Die US-Börsenaufsicht SEC hat einen Regulierungsrahmen vorgeschlagen, der vor drei Jahren noch undenkbar gewesen wäre: einen strukturierten Weg, der es Krypto-Projekten ermöglicht, Tokens an die Öffentlichkeit zu verkaufen, ohne das vollständige Verfahren der Wertpapierregistrierung durchlaufen zu müssen.

Der Vorschlag mit dem Namen Regulation Crypto Assets, oder Reg CA, wurde am 18. August veröffentlicht und markiert den bedeutendsten Wandel darin, wie die Vereinigten Staaten das Fundraising mit Tokens behandeln, seit die Behörde über Jahre hinweg systematisch das Initial Coin Offering-Modell zurückgedrängt hat, das den Krypto-Boom von 2017 prägte.

Was Reg CA tatsächlich bewirkt

Der Rahmen schafft zwei unterschiedliche Ausnahmen für Projekte, die über Token-Verkäufe Kapital aufnehmen wollen.

Die erste ist eine einmalige "Startup-Ausnahme", die es Projekten erlaubt, innerhalb von maximal vier Jahren bis zu 5 Millionen US-Dollar einzunehmen.

Der zweite, ambitioniertere Weg ist eine wiederkehrende "Fundraising-Ausnahme", die die Aufnahme von bis zu 75 Millionen US-Dollar innerhalb eines beliebigen 12-Monats-Zeitraums erlaubt, mit gestuften Offenlegungspflichten und geprüften Finanzberichten für größere Finanzierungsrunden.

Der womöglich folgenreichste Teil des Vorschlags ist ein bedingter Safe Harbor. Nach dieser Regelung könnten bestimmte Krypto-Assets als Nicht-Wertpapiere neu eingestuft werden, sobald die Managementbemühungen des ursprünglichen Emittenten abgeschlossen oder eingestellt sind.

Von der Durchsetzung zur Ermöglichung

Nach dem ICO-Boom von 2017 reagierte die SEC mit einer jahrelangen Durchsetzungskampagne. Dutzende Projekte wurden mit Klagen, Unterlassungsverfügungen und Geldstrafen belegt.

Reg CA baut auf der Auslegungshilfe auf, die die SEC im März 2026 veröffentlicht hat und die begann, Krypto-Assets präziser zu klassifizieren. Der neue Vorschlag knüpft an diese Klassifizierungsarbeit an und verbindet sie mit praktisch umsetzbaren Wegen zur Kapitalbeschaffung.

Der Rahmen kommt zudem zu einem Zeitpunkt, an dem gesetzgeberische Bemühungen im Kongress ins Stocken geraten sind. Der CLARITY Act, der im Krypto-Kontext ähnliche Unterscheidungen zwischen Wertpapieren und Nicht-Wertpapieren geschaffen hätte, kam im Gesetzgebungsverfahren nicht voran.

Für Projekte liegt die Bedeutung nicht nur darin, dass Token-Verkäufe wieder möglich werden könnten, sondern auch darin, dass sie unter ausdrücklichen bundesrechtlichen Leitplanken stattfinden würden, statt unter der Unsicherheit, die öffentliche Angebote seit Jahren begleitet. Für den breiteren Markt deutet der Vorschlag darauf hin, dass die SEC von einer überwiegend strafenden Haltung zu einem regelbasierten System übergehen will, das zwischen kleineren frühen Finanzierungsrunden und größeren Angeboten mit umfangreicheren Offenlegungspflichten unterscheiden kann.

ICO 2.0, mit Leitplanken

Marktbeobachter sprechen bereits von einem möglichen "ICO 2.0", auch wenn der Vergleich nur begrenzt trägt. Die Offenlegungspflichten von Reg CA, darunter prinzipienbasierte Berichterstattung und Betrugsbekämpfungsmaßnahmen, sollen verhindern, dass sich das unregulierte Umfeld von 2017 wiederholt.

Die gestaffelte Struktur ist hier entscheidend. Ein Projekt, das unter der Startup-Ausnahme 2 Millionen US-Dollar aufnimmt, unterliegt anderen Anforderungen als eines, das im Rahmen der Fundraising-Ausnahme 75 Millionen US-Dollar anstrebt. Größere Finanzierungsrunden verlangen geprüfte Finanzberichte und detailliertere operative Offenlegungen.

Diese Struktur bereitet auch die nächste Phase der Prüfung vor: ob Emittenten die Ausnahmen nutzen können, ohne die Grenze zwischen Kapitalaufnahme und öffentlicher Verteilung von Wertpapieren zu verwischen. Die öffentliche Kommentierungsfrist läuft bis zum 20. Oktober 2026 und gibt Marktteilnehmern sowie politischen Entscheidungsträgern Zeit, die Details vor einer endgültigen Regelung zu bewerten.