Strategy leitete in der vergangenen Woche, vom 20. Juli bis zum 26. Juli 2026, Rückkäufe von STRC am offenen Markt ein und kaufte 288.930 Aktien für rund 25 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 86,52 US-Dollar. Das Unternehmen kaufte in diesem Zeitraum kein Bitcoin und baute seine Barmittelreserve weiter aus.

Das wirft eine grundlegende Frage auf: Warum kauft das größte Bitcoin-Treasury-Unternehmen seine Verbindlichkeit zurück?

Kontext

Im Juni 2026 fiel STRC deutlich unter seinen Nennbetrag von 100 US-Dollar. Für einen detaillierteren Hintergrund zu den Geschehnissen siehe Crash Post Mortem – What Happened to STRC in June 2026 und The Sixth Lever.

Die STRC-Rückkäufe der vergangenen Woche folgten Strategy’s Digital Credit Capital Framework, das am 29. Juni als Reaktion auf die Volatilität im Juni angekündigt wurde. Der Rahmen autorisierte Rückkäufe im Umfang von bis zu 1 Milliarde US-Dollar über STRC, STRF, STRD und STRK hinweg. Da STRC inzwischen als Strategy’s Flaggschiffprodukt gilt, wurde STRC als erste Priorität für diese Rückkäufe festgelegt.

Die Logik der Rückkäufe beginnt mit der Position der MSTR-Stammaktie innerhalb der Kapitalstruktur von Strategy. Das Eigenkapital erhält nur den Restwert, nachdem alle vorrangigen Ansprüche erfüllt wurden. Strategy’s BTC und Barmittel sind die liquiden Vermögenswerte. Schulden und Vorzugsaktien stehen vor MSTR. Strategy’s USD Reserve, also Bargeld, gleicht einen Teil dieser vorrangigen Ansprüche aus. Die Stammaktie repräsentiert daher den Wert, der übrig bleibt, nachdem Schulden und Vorzugsaktien von der Bitcoin-Reserve abgezogen und verfügbare Barmittel wieder hinzugefügt wurden.

Das entspricht im Wesentlichen der kürzlich eingeführten Kennzahl „Net Bitcoin Per Share“. Nach der aktuellen Methodik berechnet Strategy Net BTC, indem die Bitcoin-Bestände genommen und der Bitcoin-äquivalente Wert von nicht im Geld liegenden wandelbaren Schulden, anderen schuldenähnlichen Instrumenten und ausstehenden ewigen Vorzugsaktien abgezogen wird, bevor die USD Reserve wieder hinzugerechnet wird. Das ist im Grunde genau dieselbe Beschreibung wie im vorherigen Absatz!

Net BTC wird durch vollständig verwässerte Stammaktien geteilt, um Net BPS zu erhalten. In den Offenlegungen von Strategy ist der 23. Juli als Grenze für die überarbeitete mNAV-Methodik markiert, die Net BPS als Nenner verwendet.

Diese Kennzahl gibt MSTR-Anlegern einen direkten Blick auf den BTC, der dem Eigenkapital wirtschaftlich zuzurechnen ist, nachdem vorrangige Ansprüche berücksichtigt wurden. Gross Bitcoin Per Share kann steigen, wenn Strategy mehr Vorzugsaktien oder Schulden ausgibt, um Bitcoin zu kaufen. Net Bitcoin Per Share erfasst die Verbindlichkeit, die zusammen mit diesem Bitcoin-Kauf entsteht, und beantwortet die Frage, wie viel Bitcoin den Stammaktionären nach Auszahlung der vorrangigeren Investoren in der Kapitalstruktur verbleibt.

Daher bietet Net BPS einen Rahmen, um die akkretionäre oder verwässernde Wirkung von Kapitalmarkttransaktionen auf MSTR zu messen. Man kann sie als eine weitere neue Kennzahl verstehen, die Anleger zusätzlich zu den bereits verwendeten Kennzahlen bewerten können.

Ok, aber warum STRC-Rückkäufe?

Die Antwort lautet, dass der Rückkauf von Verbindlichkeiten unter ihrem Nennwert auf Net-BTC-Basis akkretiv ist.

Betrachten wir eine einfache Bilanz mit leicht verständlichen Zahlen, um die Grundmechanik zu verstehen.

Nehmen wir an, ein Unternehmen besitzt BTC im Wert von 100 Millionen US-Dollar und hat vorrangige Verbindlichkeiten in Höhe von 50 Millionen US-Dollar. Das Eigenkapital ist dann ein Residualanspruch von 50 Millionen US-Dollar:

100 Millionen US-Dollar Vermögenswerte – 50 Millionen US-Dollar Verbindlichkeiten = 50 Millionen US-Dollar Eigenkapital

Nehmen wir nun an, das Unternehmen kann diese Verbindlichkeiten von 50 Millionen US-Dollar für 40 Millionen US-Dollar zurücknehmen. Es verwendet 40 Millionen US-Dollar seiner Vermögenswerte, wodurch 60 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten und keine verbleibenden Verbindlichkeiten übrig bleiben. Der Restwert des Eigenkapitals steigt von 50 Millionen US-Dollar auf 60 Millionen US-Dollar.

60 Millionen US-Dollar Vermögenswerte – 0 US-Dollar Verbindlichkeiten = 60 Millionen US-Dollar Eigenkapital

Der Eigenkapitalanspruch stieg also von 50 Millionen US-Dollar auf 60 Millionen US-Dollar. 40 Millionen US-Dollar auszugeben, um einen Anspruch von 50 Millionen US-Dollar zu beseitigen, schafft somit einen Wert von 10 Millionen US-Dollar für den Residualeigentümer, also den Eigenkapitalinvestor.

Der STRC-Rückkauf folgt derselben Struktur. Strategy zahlte im Durchschnitt 86,52 US-Dollar, um ein Wertpapier mit einem Nennbetrag von 100 US-Dollar zurückzunehmen. Jede zurückgekaufte Aktie reduzierte den Anspruch der Vorzugsaktien, der in Strategy’s Net-BTC-Berechnung verwendet wird, um 100 US-Dollar und verbrauchte dabei nur 86,52 US-Dollar Kapital. Die Differenz von 13,48 US-Dollar führt zu einer grossen Akkretion für MSTR.

Strategy nahm STRC im Nennbetrag von 28,893 Millionen US-Dollar für etwa 24,998 Millionen US-Dollar zurück, basierend auf dem gemeldeten Durchschnittspreis. Die Differenz beträgt ungefähr 3,895 Millionen US-Dollar, und dieser Wert fällt MSTR zu.

(Es ist auch erwähnenswert, dass STRC derzeit eine annualisierte Dividendenrate von 12% aufweist. Die Rücknahme von STRC im Nennbetrag von 28,893 Millionen US-Dollar eliminiert zudem rund 3,47 Millionen US-Dollar an jährlichen Dividendenverpflichtungen. Außerdem ist zu beachten, dass das Unternehmen die Dividende wahrscheinlich anheben wird, da STRC weiterhin deutlich unter 100 US-Dollar liegt, was bedeutet, dass die tatsächlich entfallene jährliche Dividendenlast wahrscheinlich höher ist.)

Fazit

Net BTC identifiziert den Residual-BTC-Bestand, der der Stammaktie unter Berücksichtigung aller vorrangigen Verbindlichkeiten vor ihr zusteht. Der STRC-Rückkauf ist ein Schritt finanzieller Gestaltung, um die Kennzahl Net BTC per share des Unternehmens zu verbessern.

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Dieser Beitrag erschien zuerst auf Bitcoin Magazine und wurde von Allard Peng verfasst.