Strategy weist nach Bereinigung von Schulden und Vorzugsaktien 52,5 Milliarden US-Dollar an netten Bitcoin-Reserven aus
Wichtige Erkenntnisse
- •Strategy hält rund 845.050 BTC im Wert von etwa 74 Milliarden US-Dollar – 4,02 % der gesamten umlaufenden Bitcoin-Menge – und ist damit der größte institutionelle Bitcoin-Halter unter Unternehmen.
- •Die netten Bitcoin-Reserven belaufen sich auf etwa 52,5 Milliarden US-Dollar, nachdem 14,8–15,5 Milliarden US-Dollar an Vorzugsaktien-Verpflichtungen und 6,7–6,8 Milliarden US-Dollar an „out-of-the-money“-Wandelanleihen abgezogen wurden.
- •Im Juli 2026 führte Strategy ein überarbeitetes Kennzahlenframework ein, das die Nettoposition für Stammaktionäre in den Mittelpunkt stellt – eine Reaktion auf die Kritik, dass reine BTC-Zahlen die Hebelung verschleiert hätten.
- •Die mNAV-Kennzahl von Strategy ist über 1,0x geblieben, und das Unternehmen hat sich verpflichtet, kein Eigenkapital unter dem Nettovermögenswert seiner Bitcoin-Bestände auszugeben.
- •Strategy weist 6,7 Milliarden US-Dollar an Liquidität aus, genug für Jahre an Vorzugsdividenden und Zinsen, und hat zuletzt über Aktienverkäufe Kapital aufgenommen sowie Vorzugsaktien zurückgekauft, ohne Bitcoin zu kaufen oder zu verkaufen.
Strategy Inc. hält nach Angaben der aktuellen Unternehmensveröffentlichungen rund 52,5 Milliarden US-Dollar an netten Bitcoin-Reserven, nachdem die Verpflichtungen gegenüber Vorzugsaktionären und Inhabern wandelbarer Anleihen abgezogen wurden.
Die Bruttozahl fällt deutlich höher aus. Strategy hält etwa 845.050 BTC im Wert von rund 74 Milliarden US-Dollar, was ungefähr 4,02 % der gesamten umlaufenden Bitcoin-Menge entspricht. Damit ist Strategy mit Abstand der größte Unternehmenshalter von Bitcoin – eine Position, die im Laufe der Jahre durch die Ausgabe von Schulden und Eigenkapital im Rahmen seiner Bitcoin-Treasurie-Strategie aufgebaut wurde. Nach Abzug von geschätzt 14,8 bis 15,5 Milliarden US-Dollar an Verpflichtungen aus Vorzugsaktien sowie 6,7 bis 6,8 Milliarden US-Dollar an „out-of-the-money“-wandelbaren Anleihen ergibt sich eine Nettoposition von 52,5 Milliarden US-Dollar.
Eine neue Berichtsmethodik
Die Änderung der Berichtsmethodik geht auf den Juli 2026 zurück, als Strategy ein überarbeitetes Kennzahlenframework einführte, das die Nettoposition für Stammaktionäre in den Mittelpunkt stellt. Zuvor hatte das Unternehmen ausschließlich seine gesamten Bitcoin-Bestände ausgewiesen. Unter dem neuen Ansatz zieht es freiwillig die Ansprüche ab, die in der Kapitalstruktur über dem Stammkapital stehen.
Executive Chairman Michael Saylor war der prominenteste Fürsprecher dieses Frameworks, das Aktionären ein klareres Bild davon vermitteln soll, was ihnen bleibt, nachdem die vorrangigen Ansprüche in der Kapitalstruktur bedient wurden. Die Hinwendung zu Nettokennzahlen reagiert auf einen wiederkehrenden Kritikpunkt an den früheren Veröffentlichungen des Unternehmens: dass die Schlagzeilen zu BTC-Beständen und Bruttobewertungen die für den Aufkauf eingesetzte Hebelung nicht widerspiegelten.
Strategy hat zudem eine Kennzahl namens mNAV (Market Net Asset Value) eingeführt, die seit Inkrafttreten des überarbeiteten Frameworks durchgehend über der Schwelle von 1,0x lag. Das Unternehmen hat seinen Schwellenwert für Kapitalerhöhungen dauerhaft auf diesem Niveau verankert – das heißt, es wird keine Aktien unter dem Nettovermögenswert seiner Bitcoin-Bestände verkaufen und damit Aktionäre verwässern.
Barreserven und strategische Positionierung
Über die Bitcoin-Bestände hinaus unterhält Strategy eine erhebliche Liquiditätsposition. Das Unternehmen weist eine USD-Reserve von 5,1 Milliarden US-Dollar sowie zusätzlich einen Geldpool von rund 1,6 Milliarden US-Dollar aus. Zusammen reichen diese Mittel aus, um Vorzugsdividenden und Zinsverpflichtungen über mehrere Jahre zu decken, ohne einen einzigen Bitcoin verkaufen zu müssen.
In den letzten Wochen hat Strategy weder Bitcoin gekauft noch verkauft. Stattdessen hat es über den Verkauf von MSTR-Aktien Kapital aufgenommen und begrenzte Rückkäufe von Vorzugsaktien durchgeführt. Das Pausieren der Bitcoin-Käufe bei gleichzeitigen Rückkäufen von Vorzugsaktien verfolgt einen doppelten Zweck: Es verringert die vorrangigen Ansprüche, die den Stammaktionären im Rang vorausgehen, und erhält zugleich die bestehende Bitcoin-Position unverändert.
Was das Nettoreserve-Framework für die Märkte bedeutet
Die Differenz zwischen den 74 Milliarden US-Dollar brutto und den 52,5 Milliarden US-Dollar netto beträgt rund 21,5 Milliarden US-Dollar. Dieser Betrag repräsentiert den Gesamtwert der Ansprüche, die in einem theoretischen Liquidationsszenario bedient werden müssten, bevor Stammaktionäre etwas erhalten.
Für diejenigen, die die MSTR-Aktie bewerten, deutet die über 1,0x liegende mNAV-Kennzahl darauf hin, dass der Markt der netten Bitcoin-Position von Strategy mindestens den vollen Wert beimisst. Wie sich diese Prämie verhält, wenn die Bitcoin-Bestände des Unternehmens im Verhältnis zur gesamten Bitcoin-Anzahl immer größer werden, ist eine zu beobachtende Variable – ebenso wie die Frage, ob andere Unternehmen mit Bitcoin-Treasuries eine ähnliche Berichterstattung auf Netto-Basis einführen, was Unternehmensvergleiche aussagekräftiger machen würde.
Die rund 6,7 Milliarden US-Dollar an wandelbaren Anleihen werden als „out-of-the-money“ eingestuft, das heißt, ihre Wandlungspreise liegen über dem aktuellen Kursniveau der MSTR-Aktie. Sollten diese Wandelanleihen „in the money“ geraten, würde sich das Verwässerungsbild ändern und die Nettoreserve-Berechnung möglicherweise in einer Weise verschieben, die den Wert für Stammaktionäre beeinflusst.
