S&P Dow Jones Indices und Pantera Capital haben einen neuen regelbasierten Digital-Asset-Index vorgestellt, der die Aktivität von Blockchain-Netzwerken anhand von Protokollerlösen misst – statt sich lediglich auf Token-Preise oder Marktkapitalisierungs-Rankings zu stützen. Pantera, 2013 gegründet und eines der ersten institutionellen Venture- und Hedgefonds-Unternehmen, das sich ausschließlich auf digitale Vermögenswerte konzentrierte, kooperierte mit S&P, um einen fundamentalen Ansatz in die Krypto-Indizierung einzuführen – eine Methode, die in traditionellen Aktienmärkten vertrauter ist, wo Erlös- und Cashflow-Filter routinemäßig neben Marktkapitalisierungsgewichtungen eingesetzt werden. Der Launch spiegelt einen breiteren Wandel im Design von Krypto-Benchmarks wider – von tokengetriebenen Kennzahlen hin zu produktgetriebenen Indikatoren, die darauf abzielen, Netzwerke zu identifizieren, die anhaltende wirtschaftliche Nutzung erzeugen.

Gemäß einer gemeinsamen Ankündigung der Unternehmen baut der Index auf dem S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index als Ausgangsuniversum auf. Anschließend werden Netzwerke herausgefiltert, die Mindestschwellen für Protokollerlöse, Marktkapitalisierung und Liquidität erfüllen. Protokollerlöse bezeichnen die Gebühren, die ein Blockchain-Netzwerk aus seinen Kerngeschäften erzielt – Transaktionsverarbeitung, Ausführung von Smart Contracts und verwandte wirtschaftliche Aktivitäten – und sind somit ein direktes Maß dafür, wie viel Nutzer für die Nutzung eines Netzwerks bezahlen, anstatt wie der Markt dessen Token bewertet. Qualifizierte Netzwerke werden nach den aggregierten Protokollerlösen der vorangegangenen zwei Quartale eingestuft und anhand einer angepassten Marktkapitalisierung gewichtet. Die Portfoliokonzentrationskontrolle umfasst eine Obergrenze von 35 % für die größte Position und ungefähre Obergrenzen von 20 % für die restlichen Komponenten. Der Index wird vierteljährlich rebalanciert und ist für institutionelle Anleger konzipiert, mit potenziellen Anwendungen als Referenz für Investmentprodukte und aktiv verwaltete Digital-Asset-Portfolios.

Ein auf Protokollerlösen basierender Benchmark

Der S&P Pantera Digital Asset Index unterscheidet sich durch seine Auswahllogik von vielen traditionellen Krypto-Benchmarks. Anstatt die Marktkapitalisierung als direkten Indikator für den Netzwerkwert zu verwenden, wurde der Index entwickelt, um etablierte Blockchain-Aktivität von spekulativen Engagements zu unterscheiden, indem der Fokus auf der Generierung von Protokollerlösen liegt.

In der Praxis beginnt der Index mit dem Universum des S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index und wendet Zulassungsschwellen für Protokollerlöse, Marktkapitalisierung und Liquidität an. Netzwerke, die eine dieser Anforderungen nicht erfüllen, werden vor dem Ranking ausgeschlossen. Der Ranking-Mechanismus stützt sich auf die aggregierten Protokollerlöse der vorangegangenen zwei Quartale – ein Ansatz, der kurzfristige Aktivitätsspitzen glätten soll und gleichzeitig sicherstellt, dass die Aufnahme an messbarem wirtschaftlichem Output geknüpft bleibt.

Nach dem Ranking werden die Komponenten anhand einer angepassten Marktkapitalisierung gewichtet, wodurch der Erlösfilter mit weiterreichenden Marktskalenüberlegungen verbunden wird. Der Index enthält explizite Konzentrationslimits, um zu verhindern, dass ein einzelnes Netzwerk die Performance dominiert – ein Merkmal, das sich an institutionelle Nutzer richtet, die diversifiziertes Benchmark-Verhalten erwarten.

Konstruktionsbedingt zielt die Methodik darauf ab, die Abhängigkeit von der Token-Marktstimmung als primären Treiber für Aufnahme und Gewichtung zu verringern. Dies bedeutet, dass der Index in Phasen, in denen Token-Preise und On-Chain-Ökonomie in unterschiedliche Richtungen tendieren, von marktkapitalisierungsgeführten Benchmarks abweichen kann.

Ursprüngliche Komponenten und beachtliche Ausschlüsse

Beim Launch umfasste der Index 18 Komponenten. Ein im Rahmen der Einführung veröffentlichter Indexology-Blogbeitrag von S&P Dow Jones Indices identifizierte Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) und Hyperliquid (HYPE) als die fünf größten Positionen. Die Aufnahme von TRON neben ETH und SOL spiegelt die erheblichen Transaktionsgebühreneinnahmen des Netzwerks wider, insbesondere aus Stablecoin-Überweisungen und zahlungsfreudigen Transaktionen. Hyperliquid, eine dezentrale Plattform für Perpetual-Trading, vertritt eine neuere Klasse von DeFi-Protokollen, deren On-Chain-Handelsaktivität messbare Erlöse auf Protokollebene generiert.

