Die US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission, SEC) bringt eine große Gesetzgebungsinitiative für Kryptowährungen voran, die bestimmten Projekten für digitale Assets einen neuen Weg eröffnen könnte, Kapital zu beschaffen, ohne ihre Token-Angebote sofort als Wertpapiere registrieren zu müssen.

Das als „Regulation Crypto“ oder „Reg Crypto“ bezeichnete Rahmenwerk ist zu einer zentralen Komponente der breiteren Bemühungen von SEC-Vorsitzendem Paul Atkins geworden, mehr Klarheit in die regulatorische Landschaft für digitale Assets zu bringen. Die Behörde nahm den Vorschlag als kurzfristige Priorität in ihre aktualisierte regulatorische Agenda auf, und das Rahmenwerk durchläuft derzeit den bundesstaatlichen Überprüfungsprozess.

Diese Bemühungen markieren einen Wandel von dem durchsetzungsorientierten Ansatz, der die Krypto-Haltung der SEC unter dem früheren Vorsitzenden Gary Gensler prägte. Während dieser Zeit verfolgte die Behörde zahlreiche Durchsetzungsmaßnahmen gegen Token-Emittenten und Börsen, anstatt maßgeschneiderte Regeln für digitale Asset-Angebote zu erlassen.

Bekämpfung der Unsicherheit beim Krypto-Fundraising

Reg Crypto zielt darauf ab, eine anhaltende Herausforderung für Blockchain-Startups zu lösen, die Tokens ausgeben möchten: die Unsicherheit darüber, wie geltende Wertpapiergesetze auf ihre Angebote angewendet werden. Gemäß dem Rahmen, der durch die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs von 1946 im Fall SEC v. W.J. Howey Co. festgelegt wurde, kann ein digitaler Token als Wertpapier eingestuft werden, wenn er eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung von Gewinnen darstellt, die aus den Bemühungen anderer resultieren. Dieser Test, der Jahrzehnte vor der Existenz von Krypto-Assets entwickelt wurde, hat Entwickler ohne klare Richtlinien darüber gelassen, wann ein Token-Verkauf die Anforderungen an die Wertpapierregistrierung auslöst.

Das Rahmenwerk könnte Ausnahmeregelungen oder Safe Harbors für qualifizierende Krypto-Projekte und spezifische digitale Asset-Angebote einführen. Bemerkenswerterweise schlug die ehemalige SEC-Kommissarin Hester Peirce im Jahr 2020 – später 2021 überarbeitet – einen Token-Safe-Harbor vor, der qualifizierenden Projekten eine dreijährige Schonfrist gewährt hätte, um eine ausreichende Dezentralisierung des Netzwerks zu erreichen, bevor die Bundeswertpapiergesetze vollständig greifen würden. Reg Crypto scheint auf ähnlichen Konzepten aufzubauen, obwohl sein endgültiger Umfang noch unbestimmt ist.

Frühere Hinweise deuten darauf hin, dass der Vorschlag Folgendes umfassen könnte:

• Eine vorübergehende Ausnahmeregelung für qualifizierende Krypto-Frühphasenprojekte
• Ein definierter Weg für bestimmte tokenbasierte Fundraising-Aktivitäten
• Eine Safe-Harbor-Bestimmung, die klärt, wann ein digitales Asset außerhalb der Wertpapierregulierung fallen kann
• Offenlegungs- und Anlegerschutzanforderungen für teilnehmende Projekte

Die SEC hat den Vorschlag noch nicht finalisiert, und seine Bedingungen können sich vor der offiziellen Veröffentlichung und der Phase der öffentlichen Stellungnahme ändern.

Teil einer breiteren Regulierungsoffensive

Die Initiative kommt zu einem Zeitpunkt, zu dem US-Regulierungsbehörden und Gesetzgeber daran arbeiten, einen umfassenden Rahmen für Kryptowährungen und digitale Assets aufzubauen. Die SEC hat übersichtlichere Klassifizierungen für verschiedene Kategorien von Tokens entwickelt und gleichzeitig die Koordination mit der Commodity Futures Trading Commission verstärkt, die für Rohstoffderivate zuständig ist und ihre Gerichtsbarkeit über Bitcoin und andere digitale Rohstoffe geltend gemacht hat. Auf gesetzgeberischer Ebene hat der Kongress Vorschläge wie den Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) vorangetrieben, der 2024 vom Repräsentantenhaus verabschiedet wurde und die Zuständigkeiten von SEC und CFTC für digitale Assets formell abgrenzen würde.

Für Krypto-Unternehmen könnte ein formelles Angebotsrahmenwerk die rechtliche Unsicherheit bei der Einführung neuer Netzwerke und der Durchführung von Fundraising in den Vereinigten Staaten verringern – ein Faktor, der einige Projekte dazu veranlasst hat, in Gerichtsbarkeiten wie der Schweiz, Singapur und den Cayman Islands zu inkorporieren und Token-Verkäufe durchzuführen. Die tatsächlichen Auswirkungen hängen jedoch von den Zugangsvoraussetzungen, den Grenzen für das Fundraising, den Offenlegungspflichten und der Art und Weise ab, wie die Regulierungsbehörden qualifizierende Assets definieren.

Der Vorschlag unterliegt weiterhin dem vollständigen bundesweiten Gesetzgebungsprozess, der die Veröffentlichung im Federal Register, eine Phase der öffentlichen Stellungnahme, mögliche Überarbeitungen und die endgültige Verabschiedung umfasst. Bis die SEC ihn formell veröffentlicht, sollten Marktteilnehmer die gemeldeten Bestimmungen und Zeitpläne als vorläufig betrachten.

Falls verabschiedet, könnte Reg Crypto zu einer bedeutenden Säule des US-Regulierungsrahmens für digitale Assets werden, der einen klareren Weg für bestimmte Token-Angebote schafft und gleichzeitig die Schutzmechanismen des Wertpapierrechts für Anleger aufrechterhält.