Renditen von US-Staatsanleihen steigen nach Bessents Ankündigung eines Anleiherückkaufs über $6 Milliarden vor den 10- und 30-jährigen Auktionen
Wichtige Erkenntnisse
- •Das Finanzministerium wird bei der Auktion am Donnerstag Nominalwerte von bis zu $6 Milliarden zurückkaufen und damit das Volumen der unter Janet Yellen im April 2024 begonnenen Rückkäufe verdreifachen.
- •Nach der Ankündigung stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen um 5 Basispunkte auf 5,31%, bevor sie auf 5,30% zurückging; die Rendite 10-jähriger Anleihen erreichte 4,85% und damit den höchsten Stand seit Oktober 2023.
- •Zulässig sind 40 Anleiheemissionen mit Laufzeiten von 20 und 30 Jahren, die zwischen Mai 2040 und August 2046 fällig werden; bei früheren Geschäften wurden vergleichbare Anleihen mit Abschlägen von mehr als 50% auf den Nennwert zurückgekauft.
- •Finanzminister Scott Bessent hatte die Ausweitung am 19. August angekündigt und die Mindestgröße je Auktion auf mindestens $4 Milliarden angehoben. Die Obergrenze von $6 Milliarden blieb jedoch hinter den Erwartungen der Händler auf größere oder unbefristete Rückkäufe zurück.
- •Da das Finanzministerium kein Geld drucken kann, werden die Rückkäufe durch die Ausgabe neuer Schulden finanziert. Niedrig verzinste Anleihen werden dadurch durch geringere Nominalbeträge höher verzinster Schulden ersetzt, was die Zinszahlungen möglicherweise erhöht.
Das US-Finanzministerium kündigte am Mittwoch an, bei einer Rückkaufauktion am Donnerstag US-Staatsanleihen mit einem maximalen Nominalwert – also dem Nennwert – von $6 Milliarden zurückzukaufen. Damit wird das Volumen der Rückkaufgeschäfte verdreifacht, die das Finanzministerium unter der früheren Ministerin Janet Yellen im April 2024 begonnen hatte.
Die Ankündigung erfolgte nur wenige Stunden vor der Auktion 10-jähriger US-Staatsanleihen am Mittwoch und einen Tag vor der Auktion 30-jähriger Anleihen am Donnerstag. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen zunächst deutlich: Die Rendite 30-jähriger Anleihen kletterte um 5 Basispunkte auf 5,31% und erreichte damit kurzzeitig erneut ein Mehrjahrzehntehoch, bevor sie bei 5,30% notierte. Die Rendite 10-jähriger Anleihen stieg auf 4,85% – den höchsten Stand seit dem kurzen Anstieg in Richtung der Marke von 5% im Oktober 2023.
Die Händler hatten auf einen weitaus höheren Betrag gehofft, und einige hatten sich Rückkäufe ohne festgelegte Obergrenze gewünscht. Die Obergrenze von $6 Milliarden war daher eine weitere Enttäuschung an einem Anleihemarkt, der bereits durch die tiefgreifenden langfristigen Haushaltsprobleme der US-Regierung belastet ist.
Die Ausweitung selbst war zuvor angekündigt worden. Am 19. August erklärte Finanzminister Scott Bessent – als Teil einer Reihe marktstützender Maßnahmen, die trotz der schwierigen Bedingungen am Anleihemarkt auf eine Senkung der langfristigen Renditen von US-Staatsanleihen abzielten –, dass die Rückkäufe 10-jähriger Notes sowie 20- und 30-jähriger Anleihen mindestens verdoppelt werden sollten: von den unter Yellen begonnenen $2 Milliarden je Auktion auf mindestens $4 Milliarden. Der Rückkauf am Donnerstag wird die erste Auktion unter dem neuen Regime sein.
Rückkäufe dürften mit hohen Abschlägen erfolgen
Die Rückkäufe dürften wie bei früheren Auktionen dieser Art von Schuldtiteln mit erheblichen Abschlägen erfolgen, da die betreffenden Anleihen zu einer Zeit deutlich niedrigerer Renditen begeben wurden. Die Abschläge sind das Ergebnis einfacher Berechnungen und keiner besonderen Finanzkonstruktion: Anleihen mit Kupons aus der Niedrigzinsphase sind deutlich weniger als ihren Nennwert wert, wenn die Renditen vergleichbarer Laufzeiten über 5% liegen. Der Rückkaufpreis spiegelt lediglich diese Differenz wider. Das Finanzministerium kauft 30-jährige Anleihen, die in der zweiten Hälfte des Jahres 2020 begeben wurden, bereits mit Abschlägen von mehr als 50% zurück – es zahlt also effektiv weniger als die Hälfte des Nennwerts – und hat 30-jährige Anleihen aus dem Januar und Februar 2021 mit Abschlägen von etwa 47% zurückgekauft.
