SpaceXs Kurssturz nach dem IPO ist das Ergebnis eines Zusammen treffens struktureller und operativer Belastungsfaktoren而非 eines einzelnen Katalysators, sodass eine kurzfristige Stabilisierung vor dem Ablauf der am 6. August endenden Lock-up-Frist unwahrscheinlich ist. Die bevorstehende Freigabe von rund 911,5 Millionen Aktien in einen öffentlichen Streubesatz, der derzeit nur 4 bis 5 Prozent der ausstehenden Gesamtaktien ausmacht, ist der dominierende Belastungsfaktor. Investoren scheuen davor zurück, ihre Positionen auszubauen, bis das Ausmaß der tatsächlichen Verkäufe klar wird. Die Verwässerung durch die rein aktienbasierte Übernahme von Cursor verschärft dieses Angebotdrucks, während wiederholte Starship-Rückschläge – darunter ein abgebrochener Test und eine unvollständige Booster-Rückgewinnung beim 13. Flug – die Zweifel an der operativen Zeitachse, auf der die Bewertung des Unternehmens beruht, immer wieder nähren. Da der Optionshandel vermehrt in Richtung Puts tendiert – eine Positionierung, die den Abwärtsdruck verstärken kann, wenn Market Maker, die Puts verkaufen, durch Leerverkäufe der Basiswerte absichern – und mindestens ein Analyst die Abdeckung mit einem Sell-Rating begonnen hat, wird die Stimmung voraussichtlich negativ bleiben, bis das Unlock-Event die tatsächliche Streubesatzdynamik klärt.

Die Warnungen vor einer Überbewertung, die das Rekord-IPO von SpaceX überschatteten, zeigen sich nun im Aktienkurs.

SpaceXs Aktie ist seit ihrem Höchststand nach der Börsenzulassung um mehr als die Hälfte gefallen – ein Rückgang, der zunehmend als Bestätigung der Warnungen mehrerer Analysten vor dem rekordbrechenden Börsengang des Unternehmens im Juni erscheint.

Die Aktien der Space Exploration Technologies Corp, gehandelt unter dem Kürzel SPCX, schlossen am 31. Juli bei 108,37 USD – nach einem Nach-IPO-Hoch von 225,64 USD und nun unter dem Ausgabepreis von 135 USD. Der Rückgang von rund 52 % hat seit dem Juni-Hoch mehr als 1,2 Billionen USD an Marktwert vernichtet, wobei die Aktie in 13 der letzten 16 Handelssitzungen tiefer schloss.

Der Abverkauf beschleunigte sich Ende Juli, als Investoren sich auf den am 6. August auslaufenden Lock-up positionierten, bei dem bis zu 911,5 Millionen Aktien handelbar werden – ein Volumen, das die derzeit im Streubesatz befindlichen rund 4 bis 5 Prozent der Gesamtaktien bei weitem übertrifft. Bei einer derartigen Streubesatzstruktur, in der ein kleiner Teil der Aktien effektiv den Clearing-Preis für das gesamte Unternehmen bestimmt, stellt die Einführung von fast einer Milliarde freigegebener Aktien einen strukturellen Bruch der Angebots-Nachfrage-Balance dar, die den Handel seit dem IPO bestimmt hat. Eine 60 Milliarden Dollar teure, rein aktienbasierte Übernahme von Cursor hat die Verwässerungsbedenken im Vorfeld dieses Datums verstärkt, während eine Serie von Starship-Testrückschlägen – darunter ein abgebrochener Startversuch und eine unvollständige Booster-Rückgewinnung beim 13. integrierten Flugtest des Rakete – Zweifel an den operativen Meilensteinen genährt hat, auf denen die Bewertung des Unternehmens beruht.

Dieses Muster überrascht Morningstar nicht. Das Institut hatte vor der Börsenzulassung eine Notiz veröffentlicht, in der es SpaceX auf nur 63 USD je Aktie bewertete, das Unternehmen als deutlich überbewertet bezeichnete und warnte, dass das IPO für Privatanleger nicht den besten Einstiegszeitpunkt darstelle. Matthew Maley von Miller Tabak machte zum Zeitpunkt des Debüts einen ähnlichen Punkt geltend: Das Angebot sei kommerziell gut gelaufen, aber bei Weitem zu hochpreisig. Die implizierte Bewertung entsprach damals einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von nahezu 100 – deutlich über vergleichbaren Multiples bei Nvidia und Apple.

SpaceXs IPO-Struktur erregte besondere Aufmerksamkeit, da rund 30 Prozent der Aktien Privatanlegern zugewiesen wurden – das Drei- bis Sechsfache des üblichen Anteils –, obwohl nur etwa 5 Prozent der Gesamtaktien zu einer Bewertung von rund dem 94-Fachen des Umsatzes an die Öffentlichkeit verkauft wurden. Diese Kombination – starke Privatanlegerbeteiligung bei einem extrem kleinen Streubesatz – erhöhte das Risiko einer scharfen Neubewertung, sobald frühe Investoren die Möglichkeit zum Verkauf erhielten, da der schmale Streubesatz, der die Aktie auf dem Weg nach oben angetrieben hatte, auf dem Weg nach unten kaum strukturelle Unterstützung bietet.

Nicht jede Stimme wertet den Rückgang als Verrat an den Privatanlegern. Berichten zufolge, die zum Zeitpunkt der Börsenzulassung entstanden, warnte Elon Musk potenzielle Investoren direkt, dass die Aktie für sie ungeeignet sein könnte. Er verband den breiten Zugang für Privatanleger mit einer ungewöhnlich deutlichen Warnung, dass SpaceXs langfristige Ambitionen mit den kurzfristigen Gewinn Erwartungen kollidieren könnten. Analysten betonten zudem, dass das Kerngeschäft – Starlink und Falcon-9-Starts – ohne Anzeichen einer grundlegenden Verschlechterung weiter funktioniert, was darauf hindeutet, dass der Verkauf eher eine Neubewertung als eine operative Krise widerspiegelt.

Die Aufmerksamkeit richtet sich nun auf den am 6. August stattfindenden Unlock als den nächsten großen Test für die Kursentwicklung. Bis der Markt Klarheit darüber hat, wie viel des neu handelbaren Angebots tatsächlich in Umlauf gelangt, gehen Analysten – darunter auch solche von mit Rystad verbundenen Equity-Research-Häusern – davon aus, dass die Aktien weiter unter Druck bleiben werden. Eine Erholung dürfte davon abhängig sein, dass Starship verlässliche Fortschritte nachweist und die KI- und Weltraum-Infrastruktur-Wetten des Unternehmens beginnen, einen glaubwürdigen Weg zu den Cashflows aufzuzeigen, die seine Bewertung noch immer impliziert.