Mehr als die Hälfte des von der Internationalen Währungsfonds untersuchten Handels mit tokenisierten Aktien fand außerhalb der regulären US-Handelszeiten statt – in der Pre-Market-Phase, nach Handelsschluss, über Nacht und am Wochenende –, so der Oktober-Bericht zur globalen Finanzstabilität des IWF. Tokenisierte Aktien sind Blockchain-Token, die den Wert gelisteter Aktien abbilden, und sie werden auf einer durchgehend laufenden Krypto-Marktinfrastruktur gehandelt, während die Börsen, an denen diese Aktien gelistet sind, zu festen Zeiten öffnen und schließen. Der Befund zeigt, wie schnell sich tokenisierte Aktien zu einem rund um die Uhr laufenden Markt entwickelt haben, und wirft eine praktische Frage auf: Was genau stellen die Kurse dar, die während dieser Zeiten angezeigt werden?

Der meiste Handel findet statt, wenn die Anker am schwächsten sind

Der Befund schneidet in beide Richtungen. Anleger wollen offenbar Zugang zu Aktien, wenn der Aktienmarkt geschlossen ist, und der IWF fand erste Hinweise darauf, dass tokenisierte Übernachtsrenditen kurz nach der nächsten Eröffnung mit den konventionellen Aktienrenditen übereinstimmen. Ein Methoden-Anhang zum Bericht beschreibt einen Test mit fünf Aktien, der Token-Daten von zentralisierten Börsen und konventionelle Kurse bei Eröffnung sowie fünf Minuten später verwendet. Beide Märkte reagieren möglicherweise einfach auf dieselben Nachrichten, aber der Token-Kurs trägt Informationen. Der Bericht selbst bezeichnet die Belege als vorläufig, sodass die Frage, wie weit das Muster im breiteren tokenisierten Markt reicht, weitere Daten erfordert.

Der Haken ist das Timing. Die von Anlegern bevorzugten Zeiten sind genau die Stunden ohne regulären Börsenkurs als Vergleichsmaßstab, mit dünneren Orderbüchern und – bei manchen Emittenten – ohne direkte Rückgabe. Ein Kurs kann informativ sein und dennoch teuer im Handel.

Wer legt also den Preis fest?

Die Antwort hängt davon ab, wohin eine Order geht, und dasselbe tokenisierte Unternehmen kann gleichzeitig drei verschiedene Preise haben:

• Orderbuch-Börse: Market Maker und andere Händler stellen Gebote und Angebote ein; der Preis liegt dort, wo sie sich treffen.
• Dezentrale Börse: Liquiditätspools bestimmen den Kurs, oft über mehrere Pools geroutet, wobei Arbitrage-Händler ihn wieder in Richtung anderer Handelsplätze ziehen.
• Issuer-Plattform: Der Emittent quotiert für jede Anfrage einen Preis, basierend auf Ordergröße, Bestand und Marktbedingungen.

Wenn der Aktienmarkt geschlossen ist, preisen alle drei ohne einen Live-Kurs der zugrunde liegenden Aktie, sodass der Quotierende jeweils mehr Puffer für Risiko einbaut. Ondo sagt das selbst: Seine Dokumentation zum Handel außerhalb der Börsenzeiten warnt vor breiteren Spreads und konservativen Größenlimits an Wochenenden und Feiertagen.

Die in einer Wallet angezeigte Zahl stimmt möglicherweise mit keiner der drei überein. Es kann sich um einen letzten Handel, einen indikativen Wert oder einen Kurs für eine bestimmte Order handeln. Ondos Preisgestaltungs-Dokumentation zieht genau diese Linie zwischen dem indikativen Token-Preis und dem Kurs für einen konkreten Kauf oder Verkauf, und sekundäre Handelsplätze können eigene Gebühren obendrauflegen. Für jeden, der einen Ausstieg plant, ist die nützliche Zahl der Betrag, den die gesamte Position nach Kosten erzielen würde – und ein kleiner, aktueller_trade sagt darüber wenig aus.

Prüfen, wie viele Aktien ein Token wert ist

Bevor man einen Token mit der Aktie vergleicht, hilft es zu wissen, wie viele Aktien ein Token repräsentiert. Ondo beschreibt seine Produkte als Total-Return-Tracker: Wiederangelegte Dividenden können die Zahl der zugrunde liegenden Aktien pro Token erhöhen, und unterstützte Anzeigen passen Guthaben oder Stückpreise mit einem Multiplikator an.

Ein Token, der 1,02 Aktien einer Aktie im Wert von 100 $ repräsentiert, wäre 102 $ wert. Neben dem Aktienkurs von 100 $ wirkt das wie eine Prämie von 2 %, obwohl beide pro Aktie exakt gleich viel wert sind. xStocks geht bei Dividenden und Aktiensplits anders vor, durch Rebasierung, sodass die Anpassung vom Emittenten und dem jeweiligen Token abhängt.

