Der HIMS-Token soll die Aktien des Telemedizinunternehmens Hims & Hers abbilden, das an der New York Stock Exchange (NYSE) notiert ist. Auf Robinhood Chain können Händler die tokenisierte Aktie neben Krypto-Vermögenswerten wie Memecoins kaufen und verkaufen.

Genau das geschah mit BONER, einem bewusst lächerlichen Memecoin, der in einem Liquiditätspool mit HIMS gepaart wurde. Der Pool ermöglichte es Händlern, zwischen den beiden Token zu tauschen.

Zeitweise enthielt er 31,198 HIMS-Token — mehr als die Hälfte der 58,714 tokenisierten HIMS-Aktien, die sich im Umlauf befanden. Das Ungleichgewicht trieb den HIMS-Token auf Robinhood kurzzeitig auf $132.64 und damit auf mehr als das Vierfache des Schlusskurses der echten HIMS-Aktien an der NYSE von $28.84.

Das Ereignis liefert ein eindrucksvolles Beispiel dafür, was geschehen kann, wenn Vermögenswerte aus der realen Welt Onchain gebracht und in Kryptomärkten nutzbar gemacht werden. Thomas Probst, Research-Analyst bei Kaiko, sagte gegenüber Magazine:

„Eine börsennotierte Aktie wird effektiv zu einem komponierbaren DeFi-Vermögenswert in einem nie dagewesenen Maßstab — genauso, wie es Ether getan hat.“

Das Ereignis verdeutlicht außerdem eine wichtige Unterscheidung: Ein tokenisierter Aktienwert kann mit einem börsennotierten Unternehmen verknüpft sein, ohne dass jeder Onchain-Preis zuverlässig den Kurs der zugrunde liegenden Aktie widerspiegelt. In diesem Fall spielten die Zusammensetzung und die Reserven des Liquiditätspools eine zentrale Rolle bei der Abweichung.

Warum sollte jemand überhaupt einen Memecoin gegen eine tokenisierte Gesundheitsaktie handeln wollen? Und was geschieht, wenn Onchain-Märkte noch ungewöhnlichere Paarungen ermöglichen?

Onchain-Finanzwesen ist etwas für die „Verrückten“

Die Entwicklung erinnert an den Sommer 2020, als DeFi-Pioniere auf der Jagd nach Renditen waren, das traditionelle Finanzwesen dekonstruierten und gleichzeitig versuchten, dabei nicht Opfer eines Rug Pulls zu werden. Mike Dudas, Mitgründer von 6th Man Ventures, beschrieb diese Haltung in einem Beitrag auf X:

„Onchain-Finanzwesen ist etwas für die Verrückten, die Außenseiter, die Rebellen, die Unruhestifter, die runden Pflöcke in den eckigen Löchern.“

Robinhood Chain scheint eine neue Ausprägung dieses Phänomens zu sein und schafft Anwendungsfälle für tokenisierte Aktien, die bislang kaum jemand in Betracht gezogen hatte. Innerhalb von weniger als drei Monaten nach dem Start hatten Händler auf Robinhood kryptonative Paarungen wie BONER/HIMS, AI/NVIDIA und SPACEHOOD/SPCX geschaffen.

Das Grundprinzip ist einfach. Statt einen tokenisierten Aktienwert lediglich zu kaufen und zu halten, können Nutzer ihn zusammen mit nahezu jedem anderen Token in einen dezentralisierten Liquiditätspool einlegen. Händler können anschließend zwischen den beiden Vermögenswerten tauschen und so einen Markt für das Paar schaffen.

Eines der Launchpads hinter diesem Trend, LONG, erklärte, dass seine aktiengekoppelten Märkte am 2. Sept. innerhalb von 24 Stunden ein Handelsvolumen von mehr als $425 Millionen erzielt hätten, während fast $12 Millionen an Liquidität in Aktien-Token gebunden gewesen seien. LONG veröffentlichte die Zahlen in einem Beitrag auf X.

