Der Anstieg des erfassten Perpetuals-Handels bei Solana konzentriert sich auf eine einzige Derivaten-Handelsstätte: GMTrade, das für etwa 77 % des gemeldeten Wochenumsatzes in DefiLlamas Solana-Tabelle verantwortlich ist. Der Spot-Handel bewegte sich im selben Zeitraum in die entgegengesetzte Richtung, sodass ein engeres Nachfragebild entsteht, als die Derivaten-Schlagzeile vermuten lässt.

Die Zahlen hinter der Schlagzeile

Perpetual Futures sind gehebelte Derivatenkontrakte ohne Ablaufdatum, und ihr Umsatz erfasst den Nominalwert jedes Geschäfts und nicht neue Netto-Käufe. In seinem Schnappschuss vom 10. November weist DefiLlamas Solana-Dashboard einen Siebentagesumsatz bei Perpetuals von nahezu 9 Milliarden US-Dollar aus, ein Anstieg von 65,29 % gegenüber der Vorwoche. GMTrade, bei DefiLlama als $GMX Solana gelistet, steuerte davon nahezu 7 Milliarden US-Dollar bei, mit einem angezeigten wöchentlichen Anstieg von 105 %.

Die Siebentagesvergleiche desselben Dashboards zeigen eine schwächere Spot-Seite. Der Umsatz an dezentralen Spot-Börsen fiel um 5 % auf 9,9 Milliarden US-Dollar, und die Stablecoin-Marktkapitalisierung sank um 4,38 % auf 14,5 Milliarden US-Dollar.

DefiLlamas Pacifica-Seite fügt dem Gesamtbild eine weitere Nuance hinzu: Die Plattform ordnet ihren Total Value Locked (TVL) Solana zu, stuft ihren wöchentlichen Perpetuals-Umsatz von 2,6 Milliarden US-Dollar jedoch als „Off-Chain“ ein, wodurch diese Aktivität außerhalb der Solana-Tabelle liegt.

Konzentrierter Umsatz und punktebasierte Prämien

Teilt man den gemeldeten Wochenumsatz von GMTrade durch die Gesamtsumme der Tabelle, ergibt sich ein Anteil von etwa 77 %. Die gerundeten Gesamtsummen und Wachstumsraten implizieren zudem, dass der wöchentliche Anstieg von GMTrade ungefähr so groß war wie der Zuwachs der gesamten Tabelle – das Aggregat bewegt sich also derzeit mit der Aktivität einer einzigen Handelsstätte und nicht mit einer breit gefächerten Teilnahme über die Tabelle hinweg.

GMTrades Handelsdokumentation erlaubt $SOL-Exposure, abgesichert entweder durch wrapped $SOL oder $USDC als Sicherheit, was bedeutet, dass ein Dollar gehebelten Umsatzes nicht einfach als ein Dollar neuer $SOL-Käufe gezählt werden kann. Da der Umsatz jedes ausgeführte Geschäft erfasst, wird beim Eröffnen einer Position und deren späterem Schließen Volumen auf beiden Seiten registriert.

Die GT-Dokumentation der Handelsstätte beschreibt Punkte, die durch Handel, Bereitstellung von Liquidität und Empfehlungen verdient werden, wobei bedingte Treasury-Rückkäufe einen Weg zu $USDC bieten. Nach den angekündigten Bedingungen für Season 2 ist das verkaufbare Kontingent eines Empfehlungsgebers an GT gekoppelt, das durch den Handel der geworbenen Trader verdient wird – Punkte sind also nicht dasselbe wie eine uneingeschränkte Barauszahlung. Derartige punktebasierte Strukturen mit festen Saisons sind ein verbreiteter Mechanismus an dezentralen Handelsplätzen, um Prämien an gemessene Aktivität zu binden.

Die veröffentlichte Gebührendokumentation führt Grundgebühren von 0,02 % oder 0,024 % für das Eröffnen oder Schließen von Kryptopositionen auf, je nachdem, ob ein Geschäft das Gleichgewicht von Long- und Short-Positionen verbessert. Die Season-2-Ankündigung beschrieb zudem eine Änderung der Gebührenstruktur. Die Anreize zeigen jedoch nicht, wie viel des wöchentlichen Anstiegs sie verursacht haben oder wie viel Handel ohne sie bestehen bliebe.

GMTrades Verbindung zu $GMX geht über das DefiLlama-Label hinaus. GM Labs teilte in einem Governance-Beitrag vom 16. September mit, dass $GMX Solana in $GMX integriert worden sei, während GT-Punkte weiterhin vom $GMX-Token zu unterscheiden sind. In einer Forum-Antwort vom 3. November erklärte der Contributor Jonezee, dass Rückkäufe auf der Solana-Seite $GMX in den Staking-Prämienpool einbringen würden.

Die offenen Positionen sind der nächste Test

Die Perps-Tabelle vom 10. November weist nahezu 174,9 Millionen US-Dollar an offenen Positionen (Open Interest) bei GMTrade aus, gegenüber 235,1 Millionen US-Dollar für die Tabelle insgesamt. Die offenen Positionen messen bestehende Positionen, während der Umsatz den gehandelten Nominalwert während eines Zeitraums erfasst. Zusammengenommen können die beiden Zahlen anzeigen, ob neue Positionen gehalten oder innerhalb desselben Zeitraums schnell eröffnet und geschlossen werden.

Allgemeiner gesehen spiegelt die Stablecoin-Marktkapitalisierung den preisbewerteten Umlaufbestand wider, und ein sinkender Spot-Umsatz misst ebenfalls Aktivität und nicht Nachfrage.

Der nächste Test ist, ob GMTrade seinen Umsatz über die folgenden Wochen hinweg hält, wobei die offenen Positionen über vergleichbare Zeiträume beobachtet werden. Das würde dazu beitragen, wiederholte Aktivität von einem einzelnen Wochensprung zu unterscheiden, während der breitere Spot-Markt ruhiger bleibt.