Die U.S. Securities and Exchange Commission hat erklärt, dass Krypto-Token-Rückkäufe, Netzwerk-Upgrades und Aussagen zu Projektmerkmalen allein nicht bestimmen, ob ein digitales Asset ein Wertpapier ist.

In aktualisierten Leitlinien zieht die Division of Corporation Finance der SEC eine Grenze zwischen routinemäßigen Aktivitäten auf funktionierenden Blockchain-Netzwerken und Verhaltensweisen, die bei Käufern die Erwartung von Gewinnen aus den unternehmerischen Bemühungen eines Projektteams wecken könnten. Diese Unterscheidung ist besonders relevant für Projekte, die Token-Rückkäufe erwägen, nach dem Launch weiterentwickeln oder künftige Netzwerkfunktionen besprechen. Das Dokument besteht aus Antworten des Personals auf häufig gestellte Fragen und gibt die Auffassung der Division wieder, nicht von der Kommission verabschiedete Regeln.

Die Position der Behörde stellt keine pauschale Ausnahme für Token-Projekte dar. Die Umstände jeder einzelnen Aktivität und die bei Käufern geweckten Erwartungen bleiben für die wertpapierrechtliche Bewertung von zentraler Bedeutung. Die Einordnung hat praktisches Gewicht, da Wertpapierangebote in der Regel bei der SEC registriert werden müssen oder unter eine Befreiung von der Registrierungspflicht fallen.

Rückkäufe und laufende Entwicklung

Nach Auffassung der Division führt die Ankündigung eines Token-Rückkaufs auf einem bereits betriebenen Netzwerk nicht für sich genommen zu einem Anlagevertrag. Die Bewertung kann anders ausfallen, wenn ein Netzwerk noch unvollständig ist und Initiatoren geplanten Rückkauf als potenziellen Mechanismus zur Erzielung von Renditen für Token-Käufer darstellen. In diesem Fall werden der Zweck des Rückkaufs und die damit verbundenen Darstellungen für die Beurteilung relevant.

Die Leitlinien befassen sich ebenfalls mit Projekten, die ihre Netzwerke nach dem Launch weiterentwickeln. Entwickler können Sicherheitsarbeiten durchführen, Dienste aufrechterhalten und Verbesserungen einführen, ohne dass diese Aktivitäten automatisch die Art unternehmerischer Abhängigkeit erzeugen, die im Howey-Test geprüft wird. Dieser Test, der auf der Entscheidung des U.S. Supreme Court von 1946 in SEC v. W.J. Howey Co. beruht, fragt, ob eine Transaktion eine Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen beinhaltet, gekoppelt mit einer vernünftigen Gewinnerwartung aus den Bemühungen anderer – der Maßstab dafür, ob eine Transaktion einen Anlagevertrag darstellt, eine Kategorie von Wertpapieren nach dem Bundeswertpapierrecht. Bemühungen, die weitere Nutzung eines funktionierenden Netzwerks zu fördern, begründen nicht zwingend eine solche Abhängigkeit.

Die Erläuterung der SEC erkennt an, dass der Betrieb von Blockchain-Netzwerken laufende Wartung und technische Entwicklung erfordern kann und dass diese Aktivitäten den rechtlichen Status eines Tokens nicht automatisch bestimmen.

Marketing hängt weiterhin von Käufererwartungen ab

Die Division unterscheidet zudem Beschreibungen bestehender Netzwerkfunktionen von Werbeaussagen, die Käufer dazu anregen, künftige Entwicklungen als Gewinnchancen zu betrachten. Ein Projekt kann im Allgemeinen beschreiben, wie ein betriebenes Netzwerk genutzt wird, ohne dass Käufer dadurch zwangsläufig Renditen aus den unternehmerischen Bemühungen der Entwickler erwarten.

Projekte dürfen auch Funktionen besprechen, die sie einführen möchten, sofern diese Aussagen die geplanten Funktionen nicht als Gewinnmöglichkeiten darstellen. Allerdings entscheidet die Bezeichnung einer Aktivität als „Netzwerk-Upgrade“ oder einer Transaktion als „Rückkauf“ die Rechtsfrage nicht. Die SEC erklärte, die Bewertung hänge weiterhin von Faktoren ab, darunter der Zustand des Netzwerks, die Aussagen des Projekts und die vernünftigen Erwartungen der Käufer.

Die aktualisierten FAQ bauen auf der Interpretation der SEC vom März zur Anwendung des Bundeswertpapierrechts auf bestimmte Krypto-Assets und Transaktionen auf, die den weiteren Rahmen für die Antworten der Division zu Token-Rückkäufen, fortlaufender Netzwerkentwicklung und Werbeaussagen bildet.

CFTC aktualisiert Leitlinien zu tokenisierten Assets

Die Aktualisierung der SEC erfolgt, während die US-Aufsichtsbehörden Fragen zu digitalen Assets weiterhin durch Leitlinien und bestehende Aufsichtsbefugnisseären. Separat hat das Personal der Commodity Futures Trading Commission, die die US-Derivatemärkte beaufsichtigt, Leitlinien für regulierte Unternehmen zu Kundengeldern und Aufbewahrungspflichten aktualisiert.

Die Leitlinien des CFTC betreffen die Verwendung tokenisierter Varianten zulässiger Assets sowie Blockchain-Technologie zur Führung von Aufzeichnungen. Unternehmen, die tokenisierte Assets nutzen, müssen weiterhin die geltenden Anlage- und Verwahrungsanforderungen erfüllen. Die Leitlinien behandeln auch die Aufzeichnungspflicht bei der Nutzung von Blockchain-Netzwerken, einschließlich Situationen, in denen ein Netzwerk oder Block-Explorer nicht verfügbar ist.

Für Krypto-Projekte bleibt die rechtliche Bewertung gemäß den neuesten Leitlinien der SEC an die Umstände der jeweiligen Aktivität gebunden. Ein Token-Rückkauf oder Netzwerk-Upgrade allein bestimmt nicht, ob Käufer eine Gewinnerwartung aus den unternehmerischen Bemühungen eines Projekts haben.

Berichterstattung: Marcus Renfield | Quelle: Hokanews