Crypto Long & Short: Wenn Kapital nicht schnell genug bewegt werden kann, zahlen die Märkte den Preis

In der dieswöchigen Crypto Long & Short argumentiert Jenna Wright von LMAX Group, dass Märkte nicht an zu wenig Kapital zerbrechen, sondern an Kapital, das am falschen Ort feststeckt — gefangen in Abwicklungszyklen, während Risiken minütlich neu bepreist werden. Sie vertritt die Ansicht, dass Stablecoins und Tokenisierung leise zu der Infrastruktur werden, die es Geld ermöglicht, sich so schnell zu bewegen wie das Risiko, das es stützt.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die der Autorin und spiegeln nicht notwendigerweise die Ansichten von CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices oder deren Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.

Märkte brechen selten, weil Kapital knapp ist

Von Jenna Wright, Managing Director, Digital Assets, LMAX Group

Märkte geraten selten deshalb ins Wanken, weil zu wenig Kapital im Umlauf ist. Häufiger stehen sie unter Druck, weil Kapital zur falschen Zeit am falschen Ort ist. Die jüngste, durch geopolitische Spannungen getriebene Volatilität hat diese Lektion erneut bestätigt. Institutionen verfügten über Geld, Sicherheiten und Bilanzkapazität, doch zu viel davon war in Systemen gebunden, die weiterhin von Batch-Verarbeitung, Cut-off-Zeiten und Abwicklungszyklen geprägt sind. Risiken wurden minütlich neu bepreist; Sicherheiten nicht.

Diese Diskrepanz ist längst kein reines Backoffice-Problem mehr, sondern ein Problem der Marktstruktur. Wenn Institutionen Sicherheiten nicht schnell genug mobilisieren können, um ihre Positionen zu stützen, verknappt sich die Liquidität, Spreads weiten sich aus und Kursbewegungen werden unnötig stark. Das Problem ist nicht allein die Volatilität, sondern eine Marktinfrastruktur, die mit den Märkten, denen sie dient, nicht Schritt gehalten hat.

Märkte sind immer geöffnet — die Infrastruktur nicht

Der Wandel ist bereits sichtbar. Digitale Vermögenswerte werden rund um die Uhr gehandelt. FX- und Derivatemärkte bewegen sich stetig in Richtung eines kontinuierlicheren Handels. Anleger wollen zunehmend sofortigen Zugang und sofortige Reaktion. Doch ein großer Teil der Infrastruktur, die den institutionellen Handel stützt, wurde für eine Welt mit festen Handelszeiten und End-of-Day-Prozessen entwickelt.

Diese Lücke ist besonders relevant, wenn die Märkte unter Stress stehen. Sicherheiten sind weiterhin über Handelsplätze, Verwahrer, Anlageklassen und Rechtsräume verteilt. Unternehmen positionieren Kapital weiterhin im Voraus, weil die Abwicklung ein oder zwei Tage dauern kann. Der Übergang der US-Wertpapierbranche 2024 von T+2 auf T+1 hat zwar einen Teil dieses Zeitfensters verkürzt, die Friktion zwischen Anlageklassen und Rechtsräumen aber nicht beseitigt — ein Fonds, der Staatsanleihen in einer Verwahrkette hält, kann diese in einer anderen weiterhin nicht ohne operativen Zeitverzug als Sicherheit für eine Gold- oder Energieposition verpfänden. Institutionen steuern ihr Risiko weiterhin entlang von Cut-offs, die in kontinuierlich laufenden Märkten kaum sinnvoll sind.

Die Folgen waren im Januar sichtbar. LMAX Group verarbeitete in einer einzigen Woche ein Gesamtvolumen von mehr als $300 billion, darunter allein $60 billion in Goldprodukten. Im breiteren Markt wurden einige Institutionen über Nacht aus Positionen gedrängt, weil sie Vermögenswerte nicht schnell genug aus Aktien- oder Anleiheportfolios bewegen konnten, um ihre Gold- oder Energie-Engagements zu finanzieren. Die Sicherheiten waren da. Sie konnten nur nicht schnell genug bewegt werden.

Das ist die Schwachstelle, die Volatilität offenlegt. Die Märkte sind schneller, globaler und stärker vernetzt geworden, während sich der Kapitalfluss langsam und fragmentiert bleibt. Diese Lücke zu schließen erfordert ein anderes Denken über Cash, Sicherheiten und Abwicklung.

