Die Division of Corporation Finance der US-Börsenaufsicht SEC hat klargestellt, dass Bekanntgaben von Token-Rückkäufen durch Projekte auf funktionsfähigen Krypto-Netzwerken kein Versprechen „wesentlichem Managementaufwand“ im Sinne des Howey-Tests darstellen – des Supreme-Court-Standards zur Frage, ob ein Arrangement ein Anlagevertrag und damit ein Wertpapier ist.

In neuen, am Freitag veröffentlichten FAQs erklärte die Abteilung, dass die Ankündigung eines Token-Rückkaufprogramms nach Inbetriebnahme eines Krypto-Systems nicht die Art von Management-Zusage darstellt, die den Howey-Test erfüllen würde. Die Orientierungshilfe ergänzt, dass für betriebsbereite Netzwerke auch Zusagen zur Wartung, Modernisierung oder Weiterentwicklung des Systems den Standard nicht erfüllen würden. Auch die Bewerbung bestehender Nutzungsmöglichkeiten oder vage, aspirationelle Aussagen ohne Profitversprechen dürften ebenfalls nicht darunter fallen. Diese Unterscheidung rückt den Entwicklungsstand eines Projekts ins Zentrum der rechtlichen Analyse – identische Rückkauf-Ankündigungen können je nachdem, ob das zugrunde liegende Netzwerk tatsächlich funktioniert, auf unterschiedlichen Seiten der Grenze landen.

Die Bewertung ändert sich bei Netzwerken, die noch nicht funktionsfähig sind. Nach Angaben des SEC-Stabs könnte eine Rückkauf-Ankündigung in diesem Kontext die Grenze überschreiten, wenn der Emittent damit wirbt, Erträge oder Renditen für Token-Inhaber zu generieren.

Die FAQs sind rechtlich bindend, bauen jedoch auf der Interpretationsveröffentlichung der SEC vom März und dem Vorschlag zur "Regulation Crypto Assets" auf, der Projekten den Verkauf von Token ohne vollständige Registrierung ermöglichen würde. Sie folgen zudem der kürzlich vorgestellten Innovationsexemption für tokenisierte Aktien, die nach dem Scheitern des Clarity Act im Senat eingeführt wurde. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hatte im Juli signalisiert, dass die Behörde einspringen würde, falls das Gesetz scheitert, und die Commodity Futures Trading Commission im August eine ähnliche Warnung ausgesprochen. Als Abfolge gelesen bedeuten diese Schritte, dass die Behörde ihr Versprechen mit eigenen Regelungsinstrumenten einlöst – Stabsempfehlungen, Interpretationsveröffentlichungen und Vorschläge –, nachdem der legislative Weg im Senat gescheitert ist.

Gabriel Shapiro, ein Wirtschaftsanwalt für Wertpapierrecht bei MetaLeX Labs und ehemaliger General Counsel bei Delphi Labs, sagte, die Orientierungshilfe gehe weit. „Die Wertpapiergesetze wirken zunehmend opt-in, zumindest so wie die SEC sie auf Krypto anwendet“, schrieb er auf X. Der Rückkauf-Abschnitt gehe, so fügte er hinzu, „weiter, als ich erwartet hätte“.

Nach Shapiros Lesart können Entwicklungsteams weiterbauen, Token-Preise durch Rückkäufe stützen und viele Vorteile einer öffentlichen Anlage genießen, ohne den Inhabern aktionärsähnliche Rechte einzuräumen. „Sie haben ein Schlupfloch in einem Regulierungsregime geöffnet, dessen eigentlicher Sinn doch sein sollte, dass man sich nicht um die ökonomische Realität herumschreiben kann“, schrieb er. Der größere Trend im Krypto-Bereich sei nicht tokenisiertes Eigenkapital, sondern das Bestreben, „alle Vorteile von Eigenkapital ohne die Lasten zu erhalten“.

Shapiro warnte zudem, dass die Orientierungshilfe nicht in Stein gemeißelt ist. Die Krypto-Branche hat Regulierungsbehörden überwiegend als ihren Weg nach vorne begrüßt, wobei Behördenregeln leichter rückgängig zu machen sind als Gesetze. Shapiro machte denselben Punkt: „Ein privater Kläger oder eine künftige SEC könnte andere Auffassungen haben.“ Die offene Frage ist die Beständigkeit: ob der ausstehende Vorschlag zur „Regulation Crypto Assets“ letztlich finalisiert wird und ob – wie Shapiro warnte – private Kläger oder eine künftige SEC das Gesetz anders auslegen.

Quelle: Decrypt