Unveränderter Bestand über zwei Einreichungen hinweg

Die Q2-Form-13F-Informationstabelle der Texas Treasury Safekeeping Trust Company weist 197,844 Anteile des iShares Bitcoin Trust ETF von BlackRock, kurz IBIT, aus. Die geänderte Q1-Einreichung des Trusts nennt dieselbe Zahl. IBIT ist einer der Spot-Bitcoin-Fonds, deren Börsennotierung die Securities and Exchange Commission im Januar 2024 genehmigt hat und der sich seitdem zum größten Spot-Bitcoin-ETF nach verwaltetem Vermögen entwickelt hat.

Die übereinstimmende Anzahl an Anteilen bestätigt an den beiden Berichtsstichtagen eine unveränderte Position, nicht jedoch eine vollständige Handelsgeschichte. Form 13F erfasst Bestände zum Quartalsende und schließt Käufe und Verkäufe zwischen den Stichtagen daher nicht aus. Das Formular ist für institutionelle Manager verpflichtend, die bei qualifizierten Wertpapieren ein Anlagevolumen von 100 million USD oder mehr verwalten. Deshalb erscheint der ETF-Bestand der staatlichen Trust Company jedes Quartal in den öffentlichen SEC-Unterlagen.

Die ausbleibende Veränderung zum Quartalsende fiel in einen Zeitraum, in dem Bitcoin laut IBITs Quartalsbericht um 13.25% fiel, von 68,129.64 USD am 31. März auf 59,101.49 USD am 30. Juni.

Der in der Einreichung genannte Wert von 7.602 million USD passt nicht zum Fonds

BlackRock meldete zum 30. Juni einen Nettoinventarwert von 33.48 USD je IBIT-Anteil. Zu diesem Kurs waren Texas’ 197,844 Anteile 6,623,817 USD wert — also rund 6.62 million USD.

Beim NAV vom 31. März in Höhe von 38.62 USD wären dieselben Anteile mit 7,640,735 USD bewertet worden. Der Quartalsrückgang betrug damit rund 1.02 million USD oder 13.31% und entsprach damit dem Rückgang des IBIT-NAV.

Die Q2-Informationstabelle von Texas wiederholt dennoch den in der geänderten Q1-Einreichung genannten Wert von 7.602 million USD. Dieser Betrag lag nahe am Wert des Vorquartals, aber fast 1 million USD über dem Ergebnis, das sich aus BlackRocks NAV zum 30. Juni ergibt. Da die Einreichung die Abweichung nicht erklärt, liefern die Anteilszahl und der veröffentlichte NAV des Fonds die verlässlichere Schätzung zum Quartalsende.

Nach den Beschaffungsunterlagen des Bundesstaates wurden 10 million USD für den Erwerb von IBIT verwendet. Wenn der gesamte Betrag den gemeldeten 197,844 Anteilen entspricht, lagen die impliziten Anschaffungskosten bei etwa 50.54 USD je Anteil. Auf dieser Basis wäre der Wert zum 30. Juni rund 3.38 million USD niedriger gewesen, was einem rechnerischen Rückgang von 33.8% entspricht. Dies ist eine Berechnung auf Grundlage der offengelegten Allokation und der Anteilszahl, nicht ein in Form 13F ausgewiesener Einstandskurs.

IBIT ist ein vorübergehendes Halteinstrument

Der offizielle Antrag Texas’ für Verwahr- und Liquiditätsdienstleistungen sagt, dass die für die Strategic Bitcoin Reserve vorgesehenen 10 million USD als Zwischenlösung für den Erwerb von IBIT verwendet wurden. Die Reserve wurde durch Senate Bill 21 geschaffen, das Gouverneur Greg Abbott im Juni 2025 unterzeichnete und das Texas nach New Hampshire und Arizona zu einem der ersten US-Bundesstaaten machte, die eine strategische Bitcoin-Reserve gesetzlich verankerten. Das erklärte Ziel ist, die Reserve nach Bereitstellung des Verwahrungssystems von ETF-Anteilen auf direkt gehaltene Bitcoin umzustellen.

Diese geplante Umstellung verändert die Interpretation der nächsten Einreichung. Eine kleinere IBIT-Position könnte bedeuten, dass Texas sein Engagement reduziert hat, oder dass der Staat ETF-Anteile verkauft hat, um direkt Bitcoin zu kaufen. Allein aus der ETF-Meldung lässt sich das nicht unterscheiden.

