Während des Q2-Ergebnis Calls von Tesla am Abend des 22. Juli stellte ein Analyst Elon Musk die Frage, die von den Aktionären seiner beiden größten Unternehmungen aufmerksam verfolgt wird: ob SpaceX plant, Tesla zu übernehmen, das Unternehmen für Elektrofahrzeuge, Batterien und Robotik.

Musk antwortete: „Wir können auf einem Ergebnistelefonat nicht über die Zusammenführung von Unternehmen und dergleichen sprechen. Das muss über den ordnungsgemäßen Prozess ablaufen." Diese Antwort schloss die Möglichkeit nicht aus, dass er ernsthaft eine Transaktion erwägt. Musk beschrieb anschließend die potenziellen Vorteile einer engeren Verzahnung und verwies auf zahlreiche Kooperationen sowie „immer mehr Überschneidungen … in so vielen Bereichen."

Er nannte Digital Optimus, das als „menschlicher Büroangestellter" bezeichnete Projekt, das als Joint Venture zwischen SpaceX und Tesla beschrieben wird, und sagte, es werde von Grok angetrieben, dem von xAI entwickelten KI-Chatbot. Musk erklärte zudem, dass Mobilfunk- und Internetdienste des Starlink-Satellitennetzwerks von SpaceX „in alle unsere Fahrzeuge integriert" würden.

Diese Kommentare haben die Aufmerksamkeit auf die Möglichkeit einer SpaceX-Tesla-Fusion gelenkt und darauf, wie sehr sich die finanziellen Konditionen eines solchen Deals innerhalb weniger Wochen verändert haben könnten, insbesondere für SpaceX-Aktionäre. Die Frage weckt auch Erinnerungen an Musk's Vorstoß aus dem Jahr 2016, Tesla zur Übernahme von SolarCity zu bewegen, einem Solarinstallateur, dessen Vorsitzender und größter Aktionär er war. Dieser reine Aktiendeal, der zum Zeitpunkt der Ankündigung mit rund 2,6 Milliarden $ bewertet wurde, sah sich mit Aktionärsklagen konfrontiert, die behaupteten, er diene als Rettung eines kämpfenden verbundenen Unternehmens; Tesla zahlte schließlich 60 Millionen $ zur Beilegung einer solchen Klage, ohne ein Fehlverhalten einzugestehen.

Nach dem viel diskutierten Börsengang von SpaceX am 12. Juni stiegen die Aktien vom Ausgabepreis von 135 $ auf einen Höchststand von 211 $ am 16. Juli. Auf diesem Niveau verzeichnete das Unternehmen eine Bewertung von 2,8 Billionen $. Analysten der 15 an der Emission beteiligten Institute, darunter Goldman Sachs, Morgan Stanley und J.P. Morgan, erklärten, der Kursgewinn sei wahrscheinlich von Dauer. Im Durchschnitt prognostizierten sie, dass SpaceX-Aktien in den folgenden 12 bis 18 Monaten bei etwa 225 $ handeln würden.

Zu diesem Zeitpunkt schien der erhöhte Aktienkurs von SpaceX Musk eine starke aktienbasierte Währung für eine mögliche Tesla-Übernahme zu verschaffen. Mitte Juli war SpaceX mit 2,8 Billionen $ bewertet, verglichen mit Tesla bei 1,6 Billionen $. Wäre der Deal in Aktien bezahlt worden und die Ankündigung hätte keinen der beiden Aktienkurse bewegt, hätte SpaceX Tesla durch die Ausgabe neuer Aktien in Höhe von 57 % seines bestehenden Aktienbestands kaufen können, basierend auf dem Verhältnis von 1,6 Billionen $ zu 2,8 Billionen $.

In diesem Szenario hätte SpaceX eine scheinbar hoch bewertete Aktie einsetzen können, um Tesla zu erwerben – einen Vermögenswert, den Musk als strategisch wichtig eingestuft hat –, während die bestehenden SpaceX-Aktionäre dennoch knapp zwei Drittel des kombinierten Unternehmens behalten hätten.

Seitdem sind jedoch beide Aktien stark gefallen und haben damit die finanzielle Gleichung verändert. Bis zum Nachmittag des 24. Juli war Tesla von 405 $ auf 308 $ gefallen, ein Rückgang von 24 %. SpaceX fiel noch stärker und rutschte von 211 $ auf 113 $, also um 46 %.

Bei diesen Preisen lag die Marktkapitalisierung von SpaceX bei 1,49 Billionen $, während Tesla mit 1,22 Billionen $ bewertet war. Um Tesla in einer reinen Aktien-Transaktion zu diesen Bewertungen zu erwerben, müsste SpaceX neue Aktien in Höhe von 82 % seines bestehenden Aktienbestands ausgeben, basierend auf dem Verhältnis von 1,22 Billionen $ zu 1,49 Billionen $. Anstatt fast zwei Drittel des kombinierten Unternehmens zu besitzen, würden die bestehenden SpaceX-Investoren nur etwa 55 % halten, was einer Verwässerung von rund 45 % entspricht.

Diese rasche Veränderung macht einen potenziellen Deal für SpaceX-Aktionäre weitaus weniger attraktiv, als er noch vor wenigen Wochen erschien. Jede umfassendere strategische Vision, die Musk für die Zusammenführung der Unternehmen haben könnte, steht nun vor einem schwierigeren Bewertungsproblem. Bei aktuellen Preisen würde SpaceX für Tesla in Aktienanteilen deutlich mehr bezahlen. Die Ausgabe einer solchen Aktienmenge könnte Druck auf die SpaceX-Aktien ausüben – mit einem Vergleich zur AOL-Time-Warner-Transaktion, der reinen Aktienfusion aus dem Jahr 2000, deren Wertverfall zu einem prägenden Mahnbeispiel der Dotcom-Ära und einem wiederkehrenden Referenzpunkt in der M&A-Literatur wurde.

SpaceX-Investoren würden vom 100%igen Eigentum an den Raketent- und KI-bezogenen Vermögenswerten des Unternehmens dazu übergehen, in einem kombinierten Konzern nur noch etwas mehr als die Hälfte dieser Vermögenswerte zu besitzen, während sie im Gegenzug verhältnismäßig geringe zusätzliche Gewinne und einen erheblich negativen freien Cashflow erhielten. Auch Tesla-Aktionäre würden möglicherweise nicht profitieren, wenn sie nicht sofort verkauften, da sie SpaceX-Aktien hielten, die durch das Ausmaß der Verwässerung unter Druck geraten könnten.

Bei diesen Zahlen erschiene die Transaktion für beide Seiten schwierig. Über die Arithmetik hinaus würde jeder Deal, der zwei der meistbeobachteten Unternehmen in der Luft- und Raumfahrt sowie der Automobilindustrie kombiniert, einer umfassenden regulatorischen Prüfung unterliegen, einschließlich Kartelluntersuchungen durch die US-Wettbewerbsbehörden und mit ziemlicher Sicherheit auch dem Interesse ausländischer Regulatoren angesichts der globalen Präsenz beider Unternehmen. Musks Kommentare in dem Call betonten jedoch die langfristigen Möglichkeiten der Überschneidung zwischen den Unternehmen statt der unmittelbaren Arithmetik einer potenziellen Fusion.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.