Skys Offenlegung von Liquidität in Höhe von 4,4 Milliarden US-Dollar zeigt, warum Auszahlungen von USDS einen separaten Bankweg benötigen

Sky.money meldete im Rahmen einer Erläuterung seines Konvertierungsmechanismus am 9. Oktober mehr als 4,4 Milliarden US-Dollar an Stablecoin-Liquidität in seinem Peg Stability Module (PSM). Das PSM bietet Inhabern einen direkten Weg zwischen USDS, dem an den Dollar gebundenen Token des Sky Protocol, und USDC zu einem Eins-zu-eins-Kurs.

Die Offenlegung grenzt Kennzahlen voneinander ab, die häufig miteinander vermischt werden, und diese Unterscheidung ist wichtig, wenn aggregierte Token-Bestände als Beleg für frische Dollarzuflüsse interpretiert werden. Der Token-Umlauf misst den Bestand der gehaltenen Token. Der Konvertierungsbestand misst, was ein Inhaber über einen bestimmten Auszahlungsweg tatsächlich erhalten kann. Eine frische externe Dollarnachfrage bezeichnet Geld, das von außerhalb in das Tokensystem gelangt. Die Kreditaufnahme gegen Sicherheiten und die Aufwertung eines bestehenden Tokens können jeweils die individuellen Token-Bestände erhöhen, ohne einen entsprechenden Zufluss von Bankdollar zu begründen. Ebenso verschiebt ein über bestehende Bestände gerouteter Swap lediglich Liquidität zwischen Inhabern oder zwischen Tokenformen; er stellt für sich genommen keine neue Ausgabe dar.

So funktioniert die PSM-Konvertierung

Sky beschreibt das PSM als einen Mechanismus, der eine direkte Konvertierung von USDC und USDS in beide Richtungen ermöglicht und dabei auf Liquidität zurückgreift, die bereits innerhalb des Protokolls gehalten wird. Da der Mechanismus selbst die Gegenseite des Handels bereitstellt, muss kein separater Händler gefunden werden, der die Gegenposition übernimmt.

Bei den in der Oktoberdarstellung beschriebenen Einstellungen fallen auf dem direkten PSM-Weg weder eine Protokoll-Swap-Gebühr noch Slippage an. Bei einem gerouteten Handel können an anderer Stelle dennoch Kosten entstehen: Wenn der Handel vor dem Erreichen von USDC oder USDS über einen anderen Token-Pool läuft, gelten für diesen Abschnitt die eigenen Preise, die Liquidität und die Gebühren des Pools.

Die Summe von 4,4 Milliarden US-Dollar entspricht der am 9. Oktober offengelegten aggregierten Stablecoin-Liquidität. Eine tatsächliche Auszahlung von USDS hängt von dem USDC-Bestand ab, der zum Zeitpunkt der Transaktion auf diesem Weg verfügbar ist.

Sky meldete außerdem, dass bis zum 6. Oktober nach der Integration vom 8. Juli kumuliert rund 1,6 Milliarden US-Dollar an USDC-USDS-Volumen über das Routing auf Uniswap, einem dezentralen Börsenprotokoll, verarbeitet wurden. Der kumulierte Umsatz kann Bewegungen in beide Richtungen und wiederholte Konvertierungen enthalten und misst daher weder die Nettoausgabe von USDS noch neue in den Kryptomarkt eingezahlte Dollar.

Kreditaufnahme und Migration verändern die Bedeutung eines Anstiegs des Angebots

Ein separater Konverter auf Ethereum verbindet DAI und USDS. Laut der Entwicklerdokumentation von Sky teilen sich die beiden Token eine gemeinsame Ausgabequelle, und Inhaber können ohne Liquiditätsbeschränkungen in beide Richtungen zwischen ihnen konvertieren. Diese Aussage bezieht sich auf den DAI-USDS-Konverter, nicht auf die Verfügbarkeit von USDC im PSM.

Die buchhalterische Schlussfolgerung ist eindeutig: Ein Inhaber kann die Bezeichnung einer bestehenden Position ändern. Ein isoliert betrachteter Anstieg von USDS muss daher nicht zusätzliches Geld darstellen, das in das übergeordnete System gelangt. Um die wirtschaftliche Veränderung zu verstehen, muss auch die DAI-Seite der Konvertierung verfolgt werden.

USDD, ein separater, durch Sicherheiten gedeckter Stablecoin, eröffnet zwei weitere Wege, auf denen sich die Anzahl der Token verändern kann: Kreditaufnahme und Migration. Die Dokumentation seines Vaults beschreibt die Hinterlegung von Sicherheiten, die Ausgabe von USDD als Schuld sowie die Rückzahlung der Token zuzüglich Stabilitätsgebühren, um die Sicherheiten freizugeben. Nutzer können außerdem Sicherheiten abziehen, solange eine ausreichende Deckung bestehen bleibt. Dadurch entsteht ausgabefähige Liquidität für jemanden, der eine Sicherheitenposition behalten möchte, zugleich aber auch eine Rückzahlungsverpflichtung.

