Der tokenisierte Aktienmarkt ist rund 2,3 Milliarden US-Dollar wert – eine Größenordnung, die die Lücke zwischen dem wachsenden institutionellen Interesse an On-Chain-Wertpapieren und der weiterhin begrenzten Marktgröße unterstreicht, wie eine Analyse des Internationalen Währungsfonds (IWF) ergibt, der in Washington ansässigen Institution, die das internationale Währungssystem überwacht.

Tokenisierte Aktien sind blockchainbasierte Abbilder traditioneller Aktien. Sie sollen den Handel rund um die Uhr ermöglichen und prinzipiell eine schnellere und effizientere Abwicklung als herkömmliche Marktinfrastrukturen bieten – Fähigkeiten, die dem institutionellen Interesse zugrunde liegen, das das Wachstum des Marktes derzeit antreibt.

Trotz des steigenden institutionellen Interesses stellte der IWF fest, dass tokenisierte Aktien deutlich weniger liquide und volatiler sind als die ihnen zugrunde liegenden Aktien. Der Markt ist zudem stark konzentriert: Ondo Finance und Backed Finances xStocks machen zusammen mehr als 70 % des Gesamtwerts aus – die Gesamtentwicklung des Marktes hängt somit von einer kleinen Zahl von Emittenten ab. In thinly gehandelten Märkten können bereits vergleichsweise kleine Orders Kurse bewegen, eine allgemeine Marktdynamik, die die Liquiditäts- und Volatilitätsbefunde des IWF einordnet.

Die Handelsaktivität zeigt ein deutliches Muster. Mehr als 50 % des tokenisierten Aktienhandels finden außerhalb der regulären US-Handelszeiten statt, während etwa 80 % der Trades weniger als eine volle Aktie umfassen, so die Analyse des IWF. Die meisten Aktivitäten bei tokenisierten Aktien sind daher bruchaktienartig und finden statt, wenn die traditionellen US-Börsen geschlossen sind. Die Zahlen belegen eine echte Nachfrage nach Bruchteilseigentum und rund-um-die-Uhr-Zugang, deuten jedoch noch nicht auf einen Markt hin, der im Maßstab traditioneller Aktienbörsen operiert.

Die Volatilität ist ein weiterer Unterschiedspunkt. Tokenisierte Aktien waren etwa 1,5-mal volatiler als die zugrunde liegenden Aktien. Der IWF stellte außerdem fest, dass die traditionellen Märkte 87 % bis 99 % der über Nacht entstandenen Kursbewegungen bei tokenisierten Aktien auffingen, sobald der US-Handel wieder aufnahm – ein Hinweis darauf, dass On-Chain-Preise Informationen enthalten, die für die konventionellen Märkte relevant sind. In der Praxis bedeutet die hohe Absorptions, dass tokenisierte Preise dazu neigen, nach Wiedereröffnung der US-Börsen wieder mit den konventionellen Preisen in Einklang zu fallen.

Die Ergebnisse erscheinen in einer Zeit, in der etablierte Finanzunternehmen und Krypto-Plattformen ihre Tokenisierungsinitiativen ausbauen und darauf setzen, dass Blockchain-Infrastrukturen den Handel über die üblichen Börsenzeiten hinaus ermöglichen und die Abwicklung schneller und effizienter machen können. Die Daten setzen diesem Ehrgeiz gewissermaßen Zahlen entgegen: Die Infrastruktur wird weiter ausgebaut, während der Markt selbst noch weit kleiner bleibt als die Börsen, die er ergänzen soll.

Dennoch warnte der IWF: Das frühe Marktstadium und die begrenzte Liquidität geboten Vorsicht. Er forderte die Aufsichtsbehörden auf, Schutzmechanismen wie Circuit Breaker – kurzzeitige Handelsgrenzunterbrechungen zur Begrenzung unordentlicher Kursschwankungen – für den rund-um-die-Uhr-Handel zu prüfen sowie die Verbindungen zwischen tokenisierten Wertpapieren und den traditionellen Finanzmärkten enger zu überwachen. Die konkreten Signale, auf die es künftig ankommt: ob die Aufsichtsbehörden die vom IWF empfohlenen Schutzmechanismen umsetzen, ob die derzeitige Emittentenkonzentration mit neuen Marktteilnehmern nachlässt und ob die Liquidität ausreichend vertieft wird, um die vom IWF gemessene Volatilitätslücke zu verkleinern.