Stablecoins sind nicht mehr randständig

Die Abwicklung bleibt eines der schwächsten Glieder an den Kapitalmärkten. Institutionen können global in Millisekunden handeln, doch der Werttransfer, der diese Geschäfte stützt, kann weiterhin Tage dauern. Diese Verzögerung erzeugt Finanzierungsdruck, operatives Risiko und unnötige Kapitalbindung.

Hier werden Stablecoins für institutionelle Märkte relevant. Entfernt man das Rauschen, ist der Anwendungsfall klar: Sie ermöglichen es, cash-ähnlichen Wert mit der Geschwindigkeit und Programmierbarkeit digitaler Vermögenswerte zu bewegen. Für Firmen, die weiterhin mit T+1- oder T+2-Abwicklung, Nostro- und Vostro-Konten und harten Cut-off-Zeiten arbeiten, ist das kein marginaler Fortschritt — es verändert, was operativ möglich ist.

Der Markt ist längst über die Theorie hinaus. Die Marktkapitalisierung von Stablecoins liegt inzwischen bei rund $320 billion, und aktuelle Branchendaten deuten auf Rekordniveaus bei On-Chain-Transferaktivitäten hin. Wichtiger als die Schlagzeile ist jedoch nicht die Zahl selbst, sondern dass regulierte Institutionen Stablecoins und tokenisierte Cash-Bestände zunehmend als Abwicklungsinfrastruktur und nicht als Kuriosität des Kryptomarktes betrachten. Wells Fargos Ankündigung dieser Woche, tokenisierte Einlagen für durchgängige Unternehmenszahlungen einzuführen — beginnend im Herbst mit USD-zu-GBP-Transaktionen — ist ein konkretes Signal dafür, dass große Banken von der Erkundung zur Umsetzung übergehen.

Dieser Unterschied ist wichtig. Ein Stablecoin muss das Finanzsystem nicht ersetzen, um nützlich zu sein. Seine Rolle ist praktischer: Geld so schnell bewegen zu können wie das Risiko, das es unterstützt. In kontinuierlichen Märkten wird diese Fähigkeit zur Grundvoraussetzung. Jede Institution, die nicht in Echtzeit abwickeln, finanzieren oder neu ausbalancieren kann, trägt bereits vor Beginn des Trades einen Nachteil.

Tokenisierung ist die andere Hälfte der Gleichung

Stablecoins adressieren die Bewegung von Bargeld. Tokenisierung adressiert die Bewegung von Vermögenswerten — und im Januar-Beispiel war es die Unfähigkeit, Vermögenswerte schnell zu bewegen, die Institutionen aus Positionen drängte. Indem Wertpapiere und andere Vermögenswerte als programmierbare Werteinheiten dargestellt werden, macht Tokenisierung Sicherheiten beweglicher. Vermögenswerte, die sonst in verzögerten Abwicklungszyklen festhängen würden, können schneller verpfändet, übertragen oder freigegeben werden. Festgeklebtes Kapital kann wieder produktiv eingesetzt werden.

Deshalb sollte Tokenisierung nicht als weiteres Effizienzprojekt abgetan werden. Sie verändert, wie Vertrauen, Abwicklung und Risikomanagement organisiert sind. Wenn Bargeld, Wertpapiere und Sicherheiten alle auf programmierbaren Schienen existieren können, wirkt die alte Trennung zwischen Anlageklassen immer weniger wie eine Notwendigkeit und immer mehr wie eine Einschränkung. Regulierer beginnen bereits, Rahmenwerke für diesen Wandel zu entwickeln: Die britische Financial Conduct Authority konsultiert derzeit Finanzinstitute zur Nutzung tokenisierter Edelmetallbarren als Wholesale-Sicherheiten — ein Schritt, der für Londons Goldmarkt direkt relevant ist, der rund 70% des globalen nominalen Goldhandelsvolumens ausmacht.

Das Schwierige ist nicht das Konzept — sondern die Umsetzung

Die Richtung ist klar. Die Schwierigkeit liegt in der Umsetzung. Die heutige Marktinfrastruktur spiegelt weiterhin eine Kette getrennter Prozesse wider: Ausführung, Clearing, Abwicklung und Verwahrung. Jede Übergabe verursacht Verzögerungen. Jede Grenze schafft einen weiteren Punkt, an dem Kapital feststecken kann. Dieses Modell passt immer weniger zu Märkten, die erwarten, dass Risiko, Finanzierung und Abwicklung kontinuierlich gesteuert werden.

