Strategy hat die Kennzahlen überarbeitet, mit denen das Unternehmen seine Bitcoin-Bestände bewertet, und eine Reihe neuer „Netto“-Messgrößen eingeführt. Diese ziehen Schulden und Ansprüche aus Vorzugsaktien ab, um zu isolieren, wie viel des Kryptowährungsbestands des Unternehmens tatsächlich den Stammaktionären zusteht.

Das Unternehmen erklärt, die Umstellung spiegele den laufenden Übergang von Wandelanleihen hin zu „Digital Credit“ in Form von Vorzugskapital wider, wofür aus seiner Sicht neue Bewertungsmaßstäbe erforderlich seien. Die Unterscheidung ist relevant, weil Vorzugsaktien und Schulden in der Kapitalstruktur vor dem Stammkapital stehen; die Brutto-Bitcoin-Bestände allein zeigen daher nicht das verbleibende Engagement, das den MSTR-Stammaktionären zur Verfügung steht.

New and updated market metrics are live at As Digital Credit becomes a larger portion of our balance sheet, we've sharpened our precision based on investor feedback. This video walks through what's new and why. 00:00 - Intro to Strategy's new and updated… pic.twitter.com/ndCoDc9PDW

— Strategy (@Strategy) July 23, 2026

In einem 30-minütigen Video, das auf der Investorenseite veröffentlicht wurde, sagte Chaitanya Jain, Leiter Investor Relations, die Kennzahlen müssten sich „weiterentwickeln“, da sich das Geschäft „von einer Ära der Wandelanleihen hin zu einem Fokus auf Digital Credit“ bewege; zugleich verwies er auf Forderungen von Investoren nach größerer Klarheit. Executive Chairman Michael Saylor griff diese Einschätzung in sozialen Medien auf und erklärte, dass „Bitcoin Capital Markets require a new financial language.“

Nettorücklage und Netto-Bitcoin je Aktie

Die zentrale Kennzahl ist die „Nettorücklage“, die bei etwa $35 billion liegt. Diese Zahl entspricht dem Betrag, der verbleibt, nachdem $22.2 billion an vorrangigen Ansprüchen — bestehend aus $15.5 billion an Vorzugsaktien und rund $6.8 billion an aus dem Geld liegenden Wandelanleihen — von Strategys Bitcoin-Beständen im Wert von $57 billion (843,775 BTC) und $3.2 billion an Barmitteln abgezogen wurden.

Teilt man diesen Restwert durch eine neue, vollständig verwässerte Aktienanzahl, ergibt sich „Netto-Bitcoin je Aktie“. Nach Angaben des Unternehmens ist diese Kennzahl von $13 (44,000 sats) Ende 2020 auf $95 (143,000 sats) gestiegen — eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 43%, verglichen mit 16% bei Bitcoin im selben Zeitraum.

Neu definierter mNAV und neue Kreditkennzahlen

Strategy definierte außerdem mNAV neu als MSTR-Aktienkurs geteilt durch Netto-Bitcoin je Aktie; die Schwelle für Wertzuwachs ist nun bei 1.0x festgelegt. Das Unternehmen fasste „Amplification“ als Eigenkapitalmultiplikator neu — Bitcoin-Reserve im Verhältnis zur Nettorücklage — und bezifferte ihn auf etwa 1.5x. Indem mNAV nicht mehr an Brutto-, sondern an Netto-Bitcoin je Aktie anknüpft, macht die neue Kennzahl vorrangige Ansprüche zu einem Bestandteil des Bewertungsrahmens, statt die Bitcoin-Reserve so zu behandeln, als wäre sie vollständig dem Stammkapital zurechenbar.

Neue Kreditkennzahlen sollen die Tragfähigkeit von Strategys schuldenfinanziertem Modell einordnen. Eine „Hurdle Rate“ von rund 10.8% markiert die effektiven Kreditkosten des Unternehmens, die Break-even-Rate liegt bei etwa 3.2%, und eine „Flow Rate“ von ungefähr −11% schätzt, wie weit Bitcoin fallen könnte, bevor die Reserven Schulden und Dividendenverpflichtungen nicht mehr decken würden.

Aktie vor den Ergebnissen unter Druck

Die Überarbeitung der Kennzahlen kommt für MSTR zu einem schwierigen Zeitpunkt. Die Aktie wurde am Freitag bei etwa $93 gehandelt, leicht im Tagesminus und deutlich unter ihrem Hoch von 2024, nur wenige Tage vor den für July 30 angesetzten Ergebnissen für das zweite Quartal. Nach der neuen Formel liegt der mNAV der Aktie bei 1.02x. Nach der bisherigen Berechnung — gemessen an Strategys Brutto-Bitcoin je Aktie — schien die Aktie mit einem Abschlag zu handeln; teilt man den Kurs stattdessen durch Netto-Bitcoin je Aktie, nachdem rund $22 billion an vorrangigen Ansprüchen herausgerechnet wurden, hebt dies denselben Aktienkurs auf Parität.

Es ist die jüngste Anpassung der Orientierung von Strategy in einem Bärenmarkt, der im vergangenen October begann. Die wichtigste Vorzugsaktie des Unternehmens, STRC, wird weiterhin unter ihrem Nennwert von $100 gehandelt.

Digital-Credit-Rahmen

Strategys Einordnung als „Digital Credit“ geht auf eine Neuausrichtung Ende Juni zurück, als das Unternehmen einen Rahmen für „aktives Kapitalmanagement“ genehmigte. Dieser erlaubte erstmals den Verkauf von Bitcoin im Wert von bis zu $1.25 billion, um die Barreserve zu ergänzen, Vorzugsdividenden zu decken und Rückkäufe zu finanzieren — eine formelle Abkehr von Saylors seit Langem vertretener „never sell“-Haltung. In den darauffolgenden Wochen hat das Unternehmen Barmittel aufgenommen, indem es MSTR-Aktien statt Bitcoin verkaufte; dadurch wurden die 843,775 BTC-Bestände geschont, während Stammaktionäre verwässert wurden.

Damit werden die bevorstehenden Offenlegungen des Unternehmens besonders relevant für Investoren, die Bitcoin-Reserve, Vorzugsverpflichtungen und Verwässerung der Stammaktien im Rahmen des neuen Modells vergleichen wollen.

Nach den eigenen Berechnungen von Strategy bleibt die Struktur vorerst tragfähig — solange Bitcoin, der derzeit bei rund $64,000 gehandelt wird und etwa 50% unter seinem Allzeithoch liegt, bis in die frühen 2030er Jahre nicht um mehr als ungefähr 11% pro Jahr fällt.