Die thailändische Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat einen detaillierten Entwurf von Vorschriften veröffentlicht, der künftig lokal in Thailand aufgelegte Krypto-Exchange-Traded-Funds ermöglichen könnte; eine Ankündigung vom 24. August leitet die öffentliche Konsultation über diese Maßnahmen ein. Die Konsultation behandelt, wie diese Produkte funktionieren sollen, wer sie verwalten darf und wo die zugrunde liegenden digitalen Vermögenswerte verwahrt werden können, während noch kein Vermögensverwalter, Tickersymbol, Gebührenniveau oder Starttermin angekündigt wurde. Die zugrunde liegenden Dokumente sind auf den thailändischsprachigen Seiten der Aufsichtsbehörde verfügbar (Dokument eins, Dokument zwei).

Der Vorschlag folgt auf eine frühere Konsultation, die zwischen April und Mai stattfand und bei der die meisten Teilnehmer den allgemeinen Rahmen unterstützten, jedoch Fragen zur Verwahrung aufwarfen. Die neue Konsultation endet am 20. September.

Der Entwurf erscheint, nachdem mehrere große Märkte bereits Krypto-Spot-Fonds eingeführt haben: Die Vereinigten Staaten genehmigten Spot-Bitcoin-ETFs im Januar 2024, Spot-Ether-Fonds folgten noch im selben Jahr, und Hongkong brachte im April 2024 eigene Bitcoin- und Ether-ETFs an die Börse. Thailand betreibt seinerseits seit 2018 einen lizenzierten Sektor für digitale Vermögenswerte, nachdem die Notverordnung über Geschäfte mit digitalen Vermögenswerten Kryptobörsen, Broker und Händler unter die Aufsicht der SEC stellte; der ETF-Vorschlag würde dieses Regime mit dem konventionellen Wertpapiermarkt des Landes verbinden.

Ein Fonds, ein Kryptovermögenswert

Die offizielle ETF-Konsultation würde zunächst passive Fonds erlauben, die Bitcoin oder Ether nachbilden. Jeder ETF würde einer einzelnen Kryptowährung folgen, statt ein gemischtes Portfolio zu halten.

Ein Fonds müsste in jedem Geschäftsjahr eine durchschnittliche Netto-Exposition von mindestens 80 % seines Nettovermögens gegenüber dem ausgewählten Vermögenswert aufweisen. Weitere Ergänzungen würden von der Bewertung der SEC hinsichtlich Liquidität, Marktakzeptanz, Netzwerksicherheit und Anlegerschutz abhängen.

Da die 80-%-Schwelle ein Jahresdurchschnitt ist, muss der spätere Prospekt jedes Fonds erläutern, wie die Exposition berechnet wird und wie viel Spielraum der Manager bei der Behandlung von Bargeld, Gebühren oder Marktstörungen hat.

Nur lizenzierte Vermögensverwaltungsgesellschaften könnten die Produkte auflegen. Ein Antragsteller müsste nachweisen, dass er über geeignetes Personal, operative Systeme und Vereinbarungen mit den für den Fondsbetrieb erforderlichen Dienstleistern verfügt.

Jeder Krypto-ETF würde ausschließlich an der Stock Exchange of Thailand (SET) gehandelt. Anleger könnten über ein gewöhnliches Wertpapierdepot eine Exposition gegenüber Bitcoin oder Ether erhalten, ohne ein Konto bei einer Kryptobörse zu eröffnen oder ein Wallet zu verwalten.

Das Design begünstigt thailändische Finanzunternehmen

Die SEC schlägt eine Struktur vor, die auf in Thailand ansässigen Fonds basiert, statt auf lokale Versionen ausländischer Produkte zu setzen. Während der Anfangsphase wäre es Unternehmen nicht gestattet, Hinterlegungsscheine auszugeben, die auf ausländische Krypto-ETFs referenzieren; die Beschränkung würde auch bestimmte Vereinbarungen erfassen, über die Wertpapierfirmen gewöhnlichen Kunden beim Investieren in ausländische Kryptofonds helfen. Institutionelle Anleger und Ultra-High-Net-Worth-Anleger werden im Vorschlag gesondert behandelt.

Die Beschränkungen würden zudem einen Schritt formalisieren, der bereits früher im Jahr 2025 erfolgt war, als die thailändische Aufsichtsbehörde Kleinanlegern den Zugang zu ausländischen Krypto-ETFs über Online-Plattformen versperrte.

Thailändische Publikums- und Privatfonds dürften derweil in lokal aufgelegte Krypto-ETFs investieren und könnten innerhalb ihrer bestehenden Grenzen weiterhin in zugelassene ausländische Produkte investieren.

Dieser Ansatz gibt inländischen Vermögensverwaltern die Gelegenheit, den Markt zu entwickeln, bevor ausländische ETF-Strukturen thailändischen Kleinanlegern allgemein zur Verfügung stehen. Verwaltungsgebühren und Börsenaktivität könnten in Thailand verbleiben, während lokale Unternehmen Erfahrung im Betrieb regulierter Kryptofonds sammeln.

Die Vorschriften garantieren jedoch nicht, dass Anleger ein thailändisches Produkt einem etablierten ausländischen ETF vorziehen. Gebühren, Liquidität, Tracking-Genauigkeit und die Zuverlässigkeit der Verwahrungsregelung werden darüber entscheiden, ob die inländischen Produkte wettbewerbsfähig sind.

