Die Securities and Exchange Commission (SEC) schlägt Änderungen an den Regeln für die Margin-Finanzierung vor, darunter strengere Standards für Wertpapiere, die Anleger mit von Brokern geliehenen Geldern kaufen dürfen. Margin-Finanzierung ermöglicht es Kunden, bei Brokern Geld für den Aktienkauf zu leihen, wobei die Wertpapiere auf dem Konto als Sicherheit dienen – eine Form der Hebelwirkung, die sowohl Gewinne als auch Verluste verstärkt. Deshalb bestimmen Zulassungslisten und Mindesteigenkapitalvorgaben unmittelbar, wie viel Kreditvolumen Anlegern zur Verfügung steht.

Der Entwurf des Rundschreibens wurde am 25. August veröffentlicht und kann bis zum 15. September kommentiert werden. Er zielt darauf ab, Rule 48.1 der Implementing Rules and Regulations von 2015 zum Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) zu ändern und einen risikosensiblen Rahmen für die Margin-Finanzierung zu schaffen.

Aufteilung der Aufsicht

Nach dem Vorschlag würde die Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) bestimmen, welche Wertpapiere mit geliehenen Geldern gekauft werden dürfen, und könnte für verschiedene Klassen zulässiger Wertpapiere unterschiedliche Margin-Anforderungen festlegen – auf Grundlage von Faktoren wie Liquidität, Volatilität, Abwicklungsrisiken und anderen aufsichtsrechtlichen Erwägungen, vorbehaltlich der Genehmigung durch die SEC.

Die SEC würde Mindeststandards festlegen und eine fortlaufende Aufsicht behalten, während die PSE den operativen Rahmen für die Margin-Finanzierung schaffen und verwalten würde. Diese Aufteilung spiegelt Regelungen in vielen Märkten wider, bei denen die Wertpapieraufsicht aufsichtsrechtliche Mindeststandards setzt und die Börse oder ihre Selbstregulierungsorganisation die täglichen Regeln umsetzt. Die Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), der unabhängige Prüf-, Überwachungs- und Compliance-Arm der Branche, würde die Einhaltung der SEC- und PSE-Regeln durch Broker-Dealer überwachen und durchsetzen.

Vorläufige Zulassung und Kreditgrenzen

Bis zum Erlass der neuen Börsenregeln wäre die Margin-Finanzierung auf Aktienwerte im PSE Composite Index und im MSCI Philippines Index sowie auf weitere Aktienwerte oder Klassen beschränkt, die von der PSE unter Aufsicht der SEC benannt werden können. Beide Indizes bilden die größten börsennotierten Unternehmen des Landes ab, sodass die vorläufige Liste die Margin-Finanzierung faktisch auf die liquidesten Werte des Marktes beschränkt.

Nach den vorgeschlagenen vorläufigen Anforderungen darf ein Broker-Dealer keinen Kredit gewähren, der 60 % des aktuellen Marktwerts eines marginfähigen Wertpapiers übersteigt – was bedeutet, dass Anleger anfänglich mindestens 40 % des Kaufwerts als Eigenkapital einbringen müssen.

Ein Kunde müsste zudem mindestens P50.000 Eigenkapital auf einem Margin-Konto nachweisen, bevor er eine neue Margin-Finanzierung erhält oder eine bestehende Margin-Position erhöht. Das Konto müsste danach ein Eigenkapital von mindestens 30 % des aktuellen Marktwerts seiner marginfähigen Wertpapiere aufrechterhalten.

Broker-Dealer können strengere Anforderungen festlegen, darunter höhere Margin-Level, zusätzliche Sicherheiten, strengere Kundenqualifikationen und Konzentrationsgrenzen.

Börsenregeln und Methodik

Die PSE hätte ab dem Inkrafttreten der SEC-Regel 90 Kalendertage Zeit, ihre vorgeschlagenen Exchange Margin Trading Rules zur Genehmigung vorzulegen. Die Börse kann zudem für verschiedene Klassen zulässiger Wertpapiere unterschiedliche Anforderungen festlegen, vorbehaltlich der Genehmigung durch die SEC. Ihre Methodik würde regelmäßigen Rücktests und einer unabhängigen Validierung unterliegen, wobei die Ergebnisse der SEC mindestens einmal jährlich berichtet werden.

