Die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) hat am 17. September einen temporären Rahmen genehmigt, der den begrenzten Onchain-Handel mit tokenisierten US-Aktien erlaubt – also Blockchain-basierten Tokens, die Anteile traditionell gelisteter Unternehmen repräsentieren. Nach der Anordnung erhalten ausgewiesene Tokenized Securities Venues eine bedingte Ausnahme von der Börsendefinition des Exchange Act, der gesetzlichen Kategorie, die üblicherweise Plattformen erfasst, welche Käufer und Verkäufer von Wertpapieren zusammenbringen. So entsteht ein regulierter Weg für tokenisierte Wertpapiere, ohne die breiteren Marktregeln sofort neu zu schreiben. Der Ansatz verschafft der Behörde zudem Echtzeit-Handelsdaten, bevor eine langfristige Regelgebung erfolgt.

Begrenzter Onchain-Aktienhandel unter Aufsicht

Laut SEC dürfen Tokenized Securities Venues kontrollierten Handel über Automated Market Maker und Liquiditätspools unterstützen. Im Automated-Market-Maker-Modell werden Geschäfte gegen gebündelte Liquidität statt über ein kontinuierliches Orderbuch abgewickelt – eine Struktur, die im dezentralen Finanzwesen weit verbreitet ist. Diese Venues können Käufer und Verkäufer über genehmigte Pools zusammenbringen und dabei Zugangsstandards für Teilnehmer festlegen.

Die Behörde legte Grenzen für gehandelte Symbole und Transaktionsvolumina fest. Jedes Venue muss sicherstellen, dass tokenisierte Aktien dieselben Rechte wie entsprechende Wertpapiere des National Market System besitzen, einschließlich der wirtschaftlichen und Stimmrechte der zugrunde liegenden Wertpapiere.

Vorsitzender Paul Atkins erklärte, der Rahmen erlaube begrenzten Handel, während die Kommission weitere regulatorische Schritte prüft.

Die Anordnung führte zudem Emittentenschutz bei der Tokenisierung durch Dritte ein. Vor der Notierung von Tokens, die von einem unabhängigen Dritten geschaffen wurden, muss ein Venue den zugrunde liegenden Emittenten benachrichtigen, und dieser muss die Gelegenheit zum Widerspruch erhalten. Die Anforderung gibt gelist Unternehmen eine direkte Rolle, wenn Dritte ihre Aktien tokenisieren.

Auf der technologischen Seite müssen die von einem Venue eingesetzten Smart Contracts überprüfbar und öffentlich bleiben, und die SEC verlangte die Bereitstellung auf öffentlichen, erlaubnisfreien verteilten Ledgern, auf denen Contract-Code und Transaktionsaufzeichnungen von jedermann unabhängig geprüft werden können.

Berufung auf bestehende Befreiungsbefugnis

Atkins erklärte, die Kommission habe sich auf Section 36(a)(1) des Securities Exchange Act gestützt, der bedingte oder bedingungslose Ausnahmen zulässt, wenn sie im öffentlichen Interesse und zum Schutz der Anleger dienen.

Die Anordnung schuf zwei Formen temporärer Erleichterungen. Die erste betraf Venues, die ansonsten die Börsendefinition des Exchange Act erfüllen würden. Die zweite betraf bestimmte Liquiditätsanbieter, die Eigenkapital in genehmigten Automated-Market-Maker-Pools einsetzen; diese Unternehmen erhielten eine bedingte Ausnahme von der gesetzlichen Händlerdefinition.

Die SEC setzte die bundesrechtlichen Vorschriften gegen Betrug und Manipulation nicht aus. Atkins erklärte, diese Bestimmungen gelten weiterhin für Wertpapieraktivitäten im Rahmen der Ausnahme.

Kommissar Mark Uyeda erklärte, Transparenz der Transaktionen sei eine zentrale Bedingung der Anordnung. Venues müssen regelmäßig in US-Dollar ausgewiesene Handelsdaten veröffentlichen, darunter Preis, Größe, Zeitpunkt, Pool-Adresse, Pool-Größe zum Tagesende und Tagesvolumen. Uyeda sagte, diese Offenlegungen würden Überwachung und künftige Politikevaluation unterstützen.

Handelskontrollen für tokenisierte Wertpapiere

Die Anordnung knüpfte den Handel mit tokenisierten Wertpapieren zudem an Handelsaussetzungen der traditionellen Märkte. Ein Tokenized Securities Venue muss den Handel einstellen, wann immer der primär notierte Börsenplatz die zugrunde liegende Aktie aussetzt.

Venues müssen Informationen zu ihrer Geschäftstätigkeit, Handelsaktivität und Tätigkeit verbundener Unternehmen veröffentlichen. Die SEC verlangte zusätzlich ordnungsgemäße Aufzeichnungen, technische Schutzmaßnahmen und Abstimmung bei Handelsaussetzungen.

Der Rahmen baut auf einem politischen Kurs auf, den Atkins bereits früher in diesem Jahr skizziert hatte. Am 18. Februar erklärte er, die Behörde prüfe begrenzten Handel mit tokenisierten Wertpapieren über Automated Market Maker. Atkins bezeichnete den Vorschlag später als Zwischenrahmen, während die Kommission langfristige Regeln entwickelte.

SEC-Beamte sammelten 2026 zudem Stellungnahmen der Branche über die Crypto Task Force der Behörde. Der Prozess zeigte unterschiedliche Auffassungen. Stellungnahmen der Securities Industry and Financial Markets Association warnten, dass breite Ausnahmen Märkte fragmentieren und regulatorische Arbitrage ermöglichen könnten; andere Beiträge unterstützten begrenzte Ausnahmen mit definierten Obergrenzen und Offenlegungen. Die endgültige Anordnung übernahm Kontrollen hinsichtlich Zugang, Volumina, Emittenten, Datenberichterstattung und Technologie.

Nächste regulatorische Phase

Laut SEC erlischt die Ausnahme fünf Jahre nach Veröffentlichung. Die Kommission bat zudem um öffentliche Stellungnahmen zu möglichen Änderungen und künftigen regulatorischen Schritten. Uyeda forderte die Kommentatoren auf, Daten, Fallstudien, Vorfallanalysen und Betriebserfahrungen aus Live- oder Testumgebungen einzureichen – Material, das spätere Regeln für tokenisierte Wertpapiere und die Onchain-Marktinfrastruktur prägen könnte.

Der Rahmen schafft somit einen kontrollierten Marktest statt einer allgemeinen Ausnahme für alle tokenisierten Aktien. Seine Bedingungenen tokenisierte Aktien an bestehende Emittentenrechte, Handelsaussetzungen des Primärmarkts und den Schutz des bundesrechtlichen Wertpapierrechts, während die Behörde neue Betriebserfahrungen sammeln kann.

Der nächste formelle Meilenstein wird die Veröffentlichung der Anordnung im Federal Register sein. Marktteilnehmer können dann den Anhörungsprozess und etwaige SEC-Leitlinien für künftige Tokenized Securities Venues verfolgen.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz-, Anlage- oder Rechtsberatung dar. Regulatorische Ausnahmen und Wertpapierregeln unterliegen den Bedingungen der SEC, Änderungen und künftiger Regelgebung.