichtigen eine einheitlichere Anwendung zu fördern. Der Entwurf verlangt zudem, dass Berichtspflichtige die wesentlichen Bestandteile der Cash-Äquivalente und deren Beträge offenlegen. Kommentare sind bis zum 19. November fällig.

Wo der Markt steht

Zum Stand vom 20. August wies DefiLlama eine gesamte Stablecoin-Marktkapitalisierung von 300,94 Mrd. USD aus. USDT machte mit 182,997 Mrd. USD rund 60,81 % des Marktes aus. USDC stand bei 71,967 Mrd. USD, gefolgt von USDS mit 6,713 Mrd. USD, DAI mit 4,767 Mrd. USD, USDe mit 4,038 Mrd. USD, PYUSD mit 2,758 Mrd. USD und RLUSD mit 1,761 Mrd. USD.

Visa Onchain Analytics meldete für Juni 2026 ein Rekordvolumen von 1,79 Billionen USD an bereinigten Stablecoin-Transaktionen, wobei USDC rund 67 % dieses Volumens ausmachte.

Circle veröffentlichte am 5. August seine Q2-2026-Zahlen: Erlöse und Reserveerträge von 701 Mio. USD (+7 % im Jahresvergleich), Nettoeinkommen aus fortgeführten Aktivitäten von 48 Mio. USD, bereinigtes EBITDA von 143 Mio. USD (+8 %), USDC im Umlauf von 73,3 Mrd. USD (+19 %) und On-Chain-USDC-Transaktionsvolumen von 14,8 Billionen USD (+151 %). Vertriebs-, Transaktions- und sonstige Kosten beliefen sich auf 412 Mio. USD (+1 %).

Circle erhöhte seine Prognose für übrige Erlöse 2026 auf 310–330 Mio. USD und nannte den 16. September 2026 als Starttermin für das öffentliche Arc-Mainnet. Das OCC erteilte Circle am 10. Juli die endgültige Genehmigung zur Gründung der First National Digital Currency Bank, N.A. – wobei diese nationale Trust-Bank-Lizenz eine von der GENIUS-Act-Zulassung als Permitted Payment Stablecoin Emittent getrennte Genehmigung ist, die weiterhin gesondert festgelegt wird.

Tethers Q2-2026-Bestätigung für das am 30. Juni endete Quartal wurde am 31. Juli von BDO erstellt und veröffentlicht. Sie wies Gesamtreserven von 187,75 Mrd. USD gegenüber rund 184,6 Mrd. USD ausstehendem USDT aus. Die Bestätigung ist keine Prüfung. Sie offenbarte, dass die Überschussreserven quartalsweise von rund 8,23 Mrd. USD auf rund 4,11 Mrd. USD sanken und dass die nicht-barwertigen Reservevermögen rund 146,2 Tonnen Gold (bewertet mit rund 18,83 Mrd. USD) und rund 98.933 BTC (bewertet mit rund 5,80 Mrd. USD) umfassten.

Der Regulierungsstapel

Die NPRM ist eine Ebene eines noch unvollständigen Regulierungsstapels. Der Umsetzungsvorschlag des OCC zum GENIUS Act umfasst Berichten zufolge 376 Seiten und liegt seit Februar 2026 zur Anhörung aus. Comptroller Jonathan Gould sagte am 19. August auf der SALT-Konferenz, das OCC sei „bestrebt, schnell voranzugehen“, und strebe eine endgültige OCC-Regel bis November 2026 an, damit Anträge „im neuen Jahr“ bearbeitet werden könnten. Die GENIUS-Act-Regel des Federal Reserve Board stand zum Stand vom 20. August noch aus.

Der GENIUS Act wurde am 18. Juli 2025 unterzeichnet. Umsetzungsregeln waren gesetzlich zum 18. Juli 2026 fällig – eine Frist, die verstrich. Das Kernwirksamkeitsdatum des Gesetzes ist der 18. Januar 2027.

Im Dezember 2025 erteilte das OCC bedingte nationale Trust-Bank-Genehmigungen an BitGo, Fidelity Digital Assets, Paxos und Circle. Ausstehende Antragsteller sind unter anderem Bridge National Trust Bank, Laser Digital National Trust Bank (ein Nomura-Unternehmen) und Morgan Stanley Digital Trust. Nochmals: Eine nationale Trust-Bank-Lizenz ist nicht dasselbe wie der Status eines zugelassenen Payment-Stablecoin-Emittenten nach dem GENIUS Act.

Der Senat stimmte vor der Sommerpause nicht über den CLARITY Act ab; eine Abstimmung wird nach der Rückkehr im September 2026 erwartet. Über einen Tillis–Alsobrooks-Kompromiss zu Stablecoin-Rewards wurde im Mai 2026 berichtet.

Wichtige Termine im Blick:

• September 2026 — Rückkehr des Senats; Abstimmung über den CLARITY Act erwartet
• 19. Oktober 2026 — Kommentarfrist für die NPRM des Finanzministeriums (maßgeblich ist die DATES-Sektion des Federal Register)
• November 2026 — Ziel des Comptrollers Gould für die endgültige OCC-Regel
• 19. November 2026 — Kommentarfrist für den FASB-Entwurf
• 18. Januar 2027 — Wirksamkeitsdatum der Emittentenlizenzierung nach dem GENIUS Act
• 18. Juli 2028 — Wirksamkeitsdatum des Vertriebsverbots in §1523.3

Die Frage, die die 43 Fragen der NPRM nicht vollständig beantworten, ist die operative: Wenn Juli 2028 gekommen ist, wie genau soll eine Börse bestätigen, dass der Emittent eines Tokens ein Permitted Issuer ist – und was geschieht mit den rund 183 Mrd. USD in USDT, falls Tether keiner ist.