Strive fordert MSCI heraus: Kritik an Vorschlag zum Ausschluss von Bitcoin-Treasury-Unternehmen, fordert „künftigen Qualifizierungspfad“

Strive, das fünftgrößte Bitcoin-Treasury-Unternehmen, hat eine pointierte Kritik an MSCI's Vorschlag eingereicht, Krypto-Treasury-Unternehmen aus seinen globalen Indizes zu entfernen, und fordert den Indexanbieter auf, „operative Vermögenswerte“ zu definieren und einen „künftigen Qualifizierungspfad“ für Unternehmen zu schaffen, die förderfähig bleiben möchten.

In seiner Stellungnahme zu dem Vorschlag erkannte Strive an, dass MSCI's Rahmen 2026 eine „wesentliche Verbesserung“ gegenüber der Version 2025 darstellt, die Krypto-Treasury-Unternehmen direkt auf den Ausschluss zielte.

„Der aktuelle Vorschlag stellt eine bessere Frage: Wann hört eine börsennotierte Gesellschaft auf, ein operativ tätiges Unternehmen zu sein und wird ihrem wirtschaftlichen Wesen nach zum Investmentvehikel?“, erklärte Strive in seiner Eingabe. „Wir sind der Meinung, dass MSCI nun die richtige Frage stellt, aber bisher noch keine Regel geliefert hat, die sie beantworten kann.“

Mit anderen Worten: Die Prüfung wird nicht mehr als pauschaler Ausschluss von Krypto-Treasury-Unternehmen als Klasse dargestellt, sondern als Versuch, Unternehmen für Unternehmen zu bestimmen, ob deren wirtschaftliches Substanz der eines Investmentvehikels ähnelt.

Dieser Unterschied hat praktische Bedeutung: MSCI's globale Benchmarks werden von passiven Fonds und ETFs verfolgt, und nur Aktien von Indexmitgliedern erscheinen in den Portfolios dieser Produkte – weshalb die Förderfähigkeit zur zentralen Frage der Prüfung geworden ist.

Strive: Bitcoin-Treasury-Unternehmen sind operative Unternehmen

Strive forderte MSCI auf zu definieren, was unter einem „operativen Vermögenswert“ zu verstehen ist, und argumentierte, dass Bitcoin-Treasury-Unternehmen dem Profil eines operativen Unternehmens entsprechen, und verwies dabei auf Strategy's digitale Kreditprodukte, die an Bitcoin-Reserven ($BTC) gebunden sind.

„Unternehmen, die digitale Kredite emittieren, gehören auf die operative Seite dieser Linie“, erklärte das Unternehmen und fügte hinzu, dass solche Unternehmen Bilanzaktiva als Input verwenden, kontinuierliche Finanz- und Risikomanagementprozesse darauf anwenden und differenzierte Finanzforderungen mit Zahlungs- und Risikomerkmalen erzeugen, die sich von den zugrunde liegenden Vermögenswerten unterscheiden.

Strive's Position stellt Emittenten digitaler Kredite damit faktisch auf eine Stufe mit Versicherern, Banken und anderen Finanzunternehmen, die Vermögenswerte in ihrer Bilanz halten und in neue Finanzprodukte umwandeln.

Strategy, der größte unternehmerische Bitcoin-Halter, ist der prominenteste von dem Vorschlag betroffene Name – das macht das Ergebnis dieser Klassifizierungsdebatte weit über Strive's eigenen Indexstatus hinaus bedeutsam.

Wird MSCI Bitcoin-Treasury-Unternehmen in seinen Indizes behalten?

Strategy's Vorzugsaktien – STRC, STRF, STRK und STRD – zahlen zweimonatliche und quartalsweise Dividenden, und es gibt einen Vorschlag, dass die Vorzugsaktien tägliche Zinsen bieten sollen. Der digitale Kredit wird durch Strategy's umfangreiche Bitcoin- und Cash-Reserven abgesichert, um ununterbrochene Ertragsausschüttungen zu unterstützen. Bei absehbaren Deckungslücken hat Strategy sich entschieden, einen Teil seiner Bitcoin zu verkaufen, um seine Cash-Reserven aufzustocken.

Strive erklärte, es verfolge dieselbe Strategie und halte Bitcoin-Reserven im Wert von mehr als 2 Milliarden US-Dollar. Aus seiner Sicht entspricht dieses Modell der Definition eines operativen Unternehmens – ebenso wie jeder Versicherer, jede Bank oder anderes Finanzunternehmen.

TD Securities hat einen ähnlichen Einwand gegen den MSCI-Vorschlag erhoben.

„Das primäre Produkt ist nicht Bitcoin selbst, sondern differenzierte Formen von Bitcoin-gedeckten Exposures, die auf unterschiedliche Anlegerpräferenzen für Risiko, Duration, Hebel, Rendite und Liquidität zugeschnitten sind“, erklärte das Unternehmen. „Das erscheint uns als unternehmerische Tätigkeit, nicht als passive.“

Entscheidung bis Mitte Oktober erwartet

Nach MSCI's aktueller Betrachtungsweise sind Unternehmen, die Vermögenswerte – einschließlich Krypto-Assets – kaufen und horten, wie etwa Strategy, „nicht-operativ“ und sollten aus den Indizes entfernt werden. Der Indexanbieter brachte den Vorschlag im vergangenen Monat ein und öffnete ein Feedbackfenster, das Ende September schließen soll.

MSCI plant, nach Auswertung des Feedbacks von Marktteilnehmern bis Mitte Oktober die endgültige Entscheidung zu verkünden und die Indizes im November neu zu gewichten, falls die Änderungen angenommen werden.

Die Neugewichtung ist der Zeitpunkt, zu dem Indexänderungen wirksam werden: Fonds und ETFs, die MSCI's Benchmarks verfolgen, passen ihre Bestände an die überarbeiteten Indexlisten an – eine Annahme im November wäre somit der Zeitpunkt, an dem ein Ausschluss in passive Portfolios durchsickern würde.

Strive beharrt darauf, dass MSCI „operative Vermögenswerte“ definieren und至少 mindestens einen „künftigen Qualifizierungspfad“ anbieten sollte, der betroffenen Unternehmen die erforderlichen Anpassungen zur Erlangung der Förderfähigkeit ermöglicht.

Es ist unklar, ob MSCI den Vorschlag im nächsten Monat zurückziehen wird, doch die Entscheidung hätte erhebliche Folgen für das Krypto-Treasury-Segment und würde die Zusammensetzung der globalen Benchmarks des Indexanbieters prägen. Da der Rahmen unternehmensweise anwendbar ist, würde der Test, auf den sich MSCI letztlich festlegt, den Klassifizierungsstandard für das gesamte Krypto-Treasury-Segment setzen.