Der gleiche Blogbeitrag verglich die neue erlösbasierte Auswahlmethodik mit dem S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index und stellte fest, dass Bitcoin (BTC) und XRP (XRP) die größten Nicht-Komponenten im neuen Rahmenwerk waren. Der Ausschluss von Bitcoin ist angesichts seiner Dominanz der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung besonders bemerkenswert und beruht auf einer strukturellen Unterscheidung: Das Bitcoin-Protokoll generiert Erlöse in erster Linie durch Basis-Transaktionsgebühren und Block-Rewards anstatt durch die Gebühren für Smart-Contract-Ausführung, die auf Plattformen wie Ethereum und Solana die Erlöse treiben. Dieser Kontrast unterstreicht die Asymmetrie, die durch das Protokollerlös-Screening eingeführt wird: Selbst hochliquide oder weit verbreitete Token können ausgeschlossen werden, wenn sie die Protokollerloskriterien und verwandten Zulassungsschwellen des Index nicht erfüllen.

Der Benchmark ist daher nicht darauf ausgelegt, die größten Coins nach Marktkapitalisierung abzubilden. Stattdessen basiert er auf einer anderen Frage: Welche Blockchain-Netzwerke generieren – relativ zu ihrer Marktpräsenz – ausreichend Protokollerlöse, um für eine Aufnahme in ein institutionelles Portfolio zu qualifizieren?

Institutionelle Positionierung und die ETF-Landschaft

S&P positionierte den Index in seiner Ankündigung für institutionelle Anleger und bemerkte, dass er als Grundlage für Investmentprodukte oder als Referenzbenchmark für aktiv verwaltete Portfolios dienen könnte. Der Launch führt zwar nicht automatisch zu einem Spot-ETF oder einem bestimmten Produkt, unterstreicht aber die wachsende Rolle von Indexanbietern bei der Umsetzung von Krypto-Markttheorie in investierbare Benchmarks.

Die Veröffentlichung kommt zu einem Zeitpunkt, da bedeutende Marktteilnehmer weiterhin Multi-Asset- und regelbasierte Rahmenwerke entwickeln, die für Asset-Manager geeignet sind, die unter traditionellen Risiko- und Governance-Standards operieren.

Cointelegraph berichtete zuvor, dass Hashdex den Nasdaq Crypto Index US ETF am 14. Februar 2025 auf den Markt brachte – beschrieben als der erste Multi-Asset-Spot-Krypto-ETF in den Vereinigten Staaten. Kurz darauf führte Franklin Templeton am 20. Februar 2025 den Franklin Crypto Index ETF ein, der Bitcoin und Ether über den nach Marktkapitalisierung gewichteten US CF Institutional Digital Asset Index abbildet.

Die Index-first-Dynamik des Sektors hat sich auch über die Grenzen von Spot-Krypto hinaus ausgeweitet. Frühere Berichte verwiesen auf MarketVector Indexes und Coinbase Asset Management, die im April den Coinbase Store of Value Index lancierten – einen Benchmark, der Bitcoin und tokenisiertes Gold unter Verwendung eines inverse-volatilitätsgewichteten Modells kombiniert. Dies zeigt, wie Krypto-Benchmarks zunehmend alongside traditioneller Diversifikatoren angeboten werden.

Cointelegraph wies auch auf Aussagen von Matt Hougan, Chief Investment Officer bei Bitwise, hin, der argumentierte, dass Krypto-Indexfonds im Jahr 2026 „eine große Sache“ sein würden, da der Markt komplexer wird und Anleger eine breitere Exposure suchen, anstatt zu versuchen, einzelne Netzwerk-Gewinner vorherzusagen. Hougans vorausschauende Kommentare decken sich eng mit der Grundidee hinter dem Protokollerlösansatz von S&P und Pantera: Diversifikation lässt sich leichter rechtfertigen, wenn die Benchmark-Regeln transparent sind und auf einer definierten wirtschaftlichen Kennzahl basieren.

S&P's wachsendes Digital-Asset-Benchmark-Portfolio

Der neue Index fügt sich auch in ein breiteres Muster bei S&P Dow Jones Indices ein, das stetig Digital-Asset-Benchmark-Angebote aufbaut, die darauf ausgelegt sind, Krypto-Performance in vertraute institutionelle Produktstrukturen zu übersetzen.

Im Oktober führte S&P Dow Jones Indices den S&P Digital Markets 50 Index ein, ein Composite, das 15 Kryptowährungen mit 35 öffentlich gehandelten Unternehmen verbindet, die mit dem Krypto-Ökosystem verknüpft sind. Der Kontrast zum neuen erlösbasierten Index ist aufschlussreich: Der Digital Markets 50 Index verwendet eine Cross-Asset-Struktur, die Token-Netzwerke und Aktien-Exposure umspannt, während sich der S&P Pantera Digital Asset Index auf wirtschaftliche Netzwerkaktivität und Liquiditätskriterien konzentriert – und den Fokus von „Krypto als Branche“ auf „Krypto als Protokollnutzung“ verengt.

Beide Initiativen weisen in dieselbe Richtung: die Konstruktion von Benchmarks, die institutionelle Forschung, Portfoliokonstruktion und letztlich Produktentwicklung unterstützen können.

In Zukunft werden Anleger und Indexnutzer sich wahrscheinlich auf zwei praktische Fragen konzentrieren: wie sich die Protokollerlosschwellen und das erlösbasierte Ranking bei der Weiterentwicklung der Netzwerkökonomie bewähren, und ob sich zukünftige Komponenten durch die vierteljährliche Rebalancierung und die Aktualisierung der Erlösdaten wesentlich verschieben. Die Konzentrationslimits des Index sollen Risiken steuern, aber die wichtigste Beobachtungsgröße wird sein, ob der Erlösfilter dauerhafte Netzwerkaktivität zuverlässig von kurzlebigen spekulativen Zyklen trennen kann.