Auch der rechtliche Rahmen unterscheidet sich. Das Halten eines besicherten Tokens ist nicht dasselbe wie der Eintrag in das Aktienregister eines Unternehmens – einen Unterschied, den Coindoo in seiner Betrachtung des tatsächlichen Eigentums von GMEx-Inhabern dargelegt hat.

Was der Spread kostet

Ein Markt kann sich in die richtige Richtung bewegen und dennoch viel für den Handel berechnen. Betrachten wir die Rechnung mit runden Zahlen:

• App zeigt: 100,00 $
• Kauf 10 @ 101 $: 1.010,00 $
• Verkauf 10 @ 99 $: 990,00 $
• Kosten für Hin- und Rückhandel: 20,00 $
• Anteil am Kauf: ≈2 %

Das ist vor Gebühren, ohne jegliche Kursbewegung. Die Größe macht es schlimmer: Werden nur wenige Token nahe des besten Preises angeboten, greift eine größere Order auf teurere Angebote weiter oben im Buch zurück. Netzwerkgebühren und die Umrechnung zwischen einem Settlement-Token und Dollar kommen hinzu.

Der Vergleich mit der Aktie

Ein Token, der über dem vorherigen Schlusskurs handelt, ist nicht zwangsläufig überteuert; Nachrichten könnten die Aktie seit der Eröffnungsglocke bewegt haben. Aktien werden auch in verlängerten Handelssessions gehandelt, und wo diese Kurse existieren, sind sie ein besserer Maßstab als der Schlusskurs. Die FINRA, die Selbstregulierungsbehörde, die US-Broker-Dealer beaufsichtigt, warnt, dass Märkte in verlängerten Handelszeiten dünnere Liquidität, größere Preisunterschiede zwischen Handelsplätzen und heftigere Schwankungen aufweisen und dass ihre Kurse die nächste reguläre Eröffnung nicht festlegen.

Ein fairer Vergleich gleicht sowohl Zeitpunkt als auch Größe des Handels ab. Ohne einen Live-Aktienkurs ist die ehrliche Beschreibung „über oder unter dem letzten Schlusskurs“. Die nächste Eröffnung ist eine nützliche spätere Kontrolle, aber sie ist kein Kurs, den der Übernacht-Händler tatsächlich hätte haben können.

Handel und Rückgabe laufen nach unterschiedlichen Uhren

Lücken zwischen Token und Aktie schließen sich, wenn jemand den günstigeren kaufen und den teureren verkaufen oder zurückgeben kann. Das funktioniert nur, solange der Emittent Geschäfte abwickelt, und die Zeitpläne unterscheiden sich je nach Emittent: vereinfachte Darstellungen kennzeichnen typischerweise die reguläre US-Session (9:30 Uhr bis 16:00 Uhr ET an Wochentagen), den Sekundärhandel, die Geschäftstätigkeit des Emittenten und die Verfügbarkeit außerhalb der Börsenzeiten mit breiteren Spreads und Größenlimits. Händler sollten die genauen Geschäftszeiten jedes Emittenten prüfen.

xStocks trennt den Sekundärhandel rund um die Uhr von Ausgabe und Rückgabe, die 24 Stunden am Tag, fünf Tage die Woche laufen. Ein Verkäufer am Wochenende ist dort darauf angewiesen, einen anderen Käufer zu finden. Ondo quotiert, prägt und löst ausgewählte Assets auch an Wochenenden und Feiertagen ein, jedoch mit breiteren Spreads und Größenlimits, die sich ändern können, und Anfragen können abgelehnt werden, sobald diese Limits erreicht sind.

Eine dritte Uhr läuft in den Kreditmärkten. Der Handelspreis eines Tokens und der Wert, den ein Kreditprotokoll ihm als Sicherheit beimisst, können sich nach getrennten Zeitplänen aktualisieren, wie Coindoo in seinem Beitrag darlegte, was mit einem tokenisierten Aktienkredit über ein Wochenende passiert.

Vor dem Handel außerhalb der Börsenzeiten

Bevor man auf einen Übernacht- oder Wochenendkurs reagiert, sollte man vier Prüfungen durchführen. Erstens, in Aktien umrechnen: Herausfinden, wie viele zugrunde liegende Aktien ein Token repräsentiert, bevor man Preise vergleicht. Zweitens, einen echten Kurs für die exakt zu handelnde Menge anfordern, statt sich auf die Zahl im Portfolio-Bildschirm zu verlassen. Drittens, beide Seiten des Marktes betrachten, denn die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreis sind die Kosten des Sinnwandels. Und schließlich, den Ausstieg kennen: Bestätigen, ob die Position sofort beim Emittenten zurückgegeben werden kann oder ob die einzige Option der Verkauf an einen anderen Käufer ist.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.