Das sind operative und technische Herausforderungen, keine abstrakten Debatten über Marktphilosophie. Sie erfordern Infrastruktur, die ohne Ausfallzeiten aktualisiert werden kann, Risikomodelle, die intraday statt erst am Tagesende funktionieren, und Abwicklungsmechanismen, die institutionelle Größenordnungen tragen können. Die Firmen, die das lösen, werden nicht nur effizienter. Sie setzen im nächsten Jahrzehnt einen Wettbewerbsmaßstab für die Märkte.

Die Kosten des Wartens steigen

Jeder große Wandel in der Marktstruktur wirkt langsam — bis er es plötzlich nicht mehr ist. Elektronischer Handel, zentrales Clearing und kürzere Abwicklungszyklen folgten alle diesem Muster. Die Einführung beginnt ungleichmäßig und beschleunigt sich dann, sobald die Vorteile nicht mehr zu ignorieren sind.

Die Technologie ist verfügbar, und der Anwendungsfall ist klar. Was noch fehlt, ist die Bereitschaft, die Infrastruktur zu modernisieren, die bestimmt, ob Kapital dann genutzt werden kann, wenn die Märkte es am dringendsten brauchen. Bis das geschieht, zahlen die Märkte weiter für einen einfachen, aber teuren Fehler: Kapital mag reichlich vorhanden sein, aber Fülle bedeutet wenig, wenn es sich nicht effizient bewegen kann.

Schlagzeilen der Woche

Von Francisco Rodrigues

Die Schlagzeilen dieser Woche zeigen, dass institutionelle Krypto weiter in die regulierte Finanzinfrastruktur vordringt. Coinbase und Wintermute erzielten weitere regulatorische Erfolge, während Wells Fargo in dem Sektor in einen großen Wettbewerb einstieg.

Wells Fargo steigt in den Wettlauf ein, Wall Streets Abwicklungsinfrastruktur zu tokenisieren: Die Bank wird im Herbst tokenisierte Einlagen für ausgewählte Unternehmens- und Firmenkunden einführen, beginnend mit rund um die Uhr verfügbaren USD-zu-GBP-Transaktionen und einer Ausweitung auf mehr Kunden, Länder und Währungen im Jahr 2027. Mehr lesen

Wintermute erhält Broker-Dealer-Status in den USA im Vorstoß an der Wall Street: Die US-Einheit des Market Makers registrierte sich bei der SEC und trat FINRA bei, wodurch sie Aktien und Optionen handeln, ETF-Liquidität bereitstellen und als autorisierter Teilnehmer für kryptobezogene Fonds auftreten kann. Mehr lesen

Coinbase wählt Abu Dhabi für seinen globalen Vorstoß in tokenisierte Vermögenswerte: Die Börse erhielt von der Regulierungsbehörde des Abu Dhabi Global Market die Erlaubnis, Investmentgeschäfte zu arrangieren und tokenisierte Wertpapiere zu verwahren, mit Plänen zur Ausgabe digitaler, durch Aktien besicherter Wertpapiere. Mehr lesen

Senat startet das Plenumverfahren zum Clarity Act vor dem September-Test: Mehrheitsführer John Thune stellte einen Antrag auf Fortsetzung des Verfahrens und positionierte den Gesetzentwurf für eine erste Abstimmung nach der August-Pause. Es braucht jedoch weiterhin 60 Stimmen sowie Einigungen zu Ethik, Durchsetzung und Stablecoin-Belohnungen. Mehr lesen

Britische FCA entwirft Regeln für tokenisiertes Gold für den Wholesale-Markt: Die Aufsichtsbehörde konsultiert Finanzinstitute zur Nutzung tokenisierter Barren als Wholesale-Sicherheiten, während London einen Markt verteidigt, der 70% des globalen nominalen Goldhandelsvolumens ausmacht. Mehr lesen

Chart der Woche

Die durchschnittliche BTC/ETH-Finanzierungsrate hat sich wieder auf rund 5% annualisiert nach oben bewegt und liegt damit nun über der Rendite der 3-Monats-T-Bills (~3.8%) — dennoch hat Ethena (ENA) kaum reagiert. Die Diskrepanz ist strukturell: Der Crypto-Basisanteil beträgt nur noch rund 1.5% von ENAs Besicherung, sodass die Finanzierungssensitivität des Tokens nahezu verschwunden ist.

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Bevorstehende Veranstaltung: Das Policy-&-Regulation-Event von CoinDesk findet am 22. September in Washington, D.C. statt.