Aktien-Token, bei denen sie als Kursnotierung dienen. Quelle: DeFi Prime

Sergej Kunz, Mitgründer des DeFi-Aggregators 1inch, sagte gegenüber Magazine:

„Die Möglichkeiten tokenisierter Aktien sind weitaus größer als das bloße Auftauchen von Vermögenswerten Onchain. [...] Es geht nicht nur darum, den Handelsplatz zu wechseln. Es geht darum, einen Vermögenswert zu schaffen, der in ein offenes Finanzsystem eingebunden werden kann.“

Angelo Aspris, Finanzwissenschaftler an der University of Sydney, erklärte, dass diese Struktur eine Reihe neuer Möglichkeiten schaffe:

„Sobald ein Aktienengagement programmierbar wird, kann es als Kursnotierung, Sicherheiten, verleihbarer Bestand oder Margin für Derivate eingesetzt werden.“

Sobald eine Aktie zu einem Token wird, muss sie nicht nur eine Aktie bleiben. Sie kann zu einem Baustein völlig neuer DeFi-Märkte werden.

Ein vertrauter Mechanismus mit ungewöhnlichen Vermögenswerten

Die zugrunde liegende Infrastruktur ist nicht besonders revolutionär. Diese Märkte nutzen Automated Market Maker (AMMs), eine Art dezentralisierte Börsenmechanismus, der sich auf Liquiditätspools und Algorithmen zur Preisfestsetzung stützt. AMMs ermöglichen es Händlern, einen Token gegen einen anderen zu tauschen, ohne ein traditionelles Orderbuch oder einen passenden Käufer auf der Gegenseite.

Neu ist vielmehr, welche Vermögenswerte diese Märkte enthalten können. An traditionellen Aktienmärkten werden Aktien gegen Währungen oder andere konventionelle Finanzinstrumente gehandelt. Im Onchain-Finanzwesen kann ein tokenisierter Aktienwert eine Seite eines Marktes mit nahezu jedem anderen Vermögenswert bilden, sofern dieser über ausreichende Liquidität verfügt.

Reid Noch, Vizepräsident für US-Aktienmarktstruktur und elektronischen Handel bei TD Securities, sagte, AMMs seien im Vergleich zu traditionellen Märkten weiterhin „sehr neuartig“. Die Idee, eine Aktie als Kursnotierung und Liquidität für einen anderen Markt einzusetzen, bezeichnete er als „interessant“, erklärte jedoch, dass dieser Anwendungsfall die institutionelle Akzeptanz erschweren könnte. Noch sagte gegenüber Magazine:

„Solange sie hauptsächlich dazu verwendet werden, Liquidität für Memecoins bereitzustellen, wird es für traditionellere Marktteilnehmer schwierig sein, sie ernst zu nehmen.“

Aktiengekoppelte Märkte erzielten innerhalb von 24 Stunden ein Handelsvolumen von mehr als $425 Millionen. Quelle: longdotxyz

Die Paarung mag ungewöhnlich klingen, hat aus DeFi-Sicht jedoch eine klare Logik. Händler brauchen nicht unbedingt einen fundamentalen Grund, um zwei Vermögenswerte zu paaren; sie brauchen einen Markt, auf dem sie den einen gegen den anderen tauschen können.

Das wichtigere Experiment besteht darin, herauszufinden, ob tokenisierte Aktien zu wiederverwendbaren finanziellen Bausteinen werden können und nicht lediglich zu digitalen Versionen traditioneller Aktien. Dabei geht es nicht nur darum, ob die Token gehandelt werden können, sondern auch darum, ob die umliegenden Märkte genügend Liquidität und eine zuverlässige Verbindung zu den Referenzwerten bieten.

Geringe Liquidität kann verzerrte Preise hervorbringen

Das BONER/HIMS-Ereignis zeigt, dass ungewöhnliche Paarungen zu ungewöhnlichen Ergebnissen führen können.