Die neue Transaktionsfähigkeit des Kreditnehmers ist wirtschaftlich nützlich. Da sie jedoch gegen bereits gehaltene Vermögenswerte geschaffen werden kann, erfordert jeder neu ausgegebene Token keine entsprechende neue Einzahlung von Bankdollar. Die verpfändeten Vermögenswerte sichern die Schuld; ihre Bewertung ist eine andere Kennzahl als der Stablecoin-Bestand, der für eine sofortige Konvertierungsanfrage verfügbar ist.

USDD bietet außerdem einen Migrationsweg von USDDOLD in einen gleichwertigen Betrag des neuen USDD, wobei Gaskosten anfallen und keine Frist besteht. In diesem Fall kann ein höherer Bestand des neuen Tokens lediglich die Aufwertung eines bestehenden Besitzes widerspiegeln. Ein isolierter Vergleich alter und neuer Verträge kann verschleiern, ob die zugrunde liegende wirtschaftliche Position tatsächlich gewachsen ist.

Ein aussagekräftiger Angebotsvergleich erfordert daher einheitliche Beobachtungszeitpunkte und eine klar angegebene Token-Abdeckung, einschließlich der Behandlung von Legacy-Token und Beständen, die andere Token absichern.

Die PSM-Anweisungen von USDD machen die unmittelbare Einschränkung ausdrücklich. Der Mechanismus bietet eine Eins-zu-eins-Konvertierung zwischen USDD und unterstützten Stablecoins, ohne Servicegebühr, jedoch mit Netzwerkgaskosten. Nutzer müssen die angezeigte Menge des Zieltokens prüfen und ihren Swap innerhalb dieses verfügbaren Betrags halten. Ein Inhaber, der USDT erhalten möchte, benötigt den Bestand, der USDT tatsächlich liefern kann; eine aggregierte Bewertung der Sicherheiten kann diesen Bestand nicht ersetzen, ebenso wenig wie die Deckung einer Schuldposition automatisch als nicht gebundener Pool von Rückzahlungsmitteln behandelt werden kann.

Der Erhalt von USDC ist ein separater Schritt vom Erhalt von Bankdollar

Circle, der Emittent von USDC, beschreibt in seinem Prozess zur Ausgabe und Einlösung von USDC eine direktere Verbindung zu Fiatgeld. Berechtigte Unternehmen zahlen Dollar auf Circle-Konten ein, um neu ausgegebene USDC zu erhalten. Werden USDC gegen Dollar zurückgegeben, werden die eingelösten Token aus dem Umlauf entfernt. Circle erklärt, dass die Deckung aus hochliquiden Barmitteln und Barmitteläquivalenten besteht, wobei der größte Teil der Reserven im Circle Reserve Fund angelegt ist, dessen Portfolio kurzfristige US-Staatsanleihen, Übernacht-Repo-Geschäfte mit US-Staatsanleihen und Barmittel enthalten kann.

Ein Kauf an einer Börse kann stattdessen auf USDC zurückgreifen, die bereits von der Börse gehalten werden. Circle weist darauf hin, dass eine Börse zusätzliche Token ausgeben kann, wenn sie mehr Bestand benötigt. Die Nachfrage eines Käufers nach USDC löst daher nicht zwangsläufig jedes Mal eine neue Ausgabe aus.

Der Zugang unterscheidet sich außerdem zwischen einer Protokollkonvertierung und einer Bankeinlösung. Circle Mint ist ein institutionelles Produkt, das Einzelpersonen und kleinen Unternehmen über diesen Dienst nicht zur Verfügung steht. Berechtigte Privatanleger im Europäischen Wirtschaftsraum haben über Circle France einen separaten direkten Weg.

Die Einlösungspolitik von Circle gemäß der Verordnung über Märkte für Kryptowerte der Europäischen Union (MiCA), zuletzt am 15. September aktualisiert, verlangt Berechtigungs-, Identitäts- und Transaktionsprüfungen sowie ein EWR-Bankkonto, das für eine USDC-Einlösung USD akzeptieren kann. Für berechtigte Privatanleger im EWR sieht die Richtlinie einen Zeitraum von fünf Geschäftstagen vor, sofern keine Unstimmigkeiten auftreten. Sie erlaubt außerdem Aufschübe während eines Stressereignisses, das eine Neugewichtung der Reserven zwischen Circle France und Circle LLC verhindert.

Für einen USDS-Inhaber, der Bankdollar erhalten möchte, schließt der Erwerb von USDC über das PSM nur den Token-Konvertierungsschritt ab. Der Emittent und der Bankweg müssen den Geldschritt weiterhin abschließen. Jeder Schritt wird durch seine eigene datierte Offenlegung bestimmt — die Liquiditätszahl vom 9. Oktober auf der Konvertierungsseite und die Aktualisierung der Richtlinie vom 15. September auf der Emittentenseite — und der für eine tatsächliche Auszahlung verfügbare Bestand ist der zum Zeitpunkt der Transaktion angezeigte, nicht der veröffentlichte Stichtagswert. Ein Stablecoin-Konvertierungsbestand und eine Bankzahlung bleiben getrennte Stufen des Zugangs zu Dollar.

Dieser Artikel basiert auf einer ursprünglich auf CryptoSlate veröffentlichten Analyse.