Der Beschaffungszeitplan sieht den Vertragsabschluss für den 28. August und den Beginn der Arbeit für den 31. August vor. Diese Daten sind Zieltermine und keine Garantien. Vom ausgewählten Anbieter wird dann erwartet, die Reserve innerhalb von 60 Tagen nach Vertragsabschluss umzusetzen.

Direkte Verwahrung ersetzt eine Risikostruktur durch eine andere

IBIT verschafft Texas ein wirtschaftliches Engagement über ein reguliertes Wertpapier. Bei direkter Verwahrung würden Bitcoin in Konten auf den Namen des Bundesstaates liegen, wobei die Vermögenswerte von denen anderer Kunden getrennt aufbewahrt würden. Das Beschaffungsdokument verlangt zudem Kontrollen für die Erzeugung privater Schlüssel, Cold Storage, Zugriffsrechte, Sicherheitstests und Transaktionsfreigaben.

Der Ausstieg aus dem ETF würde die jährliche Sponsorengebühr von IBIT in Höhe von 0.25% beseitigen. Gleichzeitig würde Texas Verantwortung für Verwahrungsaufsicht, Cybersicherheit und Transaktionskontrollen tragen. Direkter Besitz muss unter Umständen nicht günstiger sein, wenn Anbietergebühren und Betriebskosten berücksichtigt werden; die endgültigen Vertragsbedingungen wurden nicht veröffentlicht.

Zum 30. Juni entsprach die IBIT-Position einem wirtschaftlichen Engagement von ungefähr 112.1 BTC. Texas besaß diese Menge nicht in einer vom Staat kontrollierten Wallet. Die Berechnung teilt einfach den Positionswert von 6.62 million USD durch den von BlackRock gemeldeten Bitcoin-Preis von 59,101.49 USD. Die letztlich erworbene Menge hängt vom ETF-Verkaufspreis, dem Bitcoin-Kurs, den Gebühren und dem Ausführungszeitpunkt ab.

Texas’ Anteil ist klein im Vergleich zu Abu Dhabi

Zwei Investmentgesellschaften aus Abu Dhabi meldeten zum 30. Juni gemeinsam 22,940,629 IBIT-Anteile. Unsere Auswertung der Einreichungen bezifferte ihren gemeinsamen gemeldeten Wert auf rund 763.7 million USD.

Diese Anteilszahl war nahezu 116-mal so groß wie die von Texas. Die Texas-Position entsprach damit etwa 0.86% des kombinierten Abu-Dhabi-Anteils.

Der Vergleich ordnet die Marktgröße von Texas ein. Der Anteil ist klein, doch der Auftrag ist ein anderer: Der Staat baut eine öffentliche Reserve auf und will über die ETF-Struktur hinausgehen.

Die nächste Offenlegung ist wichtiger als diese

Der Zuschlag für die Verwahrung, die Identität des Anbieters und der Umsetzungsplan werden zeigen, ob die August-Ziele bestehen bleiben. Danach wird der sinnvolle Vergleich zwischen einer möglichen Verringerung der IBIT-Anteile und der Menge an Bitcoin liegen, die in die Reserve übertragen wurde.

Texas law verpflichtet den Comptroller, bis zum 31. Dezember jedes geraden Jahres einen Zweijahresbericht zu veröffentlichen und einzureichen. Er muss die Menge und den geschätzten Wert der gehaltenen Kryptowährung, Veränderungen während der Haltedauer sowie die Verwaltungsmaßnahmen des Staates offenlegen.

Der Bestand des ETF zu halten war der einfache Teil. Die schwierigere Aufgabe besteht darin, die Umstellung umzusetzen und Verkaufspreis, Gebühren, Verwahrer und die endgültige Menge der erhaltenen Bitcoin öffentlich zu dokumentieren.

Form-13F-Berichte liefern Momentaufnahmen zum Quartalsende und legen nicht jede Transaktion, jeden Einstandskurs oder jede gegenläufige Position offen. Die Berechnungen in diesem Artikel basieren auf den gemeldeten Anteilszahlen und den veröffentlichten Nettoinventarwerten von BlackRock. Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.