Tether hat die erste vollständige Jahresabschlussprüfung seiner Geschichte abgeschlossen. KPMG U.S. stellte dem Stablecoin-Emittenten für das Geschäftsjahr 2025 ein uneingeschränktes Testat aus und bestätigte einen Reserveüberschuss von 6,814 Milliarden US-Dollar.

Tether gibt USDT aus, den nach Marktkapitalisierung größten Stablecoin. Da der Token an den US-Dollar gekoppelt ist, müssen die Reserven jede im Umlauf befindliche Einheit decken. In der Praxis dient USDT vor allem als Handels- und Abwicklungsliquidität auf Kryptobörsen sowie als Dollar-Exposure in Regionen mit begrenztem Zugang zum US-Bankensystem. Bereits 2017 hatte das Unternehmen eine vollständige Prüfung in Aussicht gestellt, lieferte anschließend jedoch nur quartalsweise Bestätigungen. KPMG hat nun erstmals nicht allein die Reservebestände, sondern den kompletten Jahresabschluss geprüft. Ende 2025 befanden sich rund 186,5 Milliarden US-Dollar an USDT im Umlauf. Der Token belegt derzeit den dritten Platz unter allen Kryptowährungen, mit einer Marktkapitalisierung von knapp 183 Milliarden US-Dollar.

Was die Prüfung abdeckt

Das Testat folgt den Prüfungsstandards der AICPA, die Rechnungslegung basiert auf US GAAP. Ein uneingeschränktes Testat bedeutet, dass die Prüfer gegen die Zahlen keine wesentlichen Einwände erheben. Das unterscheidet den Bericht grundlegend von den früheren Bestätigungen, welche die Bestände zu einem einzigen Stichtag nach zuvor vereinbarten Verfahren bestätigten. Eine vollständige Jahresabschlussprüfung deckt demgegenüber auch Systeme, Bewertungen und interne Kontrollen ab.

Die Prüfung durch KPMG umfasste Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung, Eigenkapitalveränderungsrechnung und Kapitalflussrechnung sowie die zugrunde liegenden Transaktionen und die Gegenparteien. Für institutionelle Nutzer verschiebt dies die Beweisgrundlage: Bislang beruhte jede Risikoprüfung auf punktuellen Bestätigungen ohne Einblick in die Kontrollsysteme.

Zusammensetzung der Reserven

US-Staatsanleihen bilden mit rund 141 Milliarden US-Dollar den größten Reserveblock, ein Rekord für das Unternehmen. Das Unternehmen selbst vergleicht die Position mit staatlichen Beständen und ordnet sich weltweit unter die größten Gläubiger der US-Regierung ein. Zum Bilanzstichtag lagen zudem rund 130 Tonnen physisches Gold im Wert von 17,4 Milliarden US-Dollar in den Reserven, nach 12,9 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal 2025. Das Edelmetall hat KPMG darüber hinaus vor Ort Barren für Barren geprüft.

Die Bitcoin-Bestände beliefen sich zum Bilanzstichtag auf rund 8,4 Milliarden US-Dollar, nachdem sie Ende September 2025 noch bei rund 9,9 Milliarden US-Dollar gelegen hatten. Besicherte Kredite summierten sich auf rund 14,6 Milliarden US-Dollar, ebenfalls per Ende September 2025. Der ausgewiesene Überschuss von 6,814 Milliarden US-Dollar beziffert somit die Vermögenswerte, die über die Deckung aller ausgegebenen Tokens hinausgehen.

Die Reservemischung hat sich im Jahr 2025 spürbar verschoben. Mitte 2025 dominierten Staatsanleihen noch mit rund 78 % der Vermögenswerte, während das Unternehmen daneben Gold, Bitcoin und besicherte Kredite erheblich ausbaute. Tether begründet diesen Kurs mit Diversifikation und Zusatzertrag.

Im Geschäftsjahr 2025 erwirtschaftete der Emittent einen Gewinn von mehr als 10 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von rund 23 % gegenüber rund 13 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Im selben Zeitraum wuchs der Umlauf von USDT um rund 50 Milliarden US-Dollar. Der Kontrast zwischen steigender Umlaufmenge und sinkendem Ergebnis fällt ins Auge.

Vom gescheiterten Friedman-Audit zum Big-Four-Testat

Im Jahr 2017 beauftragte Tether die Prüfungsgesellschaft Friedman LLP mit einer vollständigen Jahresabschlussprüfung. Im Januar 2018 endete der Auftrag jedoch ohne Ergebnis. Danach veröffentlichte der Emittent nur noch quartalsweise Bestätigungen, zuletzt über BDO Italia. Solche Berichte nach vereinbarten Verfahren bestätigen die Reserven zu einem Stichtag; interne Kontrollen und der komplette Abschluss bleiben außerhalb des Auftrags. Kritiker wie der pseudonyme Blogger Bitfinexed hielten das Unternehmen deshalb jahrelang für nicht prüfbar. Führungskräfte stellten später wiederholt ein Testat einer der vier großen Prüfungsgesellschaften in Aussicht und nannten als Zeitrahmen Monate statt Jahre.

Das Jahr 2021 brachte die regulatorische Abrechnung. Die CFTC verhängte wegen irreführender Aussagen zur Dollar-Deckung von USDT ein Bußgeld von 41 Millionen US-Dollar; zwischen 2016 und 2019 deckten die Dollarreserven den Token nur an 27,6 % der untersuchten Tage voll ab. Zugleich einigte sich Tether mit dem Generalstaatsanwalt des Bundesstaats New York auf eine Zahlung von 18,5 Millionen US-Dollar. Streitpunkte waren zweierlei: die fehlende 1:1-Deckung sowie ein Kredit über 850 Millionen US-Dollar an die Schwesterbörse Bitfinex, der wiederum Verluste aus der früheren Beschlagnahmung von Geldern beim Zahlungsabwickler Crypto Capital deckte.

