S&P Global Ratings hat Vault Risk Assessment (VRA) eingeführt, einen neuen Rahmen zur vorausschauenden Analyse von Risiken, die Anlegerpositionen in blockchainbasierten Lending-Vaults beeinträchtigen könnten. Die Initiative kommt, während die Einlagen in Digital-Asset-Vaults stark gewachsen sind: Die Markteinlagen erreichten im September 2026 etwa 10 Milliarden US-Dollar, verglichen mit rund 1,5 Milliarden US-Dollar im September 2024 – ein Wachstum von etwa dem 6,7-Fachen im Zweijahreszeitraum.

Der Rahmen bewertet sechs Risikokategorien, die die Position eines Anlegers in einem Blockchain-Lending-Vault beeinflussen können, und bringt einen strukturierten, institutionellen Risikoanalyseansatz in ein rasch wachsendes Segment der dezentralen Finanzen (DeFi). Er ist speziell darauf ausgelegt, das relative Verlustrisiko zu bewerten. Er beurteilt nicht, ob ein Vault eine attraktive Rendite bietet, und stellt auch kein klassisches Kreditrating eines Emittenten dar.

Sechs Faktoren prägen die Bewertung

Digital-Asset-Vaults bündeln Einlagen von Anlegern und investieren das Kapital nach vordefinierten Strategien auf Blockchain-Netzwerken. S&P Global vergleicht ihre Struktur in gewisser Hinsicht mit verwalteten Rentenfonds, wenngleich sich die zugrunde liegende Technologie und die Betriebsmodelle erheblich unterscheiden können.

Vault-Strategien können durch Smart Contracts automatisiert, von menschlichen Curators verwaltet oder durch eine Kombination aus automatisierten Systemen und menschlicher Aufsicht betrieben werden. Anleger erhalten in der Regel Anteilstoken, die ihren prozentualen Anspruch auf die Vermögenswerte des Vaults und die angesammelten Erträge repräsentieren.

Der neue VRA-Rahmen untersucht sechs Bereiche:

• Portfolio-Kreditqualität – die einem Vault zugrunde lie Vermögenswerte und Kreditengagements.
• Liquiditäts mismatch – mögliche Unterschiede zwischen der Liquidität der Vault-Vermögenswerte und der Möglichkeit der Anleger, auf ihre Mittel zuzugreifen.
• Curator-Risiko – die Personen oder Organisationen, die für die Verwaltung oder Steuerung einer Strategie verantwortlich sind.
• Blockchain-Risiko – Schwachstellen oder Betriebsprobleme in Verbindung mit den Netzwerken, die den Vault unterstützen.
• Protokollrisiko – Schwachstellen oder Betriebsprobleme im Zusammenhang mit den dezentralen Anwendungen, die den Vault unterstützen.
• Sicherheits- und Governance-Risiko des Vaults – die technischen Schutzmaßnahmen des Vaults und die Mechanismen, durch die Entscheidungen getroffen werden, die die Strategie betreffen.

Rahmen setzt Fokus auf Risikotransparenz

Der Rahmen spiegelt die Auffassung wider, dass das Risiko eines Vaults nicht allein durch die Betrachtung der zu einem bestimmten Zeitpunkt gehaltenen Vermögenswerte bestimmt werden kann. Marktbedingungen, Liquidität, Managemententscheidungen, Blockchain-Infrastruktur und Protokollabhängigkeiten können alle die Fähigkeit der Anleger beeinflussen, den Wert ihrer Positionen zu erhalten.

Durch die Kombination dieser Faktoren in einer standardisierten, vorausschauenden Bewertung möchte S&P Global Institutionen eine konsistentere Möglichkeit geben, Risiken über blockchainbasierte Lending-Vaults hinweg zu vergleichen und die Anlage-Governance zu stärken. Der Ansatz könnte an Relevanz gewinnen, da institutionelle Anleger ihre Beteiligung am Onchain-Lending ausbauen, wobei der schnelle Anstieg der Einlagen mehr Kapital Entscheidungen zu Asset-Auswahl, Liquiditätsmanagement, Smart Contracts und Governance-Strukturen aussetzt.

S&P Global hat betont, dass ein VRA nicht als klassisches Kreditrating interpretiert werden sollte. Die Bewertung beurteilt auch nicht das Niveau oder die Attraktivität der Rendite eines Vaults. Diese Unterscheidung ist für Anleger wichtig, da eine höhere Rendite nicht zwangsläufig auf ein geringeres Risiko hinweist. Ebenso macht eine Risikobewertung eine Blockchain-Lending-Strategie nicht zu einer klassischen Festzinsanlage.

Institutionelle Brücke zu dezentralen Märkten

Der Start stellt einen Versuch eines der weltweit großen Ratingagenturen dar, etablierte Risikoanalysepraktiken auf ein Segment der dezentralen Finanzen anzuwenden, das sich in relativ kurzer Zeit erheblich ausgeweitet hat. S&P Global hat angezeigt, dass unabhängige Risikobewertungen dazu beitragen könnten, die wachsende institutionelle Nachfrage nach klareren Analysen zu decken, während Digital-Assets stärker mit den traditionellen Finanzmärkten verschmelzen.

Der Rahmen könnte besonders relevant für Institutionen sein, die Onchain-Lending-Exposures unter formellen Anlage- und Governance-Richtlinien bewerten möchten. Eine standardisierte Bewertung kann eine zusätzliche analytische Ebene bieten, wenn Institutionen verschiedene Vault-Strukturen und -Strategien vergleichen. Für Institutionen, die sich auf traditionellen Märkten lange auf standardisierte Ratings und Research gestützt haben, bietet der Rahmen einen vertrauten Bezugspunkt für Onchain-Due-Diligence, auch wenn der VRA selbst kein Kreditrating ist.

S&P Global sagte, es plane, erste Vault Risk Assessments in künftigen Ankündigungen zu veröffentlichen, doch die Veröffentlichung vom 4. Oktober gab nicht, welche Vaults abgedeckt werden, wann die ersten Bewertungen erscheinen oder welche Eignungskriterien gelten werden. Der Start legt somit die Methodik fest, ohne unmittelbare Bewertungen einzelner Vaults bereitzustellen.

Da der Markt weiter wächst, könnte der Rahmen institutionellen Teilnehmern ein weiteres Instrument bieten, um Risiken zu untersuchen, die durch traditionelle Kennzahlen zu Rendite oder Asset-Qualität nicht leicht erfasst werden. Die Entwicklung unterstreicht zudem die wachsende Überschneidung zwischen traditioneller finanzieller Risikoanalyse und dezentraler Marktinfrastruktur, da Anleger standardisiertere Methoden zur Bewertung blockchainbasierter Finanzprodukte suchen.

Quelle: CoinTrust