Bei diesen Auktionen lag der erworbene Nominalwert bei $2 Milliarden, die tatsächlich gezahlten Beträge waren jedoch erheblich niedriger. Gleiches gilt für die Ankündigung vom Mittwoch: Der Nominalwert ist bei der Auktion am Donnerstag auf $6 Milliarden begrenzt, doch die tatsächlichen Ausgaben werden deutlich darunter liegen.
Die Ankündigung vom Mittwoch umfasst 40 zulässige Anleiheemissionen. Es handelt sich ausschließlich um 20- und 30-jährige Anleihen mit Fälligkeiten zwischen Mai 2040 und August 2046.
An erster Stelle steht eine 20-jährige Anleihe mit Fälligkeit im Mai 2040 (CUSIP 912810SR0). Da ihre Restlaufzeit etwa 14 Jahre beträgt, wird sie wie eine 14-jährige Anleihe gehandelt. Die Regierung gab sie im Mai 2020 mit einem Kupon von 1.125% aus. Ihre Rendite stieg am Mittwoch um 5 Basispunkte von 5.07% unmittelbar vor der Ankündigung auf aktuell 5.12%. Dadurch fiel der Kurs weiter, und der mögliche Abschlag, zu dem die Regierung die Anleihe zurückkaufen könnte, vergrößerte sich.
Das Finanzministerium hatte bei der Rückkaufauktion am 10. Februar bereits $1.95 Milliarden des Nominalwerts dieser 20-jährigen Anleihe zurückgekauft, als die Renditen deutlich niedriger waren, und dafür 64 Cent je Dollar gezahlt. Für diesen Nominalwert von $1.95 Milliarden – der nahezu die gesamte Rückkaufsobergrenze von $2 Milliarden an diesem Tag ausschöpfte – zahlte es tatsächlich $1.248 Milliarden. Bei der derzeitigen Rendite von 5.12% könnte das Finanzministerium die Anleihe am Donnerstag mit einem noch größeren Abschlag zurückkaufen.
Günstige Schulden gegen teure Schulden tauschen
Da das Finanzministerium kein Geld drucken kann, wird jeder Rückkauf letztlich durch die Ausgabe neuer Schuldtitel finanziert – ein wesentlicher Unterschied zu den Anleihekäufen der Federal Reserve, die mit neu geschaffenem Geld finanziert werden. Tatsächlich tilgt das Ministerium niedrig verzinste Schulden mit einem massiven Abschlag und ersetzt sie durch geringere Nominalbeträge von Schulden mit deutlich höheren Zinssätzen. Dadurch sinkt der ausstehende Gesamtschuldenstand geringfügig, die Zinszahlungen könnten jedoch etwas höher ausfallen als zuvor.
Das Finanzministerium verlagert außerdem einen größeren Teil seiner Schulden in kurzfristige T-Bills. Die Zinssätze für T-Bills sind langfristig instabil – sie verändern sich mit den Leitzinsen der Federal Reserve und steigen bei hoher Inflation – und werden die festen Zinssätze der günstigen langfristigen Schulden ersetzen, die zurückgekauft werden. Wie sinnvoll das langfristig ist, bleibt offen. Doch langfristige Erwägungen spielen derzeit kaum eine Rolle: Die Maßnahme erfolgt vor den Zwischenwahlen, was für Bessent möglicherweise am wichtigsten ist.
Steigende Anleiherenditen waren jedoch nicht das Ziel. Das Rückkaufprogramm sollte die Renditen senken und die Anleihekurse steigen lassen. Am Mittwoch bewegte sich der Markt in die entgegengesetzte Richtung. Die nächsten Datenpunkte werden rasch folgen: die Nachfrage bei der 10-jährigen Auktion am Mittwoch und der 30-jährigen Auktion am Donnerstag sowie – aus dem Rückkauf am Donnerstag selbst – der Anteil des zulässigen Nominalwerts von $6 Milliarden, den das Finanzministerium tatsächlich tilgt, und die dabei gewährten Abschläge. Diese Zahlen werden erstmals konkret zeigen, wie das ausgeweitete Programm in der Praxis funktioniert.
Dieser Artikel wurde ursprünglich von Wolf Richter auf Wolf Street veröffentlicht. Hintergrundinformationen zur Ankündigung vom 19. August finden sich im früheren Bericht von Wolf Street.