Die Verwahrung entscheidet über die Praktikabilität der Vorschriften

Fondsvermögen würde in erster Linie von in Thailand regulierten Verwahrstellen für digitale Vermögenswerte gehalten. Qualifizierte Kryptounternehmen könnten auch die Aufsicht über diese ETFs beantragen, wenn sie Anforderungen an Finanzkraft, Personal und Betriebssysteme erfüllen.

Ein Fondsverwalter könnte einen Sub-Verwahrer benennen, doch das Unternehmen, das die digitalen Vermögenswerte tatsächlich hält, würde weiterhin die entsprechende Verwahrungslizenz benötigen. Vermögensverwalter, die Anlagefunktionen für digitale Vermögenswerte delegieren, dürften ausschließlich einen lizenzierten Fondsmanager für digitale Vermögenswerte einsetzen.

Die SEC hat Raum für eine Verwahrung im Ausland gelassen, wenn lokale Regelungen nicht verfügbar oder ungeeignet sind; jeder ausländische Anbieter müsste über eine angemessene regulatorische Aufsicht und Schutzvorkehrungen für Kundenvermögen verfügen. Eine separate Verwahrungskonsultation nennt 11 Rechtsordnungen, die für diesen Zweck erwogen werden: Südkorea, Hongkong, Japan, Frankreich, Malaysia, Deutschland, Luxemburg, Liechtenstein, Singapur, die Vereinigten Staaten und Irland.

Diese Liste betrifft akzeptable regulatorische Rechtsordnungen und autorisiert nicht automatisch jede Verwahrstelle mit Sitz in einem dieser Märkte. Anbieter müssten die Qualifikationsanforderungen der SEC weiterhin einzeln erfüllen.

Die Bevorzugung von Inlandslösungen verschafft thailändischen Aufsichtsbehörden eine engere Beziehung zu den Unternehmen, die die Vermögenswerte schützen, und kann die Koordination erleichtern, wenn ein Wallet kompromittiert wird oder Auszahlungen ausgesetzt werden müssen. Ausländische Anbieter könnten notwendig werden, wenn inländische Verwahrstellen nicht über ausreichende Kapazitäten, Versicherungen oder Erfahrung verfügen, um große Fonds zu unterstützen.

Wie bereits zuvor untersucht im Zusammenhang mit dem Verwahrungs-Dilemma hinter Bitcoin-ETFs nimmt ein Fonds die Verwaltung privater Schlüssel vom einzelnen Anleger, und die Verantwortung liegt dann bei den Institutionen, die das Produkt betreiben und beaufsichtigen.

Einfacherer Zugang bringt andere Risiken mit sich

Die vorgeschlagenen Produkte würden Anleger von Seed-Phrasen, Wallet-Übertragungen und der direkten Interaktion mit Kryptobörsen entlasten. Sie würden weiterhin das Kursrisiko von Bitcoin oder Ether tragen.

Anleger müssten vor dem Handel Informationen über Struktur und Risiken von Krypto-ETFs erhalten und ihr Verständnis bestätigen. Von Betreibern würde außerdem erwartet, dass sie vor übermäßiger Konzentration warnen und prüfen, ob eine Allokation mit der finanziellen Situation und der Verlusttoleranz des Anlegers vereinbar ist.

Die Produktdokumente müssen erläutern, wie Vermögenswerte getrennt werden, wie private Schlüssel kontrolliert werden, welche Unternehmen für die Verwahrung verantwortlich sind und wie der Fonds seinen Wert berechnet. Anleger benötigen außerdem Informationen über Gebühren und über die Verfahren, die bei Störungen von Kryptomärkten, Verwahrstellen oder Preissystemen zur Anwendung kommen.

Diese Schutzmaßnahmen können Verluste durch einen fallenden Markt nicht verhindern; ihr Zweck besteht darin, die Betriebsstruktur und die Verantwortungsteilung sichtbar zu machen, bevor ein Anleger das Produkt kauft.

Was noch geschehen muss

Die öffentliche Konsultation endet am 20. September. Die SEC wird danach die Antworten prüfen und den Vorschlag möglicherweise überarbeiten, bevor sie endgültige Vorschriften verabschiedet. Vermögensverwalter könnten mit der Vorbereitung einzelner Produkte erst beginnen, nachdem der regulatorische Rahmen abgeschlossen ist, und jeder vorgeschlagene ETF würde weiterhin genannte Dienstleister, genehmigte Verwahrungsregelungen, detaillierte Angebotsdokumente und ein Listing an der Stock Exchange of Thailand benötigen.

Der aktuelle Vorschlag etabliert daher einen möglichen Weg zum Markt und keinen Startzeitplan.

Thailand hat umrissen, wer diese Fonds verwalten, handeln und sichern darf. Lokale Verwahrstellen und Market-Maker müssen noch nachweisen, dass sie effizientes Handeln unterstützen und die ETF-Preise nahe am zugrunde liegenden Bitcoin- oder Ether-Markt halten können. Die endgültigen Vorschriften können die Struktur schaffen – die ersten Produkte werden zeigen, ob diese Struktur funktioniert.