Aspris zufolge wurde die extreme Abweichung zwischen dem Preis des tokenisierten HIMS und der zugrunde liegenden Aktie größtenteils durch „geringe Reserven“ und eine „vorübergehend eingeschränkte Ausgabe“ verursacht. Er warnte:

„Dies schafft die Voraussetzungen für solche Ereignisse und erhöht das Potenzial für strategische Ausnutzung oder Manipulation.“

Arbitrage würde den Preis des tokenisierten Aktienwerts normalerweise in Richtung des Kurses der zugrunde liegenden Aktien bewegen. Diese Verbindung kann jedoch geschwächt werden, wenn die Liquidität gering ist oder der reale Markt geschlossen hat. Probst erklärte:

„Arbitrage stützt sich hier auf einen einzelnen Akteur und nicht auf einen kontinuierlichen Wettbewerbsmechanismus wie an traditionellen Aktienmärkten. Diese Pools können daher unzuverlässige Preissignale erzeugen, ohne dass eine tatsächliche Übertragung auf den Referenzmarkt stattfindet.“

Memecoin-/Aktien-Token-Paarungen sind in großem Umfang erfolgreich. Quelle: @howdymary

Auch Noch bezweifelte, dass solche Pools zum wichtigsten Ort für die Preisfindung tokenisierter Aktien werden würden:

„Ich sehe die Preisfindung weiterhin hauptsächlich an traditionellen Märkten und AMMs, die von Arbitrageuren genutzt werden, um den Markt im Gleichgewicht zu halten. [...] Angesichts ihrer geringen Volumina im Vergleich zu traditionellen Märkten fällt es mir schwer zu erkennen, wie diese Märkte die Preisfindung vorantreiben sollen.“

Preisfindung ist möglicherweise nicht das primäre Ziel

Memecoin-/Aktien-Pools können möglicherweise rund um die Uhr gehandelt werden, doch die Märkte sind weiterhin unausgereift und derzeit weitgehend von den traditionellen Märkten isoliert.

Dennoch erzeugen sie bereits Nachfrage nach tokenisierten Aktien und testen, wie sich diese Vermögenswerte verhalten, wenn sie mit DeFi verbunden werden, sagte Kunz:

„Memecoin-Paare sind vielleicht nicht der wichtigste Anwendungsfall für tokenisierte Aktien, aber sie stellen eine weitere Quelle für Nachfrage, Volumen und Liquidität dieser Vermögenswerte dar.“

Damit bleiben für die nächste Entwicklungsphase des Marktes mehrere praktische Fragen offen: ob die Liquidität über isolierte Pools hinaus wächst, ob Arbitrage die Token-Preise an ihre Referenzaktien angleichen kann und ob die Vermögenswerte über Memecoin-Paarungen hinaus weitere Anwendungsfälle finden. Die Aussagen der Experten deuten darauf hin, dass diese Fragen weiterhin offen sind und durch das BONER/HIMS-Beispiel nicht abschließend beantwortet wurden.

Memecoins könnten ebenfalls erst der Anfang sein. Wenn tokenisierte Aktien zu etablierten DeFi-Bausteinen werden, gibt es keinen offensichtlichen Grund, warum sie nur mit anderen Aktien oder Kryptowährungen gepaart werden müssten. Potenziell könnten sie gegen tokenisierte Immobilien, Rohstoffe, Kunstwerke oder sogar tokenisierte Fürze gehandelt werden — ein Konzept, das bereits existiert.

Das bedeutet nicht, dass solche Märkte entstehen, populär werden oder wirtschaftlich sinnvoll sind. Das BONER/HIMS-Experiment zeigt jedoch, dass sich Märkte um Kombinationen bilden können, die das traditionelle Finanzwesen niemals in Betracht gezogen hätte, sobald Vermögenswerte aus der realen Welt Onchain komponierbar werden.

Aspris zufolge steckt das Experiment noch in den Anfängen:

„Das Experiment ist nützlich und die Richtung ist klar, aber es wäre angesichts der Fakten verfrüht, tokenisierte Aktien als fertigen DeFi-Primitive zu bezeichnen.“

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