SEC schlägt Rahmenwerk „Regulation Crypto Assets“ mit Ausnahme für Angebote bis 75 Millionen US-Dollar vor
Wichtige Erkenntnisse
- •„Regulation Crypto Assets“ würde zwei Ausnahmen von der Registrierungspflicht nach dem Securities Act schaffen: eine, die berechtigten Emittenten Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre erlaubt, und eine weitere, die bis zu 75 Millionen US-Dollar in jedem 12-Monats-Zeitraum gestattet.
- •Emittenten, die die Ausnahmen nutzen, müssten prinzipienbasierte Offenlegungen bereitstellen und blieben den Anti-Betrugs- und Antimanipulationsvorschriften unterworfen; die größere Ausnahme verlangt zusätzlich Jahresabschlüsse und Angaben zur finanziellen Lage des Emittenten.
- •Ein bedingter sicherer Hafen würde es bestimmten Krypto-Assets erlauben, aus der Definition des „Investmentvertrags“ herauszufallen, sobald der Emittent die den Anlegern zugesagten wesentlichen Managementleistungen abschließt oder endgültig einstellt.
- •Der Plan folgt auf die Krypto-Interpretation der SEC von März 2026, die mit der CFTC entwickelt wurde, und erscheint, während der Kongress vor einer Verfahrensabstimmung Mitte September über den CLARITY Act debattiert.
- •Die öffentliche Stellungnahme zu dem Vorschlag wird nach der Veröffentlichung im Federal Register 60 Tage lang geöffnet sein.
Die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) hat am Dienstag neue Regelungen vorgeschlagen, die bestimmten Krypto-Projekten einen Weg eröffnen würden, Kapital aufzunehmen, ohne ihre Angebote nach den Bundeswertpapiergesetzen zu registrieren – darunter eine vorgeschlagene Ausnahme für Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar innerhalb eines 12-Monats-Zeitraums.
Der Vorschlag, der offiziell den Titel „Regulation Crypto Assets“ trägt, würde einen maßgeschneiderten Angebotsrahmen für bestimmte Investmentverträge mit Krypto-Assets schaffen. Nach den Bundeswertpapiergesetzen müssen Angebote von Wertpapieren grundsätzlich bei der SEC registriert werden, sofern keine Ausnahme greift. Der Vorschlag kommt zustande, während der Kongress weiterhin über einen umfassenderen bundesweiten Regulierungsrahmen für digitale Assets verhandelt.
Was der Vorschlag „Regulation Crypto Assets“ erlauben würde
„Regulation Crypto Assets“ würde zwei Ausnahmen von den Registrierungspflichten des Securities Act of 1933 schaffen. Vergleichbare maßgeschneiderte Regelungen existieren bereits für andere Emittenten: Die Regulation D regelt Private Placements, während die Regulation A Unternehmen erlaubt, in einem 12-Monats-Zeitraum bis zu 75 Millionen US-Dollar aufzunehmen – dieselbe Jahresobergrenze, die nun für die größere Krypto-Ausnahme vorgeschlagen wird.
Die erste würde berechtigten Emittenten erlauben, über einen Zeitraum von vier Jahren Wertpapiere im Wert von bis zu 5 Millionen US-Dollar anzubieten, während die zweite Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar in jedem 12-Monats-Zeitraum gestatten würde. Beide Ausnahmen würden bestimmten Bedingungen und Offenlegungsanforderungen unterliegen.
Emittenten müssten prinzipienbasierte Offenlegungen bereitstellen und blieben den Anti-Betrugs- und Antimanipulationsvorschriften der Wertpapiergesetze unterworfen. Die größere Ausnahme wäre mit zusätzlichen Offenlegungsanforderungen verbunden, einschließlich Jahresabschlüssen und Angaben zur finanziellen Lage des Emittenten.
Der Vorschlag würde zudem einen bedingten sicheren Hafen gegenüber dem Begriff „Investmentvertrag“ in der Definition eines Wertpapiers schaffen. Unter dem vorgeschlagenen Rahmen könnten bestimmte Krypto-Assets nicht mehr als Teil eines Investmentvertrags behandelt werden, sobald der Emittent die wesentlichen Managementleistungen, die er Anlegern zugesagt hat, abgeschlossen oder endgültig eingestellt hat. Der Begriff „Investmentvertrag“ geht auf die Entscheidung des Supreme Court von 1946 in der Sache SEC v. W.J. Howey Co. zurück, die einen Investmentvertrag als Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit der begründeten Erwartung von Gewinnen aus den unternehmerischen und Managementleistungen anderer beschrieb. Das Konzept des sicheren Hafens ähnelt zudem dem „Token Safe Harbor“-Rahmen, den SEC-Kommissarin Hester Peirce ab 2020 vorantrieb und der Token-Projekten eine dreijährige Übergangsfrist zur Entwicklung dezentraler Netzwerke eingeräumt hätte, bevor sie der vollständigen Prüfung nach Wertpapierrecht unterlägen.
Der Plan folgt auf die Krypto-Interpretation der SEC von März 2026, die gemeinsam mit der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) entwickelt wurde und Kategorien von Krypto-Assets festlegte, die in der Regel keine Wertpapiere sind, während sie von tokenisierten traditionellen Wertpapieren unterschieden werden.
Warum schlägt die SEC die Regelungen jetzt vor?
Der Vorschlag der SEC kommt zustande, während der Kongress über den CLARITY Act debattiert, ein Gesetzgebungsvorhaben, das einen umfassenderen bundesweiten Rahmen für digitale Assets begründen würde. Die Gesetzgebung war von Spannungen zwischen der Krypto- und der Bankenbranche über Stablecoin-Vergütungen sowie von Kritik am Umgang Präsident Trumps mit Interessenkonflikten geprägt.
Eine Verfahrensabstimmung ist für Mitte September angesetzt, doch da sich die Aufmerksamkeit des Kongresses zunehmend auf die Halbzeitwahlen richtet, wird die verfügbare Beratungszeit voraussichtlich begrenzt sein. Die SEC hatte zudem am vorherigen Freitag eine Ausschusssitzung zu dem Vorschlag kurzfristig abgesagt.
„Regulation Crypto Assets“ wird nach seiner Veröffentlichung im Federal Register 60 Tage lang für öffentliche Stellungnahmen offen sein.
Warum das wichtig ist
Würde die Regelung angenommen, könnte „Regulation Crypto Assets“ Krypto-Startups und -Projekten einen klareren, schnelleren Weg eröffnen, in den USA Kapital aufzunehmen, ohne eine vollständige Wertpapierregistrierung. Sein Ausgang könnte auch beeinflussen, wie der Kongress in den kommenden Monaten mit dem ins Stocken geratenen CLARITY Act umgeht.