Vor diesem Hintergrund wiegt das Testat mehr als eine Formalie. CEO Paolo Ardoino ordnete das Ergebnis entsprechend ein:

"Some may call this the end of a long journey, we see it as the beginning of the next." — Paolo Ardoino, CEO, Tether

Der Prüfungsumfang umfasst nicht die gesamte Tether-Gruppe

Erstens gilt das Testat allein für Tether International, S.A. de C.V. Diese Gesellschaft gibt USDT aus, repräsentiert jedoch nicht die gesamte Gruppe. Zur Holdingstruktur gehören außerdem Tether International Limited, Tether Operations Limited und das Mining-Unternehmen Zettahash Limited, die alle drei auf den Britischen Jungferninseln sitzen, sowie Tether Limited in Hongkong. Weitere Gesellschaften auf den Jungferninseln betreiben Rohstoff- und Investmentgeschäfte. Tether kommuniziert das Ergebnis gleichwohl als Bestätigung für den Emittenten insgesamt, während das KPMG-Testat diese Gesellschaften nicht separat ausweist. Das Unternehmen selbst bezeichnet die Prüfung als die größte Erstprüfung der Finanzgeschichte.

Zweitens bleiben die Zahlen selbst ein offener Punkt. Die BDO-Bestätigung per 31. Dezember 2025, die Ende Januar 2026 veröffentlicht wurde, wies einen Überschuss von 6,3 Milliarden US-Dollar aus. Die vollständige Prüfung von KPMG führt für denselben Stichtag hingegen 6,814 Milliarden US-Dollar an. Woher die Differenz von rund 500 Millionen US-Dollar stammt, bleibt unklar; mögliche Erklärungen sind abweichende Bewertungsmethoden, spätere Anpassungen oder ein anderer Konsolidierungskreis.

Der vollständige Prüfbericht ist zudem nicht öffentlich verfügbar, sodass alle bekannten Zahlen aus Tethers eigener Zusammenfassung der Ergebnisse stammen. Auch die angegebene Zahl von mehr als 650 Millionen Nutzern worldwide ist extern nicht bestätigt und stammt ausschließlich aus der Unternehmensmitteilung. Im Januar 2025 verlegte die Gruppe ihren Hauptsitz von den Britischen Jungferninseln nach El Salvador, nachdem das Land ihr zuvor eine Lizenz als Anbieter digitaler Vermögenswerte erteilt hatte. Die Muttergesellschaft ist seither Tether Holdings El Salvador S.A. de C.V.

Circles Börsengang erhöht den Transparenzdruck auf Tether

Das Timing des Testats fällt in eine Phase verschärften Wettbewerbs. Der Konkurrent Circle, Emittent des Stablecoins USDC, ging im Juni 2025 an die NYSE; die Aktie schloss den ersten Handelstag 168 % über dem Ausgabepreis von 31 US-Dollar. Der Börsengang machte die Reservestruktur des Konkurrenten für Aktionäre und Aufsichtsbehörden überprüfbar, und Grant Thornton bestätigt Circles Bestände monatlich. Seit Jahren positioniert sich das Unternehmen zudem als die bereits unabhängig geprüfte Alternative zu Tether.

USDC bleibt dennoch vergleichsweise klein. Der Token erreichte 2025 eine Marktkapitalisierung von rund 75 Milliarden US-Dollar, USDT von rund 186,5 Milliarden US-Dollar. Prozentual wuchs USDC mit 73 % allerdings schneller als USDT mit 36 %, in absoluten Zahlen bleibt der Marktführer aber klar vorn.

Inzwischen hat sich der regulatorische Rahmen verschärft. Mit der Unterzeichnung des GENIUS Act im Juli 2025 erhielten Zahlungs-Stablecoins erstmals einen US-Bundesrahmen, dessen Pflichten stufenweise in Kraft treten. Das Gesetz beschränkt zulässige Reserven weitgehend auf hochliquide Vermögenswerte wie Bargeld und kurzlaufende US-Staatsanleihen und verlangt von Emittenten monatliche Berichte zur Reservenzusammensetzung. Tether reagierte schließlich im Januar 2026 mit USAT, einem separaten, in den USA regulierten Stablecoin. Den Token gibt die national charterierte Anchorage Digital Bank, N.A. aus, die Reserven hält Cantor Fitzgerald in Verwahrung. Seither betreibt der Emittent zwei Produkte parallel: USDT für internationale Märkte und USAT für den US-Markt. USAT verfügt über eigene Reserven und fällt damit nicht unter das KPMG-Testat.

In der Europäischen Union zeigten sich die Marktfolgen fehlender Zulassung früher: Nachdem die MiCA-Verordnung Ende 2024 vollständig in Kraft getreten war, delisteten mehrere Handelsplätze, darunter Coinbase, USDT für europäische Nutzer Anfang 2025 oder schränkten ihn ein, weil dem Token die erforderliche Zulassung fehlte.

Letztlich bezieht sich das Testat nur auf den Stichtag 31. Dezember 2025. Über diesen Tag hinaus bietet es keine Garantie. Ob der vollständige Bericht öffentlich zugänglich wird, ob eine vollständige Prüfung jährlich wiederholt wird und wie sich die Berichterstattung zu USAT unter den US-Regeln entwickelt, bleibt offen.