Diese Börsenregeln werden die operativen Details für Broker und Anleger festlegen – die endgültige Zulassungsliste und etwaige klassenspezifische Margins, die an die Stelle der vorläufigen Grenzen treten –, womit das Ende der Kommentierungsfrist am 15. September und die Fertigstellung des Rundschreibens durch die SEC die nächsten Meilensteine des Verfahrens sind.

Qualifikationen für Broker-Dealer

Nur Broker-Dealer, die nach dem Securities Regulation Code und den einschlägigen SEC- und Börsenregeln zugelassen sind, dürfen Margin-Finanzierungen anbieten, heißt es in dem Vorschlag.

Während der Übergangszeit darf ein Broker-Dealer neue Margin-Finanzierungen vornehmen oder ein bestehendes Margin-Konto erhöhen, nur wenn die PSE feststellt, dass er über mindestens P150 Millionen an unverbrauchtem eingezahltem Kapital verfügt, die einschlägigen risikobasierten Kapitalanforderungen erfüllt, über angemessene operative und Risikomanagement-Fähigkeiten verfügt und die disziplinarischen Anforderungen der vorgeschlagenen Regel erfüllt.

Der Vorschlag verlangt zudem, dass der Broker-Dealer in den zwei Jahren vor Inkrafttreten der Regel nicht von der Börse wegen schwerwiegender Verstöße gegen ihre Regeln – insbesondere gegen die Regeln zum Margin-Handel – bestraft wurde.

Die SEC erklärte, dass die vorgeschlagene Regel die bestehenden Anforderungen an Broker-Dealer ergänzt und keinen eigenständigen Rahmen für Lizenzierung, Registrierung, finanzielle Verantwortung oder Aufsicht schafft, der über die im Securities Regulation Code und den einschlägigen SEC- und Börsenregeln bereits vorgeschriebenen Regelungen hinausgeht.

Margin-Calls und Liquidation

Der Vorschlag räumt Kunden ab Erhalt eines Margin-Calls drei Handelstage ein, um die erforderliche Margin wiederherzustellen, sofern nicht gemäß dem Margin-Finanzierungsvertrag oder den eigenen Anforderungen des Broker-Dealers eine kürzere Frist gilt.

Kommt ein Kunde der Aufforderung nicht nach, darf der Broker-Dealer Wertpapiere oder andere Sicherheiten auf dem Konto verkaufen oder anderweitig liquidieren, um die erforderliche Margin wiederherzustellen, die ausstehenden Verpflichtungen des Kunden zu reduzieren oder zu erfüllen oder sich gegen Verluste aus der Transaktion zu schützen.

Ein nach der Liquidation verbleibender Fehlbetrag bleibt vom Kunden zu zahlen, während der Broker-Dealer den Kunden spätestens bis zum nächsten Geschäftstag über die Liquidation und den daraus resultierenden Kontostatus informieren müsste.

Ein Broker-Dealer kann auch schriftlich zustimmen, die Liquidation aufzuschieben, während der Kunde den Margin-Fehlbetrag zu den vereinbarten Bedingungen ausgleicht.

Der Vorschlag erlaubt zudem, den erforderlichen Zahlungstermin für einen anfänglichen Margin-Call in Ausnahmefällen um sieben Tage zu verlängern, vorbehaltlich eines Antrags des Broker-Dealers bei der Börse oder der SEC.

Übergangsregelung für bestehende Konten

„Margin-Konten, die vor dem Inkrafttreten dieser Regel rechtmäßig eröffnet wurden, können unter den damals geltenden Margin-Finanzierungsverträgen fortgeführt werden. Jede neue Margin-Finanzierung oder jede Erhöhung eines bestehenden Margin-Kontos nach Inkrafttreten dieser Regel muss dieser Regel und diesen Übergangsbestimmungen entsprechen“, sagte die SEC.

„Bestehende House-Margin-Anforderungen sowie interne Kredit-, Compliance- und Risikomanagement-Richtlinien von Broker-Dealern bleiben gültig“, fügte sie hinzu.

— Alexandria Grace C. Magno