Das an der Nasdaq notierte StablecoinX hat 6,879 Mio. USD an ausgefallenen ehemaligen SPAC-Anleihen restrukturiert und die Verbindlichkeiten laut einer regulatorischen Einreichung vom 24. August mit rund 344.000 USD in Bargeld sowie zwei Warrant-Tranchen beglichen, die rund 7,62 Millionen potenzielle Aktien der Klasse A repräsentieren.

Die Vereinbarung verlagert etwa 6,535 Mio. USD an kurzfristigem Rückzahlungsdruck von der Barmittelposition des Unternehmens auf einen Anspruch gegen künftiges Eigenkapital. Für bestehende Aktionäre entsteht keine Verwässerung, sofern die Warrants nicht ausgeübt werden. Die Einreichung bestätigt die Ausgabe der Warrants und die damit verbundenen Verzichterklärungen; die vollständige Entlastung bleibt jedoch davon abhängig, dass die Barkomponente geleistet und die Warrants ausgegeben werden, und die Einreichung dokumentiert nicht jede Barzahlung gesondert.

StablecoinX wird unter dem Ticker USDE gehandelt und hält Ethenas $ENA-Token als Treasury-Vermögenswert. Ethena ist der Emittent von USDe, einem synthetischen Dollar, und StablecoinX wendet auf $ENA das Treasury-Unternehmensmodell an, das von dem auf Bitcoin ausgerichteten Strategy, ehemals MicroStrategy, populär gemacht wurde: Dabei verankert ein börsennotiertes Unternehmen seine Eigenkapitalgeschichte in Token-Reserven statt allein in operativen Erträgen. StablecoinX gehört zu einer Welle von Krypto-Treasury-Unternehmen, die an die Börse kamen, einige davon über SPAC-Fusionen. Die Verbindlichkeiten stammen aus der Unternehmensfusion mit TLGY Acquisition Corporation, die eine ehemalige SPAC-Verbindlichkeit in die Kapitalstruktur des mit Ethena verbundenen Unternehmens brachte. Anleihen gegenüber SPAC-Sponsoren – typischerweise Vorschüsse aus der Blanko-Scheck-Phase, die bei Abschluss einer Fusion fällig werden – sind ein wiederkehrendes Merkmal von De-SPAC-Kapitalstrukturen. Die Anleihen wurden von TLGY Sponsors LLC, CPC Sponsor Opportunities I LP und CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP gehalten.

Laut der Einreichung von StablecoinX für das Juni-Quartal wurden die Verbindlichkeiten mit Abschluss der Unternehmensfusion am 25. Juni rückzahlbar, wurden jedoch weder beglichen noch umgewandelt und gerieten in Verzug. Die Inhaber verzichteten gemäß einem Term Sheet vom 5. August auf die Geltendmachung dieses Zahlungsverzugs, und die Parteien unterzeichneteten am 21. August endgültige Vereinbarungen.

Wie sich die Restrukturierung rechnerisch zusammensetzt

Die Restrukturierung teilt den Anleihebestand dreifach auf: 5 % sind in Bargeld zahlbar, 47,5 % entfallen auf Tranche-A-Warrants mit einem Ausgabewert von 1 USD und 47,5 % auf Tranche-B-Warrants mit einem Ausgabewert von 0,75 USD.

Angewandt auf den gemeldeten Bestand führen diese Bedingungen zu einer Barzahlung von 343.966 USD und einer Warrant-Gegenleistung von 6,535 Mio. USD. Dieselbe Berechnung ergibt rund 3,27 Millionen Tranche-A-Warrants und 4,36 Millionen Tranche-B-Warrants, insgesamt etwa 7,62 Millionen. StablecoinX hat keine Gesamtzahl der Warrants offengelegt; diese Zahl ist eine Berechnung von CryptoSlate auf Grundlage der offengelegten Aufteilung und Ausgabewerte.

Dieser potenzielle Aktienpool entspricht rund 31,7 % der 24,029 Millionen von StablecoinX per 12. August ausstehenden Aktien der Klasse A. Erweitert man den Vergleich, ergibt das Hinzurechnen von 11,5 Millionen bestehender öffentlicher Warrants und 78.635 Restricted Stock Units zu den ausstehenden Aktien der Klasse A eine Vor-Deal-Baseline potenzieller Aktien von rund 35,61 Millionen, wovon die neuen Warrants etwa 21,4 % ausmachen.

Die Zahl von 35,61 Millionen ist eine transparente Zählung der Instrumente, kein vom Unternehmen gemeldeter oder nach GAAP ausgewiesener verwässerter Aktienbestand. Die Restricted Stock Units wirkten im Hinblick auf das Ergebnis je Aktie verwässerungshemmend, und die bargeldlose Ausübung von Warrants kann zu weniger Aktien führen als dem Maximum von einer Aktie je Warrant.

Warrant-Bedingungen und Schutzrechte

Die neuen Warrants werden am 20. September, 30 Tage nach ihrer Ausgabe, ausübbar. Tranche A hat einen Ausübungspreis von 11,50 USD und läuft am 25. Juni 2031 ab, während Tranche B einen Ausübungspreis von 15 USD hat und am 21. August 2034 abläuft. Die USDE-Aktien von StablecoinX schlossen laut Investing.com am 24. August bei 6,27 USD und damit unter beiden Ausübungspreisen. Dieser Wert ist eine Momentaufnahme des Marktes und keine Prognose, ob eine der beiden Tranchen ausgeübt wird.

Die Warrants sind nicht durch die Gesellschaft einlösbar – das heißt, StablecoinX kann sie nicht zur vorzeitigen Ausübung einberufen – und beinhalten Rechte zur bargeldlosen Ausübung, die es den Inhabern erlauben, sich auf Basis des inneren Werts der Warrants mit Aktien abzurechnen, statt den Ausübungspreis in Bargeld zu zahlen, solange sie von den ehemaligen Sponsoren oder zulässigen Empfängern gehalten werden. Diese Schutzrechte können nach anderen Übertragungen entfallen.

Barmittelposition

StablecoinX meldete zum 30. Juni Barmittel von 18,856 Mio. USD. Die Barkomponente von rund 344.000 USD entspricht etwa 1,8 % dieses Bestands, verglichen mit 36,5 % beim vollen Anleihebetrag. Die $ENA-Bestände des Unternehmens unterliegen Beschränkungen und Marktpreisschwankungen und sind daher kein Ersatz für uneingeschränkt verfügbare Barmittel.

Die Restrukturierung verringert damit erheblich die Barmittel, die zur Bedienung der ehemaligen SPAC-Anleihen erforderlich sind, während die tatsächliche Verwässerung von den Ausübungsbedingungen der Warrants und der künftigen Wertentwicklung abhängig bleibt.