Tether (USDT) zog sich aus dem europäischen Markt zurück, statt die Stablecoin-Vorschriften der EU einzuhalten. Nun treibt ein hochrangiger Circle-Manager einen Vorschlag voran, der den Weg für eine Rückkehr ebnen könnte.

Das Konzept ist als Äquivalenz bekannt. In diesem Rahmen würde die EU die regulatorischen Standards anerkennen, die ein Unternehmen bereits in seiner Heimatjurisdiktion befolgt, sodass kein separater in der EU ausgegebener Coin erforderlich wäre.

Warum die meisten Stablecoins Europa meiden

MiCA ist der umfassende Regulierungsrahmen der EU für Krypto-Assets und einer der ersten seiner Art weltweit. Die Bestimmungen für Stablecoins erreichten am July 1 ihre endgültige Umsetzungsfrist, wodurch die EU zu einem frühen Testfall dafür wurde, wie große Volkswirtschaften tokenisiertes Geld regulieren.

Eine erhebliche Lücke im Regelwerk bleibt bestehen: Die EU verfügt derzeit über keinen Mechanismus, um die regulatorischen Standards eines ausländischen Emittenten in dessen Heimatland anzuerkennen.

Daher muss jedes Unternehmen, das EU-Nutzer bedienen will, zunächst eine lizenzierte Einheit innerhalb des Blocks gründen. Patrick Hansen, Circles Leiter für EU-Politik, beschreibt dies als den schwierigen Weg zum Markteintritt.

Nach Hansens Schätzung werden etwa 99% der Stablecoins außerhalb der EU emittiert, was bedeutet, dass die aktuellen Regeln nur einen marginalen Anteil des globalen Marktes abdecken. Dadurch bleiben europäischen Kryptobörsen und Händlern nur begrenzte Stablecoin-Optionen, da diese Token in den Märkten für digitale Vermögenswerte als zentrale Handels- und Abwicklungsinstrumente dienen.

„Equivalence is emerging as a compelling alternative to the multi-issuance model, currently the only possible regulatory pathway for these global stablecoins under MiCA,“ erklärte Hansen.

Wie Äquivalenz Tether zurückbringen könnte

Tether ist der weltweit größte Stablecoin mit einer aktuellen Marktkapitalisierung von rund $184 billion. Nach MiCA müssen große Emittenten mindestens 60% ihrer Reserveunterlegung bei lizenzierten Banken halten. Tether hält den Großteil seiner Reserven in US-Staatsanleihen. Statt seine Bestände umzustrukturieren, ließ das Unternehmen zu, dass USDT von EU-Börsen delistet wurde.

Äquivalenz würde diese Dynamik verändern. Die EU könnte sich dafür entscheiden, Tethers Regeln der Heimatjurisdiktion anstelle einer vollständigen MiCA-Einhaltung zu akzeptieren, wodurch USDT möglicherweise ohne separaten EU-spezifischen Token wieder in den europäischen Markt eintreten könnte.

Ungeklärt bleibt jedoch, wessen Heimatregeln dafür in Frage kämen. Tether hat seinen Sitz derzeit in El Salvador. Das Unternehmen hat noch keine Genehmigung nach dem neuen US-Stablecoin-Gesetz erhalten und stattdessen einen separaten in den USA ausgegebenen Token entwickelt, statt USDT selbst zu ändern. Eine schnelle Rückkehr nach Europa erscheint daher unwahrscheinlich.

USD Coin (USDC) wählte einen anderen Ansatz. Circle erhielt 2024 eine französische Lizenz und hat seine EU-Präsenz unter MiCA beibehalten. Da Circle bereits innerhalb des MiCA-Rahmens tätig ist, würde die vorgeschlagene Äquivalenzänderung vor allem seinen Wettbewerbern zugutekommen.

Ein etabliertes Instrument für einen neuen Sektor

Äquivalenz ist kein neues Konzept. Die EU erkennt bereits ausländische Regulierungsregime in Bereichen wie Versicherungen und Banken an. Im January 2025 genehmigte sie über diesen Mechanismus britische Clearinghäuser. Auf Stablecoins wurde der Rahmen jedoch noch nie angewandt. In der Praxis haben Äquivalenzentscheidungen in der traditionellen Finanzwelt häufig Jahre technischer Prüfungen und Verhandlungen zwischen Jurisdiktionen erfordert.

Die Einführung von Äquivalenz für Stablecoins würde eine Änderung von MiCA selbst erfordern. Die vielversprechendste Gelegenheit ist der formelle Überprüfungsprozess, den die EU im May 2026 eingeleitet hat.

Das politische Umfeld bringt Herausforderungen mit sich. Die Mehrheit der großen Stablecoins ist an den US-Dollar gekoppelt, eine Dynamik, die EU-Regulierer vorsichtig gemacht hat. Die Europäische Zentralbank führt zudem Pilotprojekte für einen digitalen Euro durch, der eine staatlich gestützte Alternative zu privaten Stablecoins bieten würde.

Vorerst bleibt die Tür für einen auf Äquivalenz basierenden Stablecoin-Zugang geschlossen. Die bevorstehende Überprüfung wird zeigen, ob die EU beabsichtigt, sie zu öffnen.