SEC legt Krypto-Finanzierungsrahmen über 75 Mio. US-Dollar und neuen Safe-Harbor für Token vor
Wichtige Erkenntnisse
- •Die SEC hat Regulation Crypto Assets vorgeschlagen, um einen separaten Wertpapierrahmen für bestimmte Unternehmen im Krypto-Asset-Bereich zu schaffen.
- •Der Plan würde eine Ausnahme für bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre und eine weitere für bis zu 75 Millionen US-Dollar innerhalb von 12 Monaten erlauben.
- •Die größere Finanzierungsbefreiung würde regelmäßige Berichterstattung und Offenlegung in Finanzberichten erfordern, während beide Ausnahmen narrative Offenlegungen verlangen würden.
- •Der Vorschlag enthält einen bedingten Safe Harbor zur Definition krypto-bezogener "investment contracts" und könnte bestimmte Krypto-Assets bei Erfüllung der Bedingungen aus dieser Einordnung herausnehmen.
- •Die SEC nimmt 60 Tage lang nach Veröffentlichung im Federal Register öffentliche Kommentare entgegen; der Vorschlag ist noch nicht in Kraft.
Die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) arbeitet daran, einen separaten aufsichtsrechtlichen Rahmen für bestimmte Unternehmen im Bereich der Krypto-Assets zu schaffen. Ziel des Vorschlags ist es, Krypto-Emittenten klarere Wege zur Kapitalbeschaffung zu eröffnen und zugleich die bundesrechtlichen Anlegerschutzmaßnahmen zu erhalten.
SEC schlägt zwei Ausnahmen für Krypto-Kapitalbeschaffung vor
Nach dem von der SEC vorgeschlagenen Regulation Crypto Assets würden bestimmte Angebote mit Krypto-Assets unter zwei Ausnahmen von den Registrierungspflichten nach dem Securities Act of 1933 fallen.
Die erste Ausnahme würde einem berechtigten Emittenten ermöglichen, innerhalb eines Zeitraums von vier Jahren bis zu 5 Millionen US-Dollar einzuwerben. Die zweite würde Gesamtangebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar innerhalb eines beliebigen Zeitraums von 12 Monaten erlauben. Die größere Ausnahme wäre mit zusätzlichen Pflichten verbunden, darunter regelmäßige Berichterstattung und Offenlegung in den Finanzberichten.
Die vorgeschlagenen Obergrenzen entsprechen den Schwellenwerten etablierter nicht-krypto-basierter Finanzierungswege für kleinere Emittenten: Regulation Crowdfunding, begrenzt auf 5 Millionen US-Dollar in einem 12-Monats-Zeitraum, und Regulation A+ Tier 2, dessen Grenze die SEC im Jahr 2024 auf 75 Millionen US-Dollar pro 12-Monats-Zeitraum angehoben hat.
Beide Ausnahmen würden für Anleger eine narrative Offenlegung auf Grundsatzbasis erfordern.
Die SEC erklärte, der Rahmen solle für bestimmte an Krypto-Assets geknüpfte Investment Contracts gelten und nicht für den gesamten Bereich digitaler Vermögenswerte.
Neuer Safe Harbor zielt auf Krypto-„Investment Contracts“
Ein zentraler Bestandteil des Vorschlags ist ein bedingter Safe Harbor, der die Bedeutung von „investment contract“ nach dem Securities Act und dem Exchange Act definieren würde.
Keines der beiden Gesetze definiert den Begriff. Seit der Entscheidung des Supreme Court aus dem Jahr 1946 in SEC v. W.J. Howey Co. prüfen Gerichte, ob eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit berechtigter Gewinnerwartung getätigt wird, die aus den Bemühungen anderer stammt — der Rahmen, anhand dessen viele Token-Angebote von Fall zu Fall analysiert wurden.
Erfüllt ein Emittent die vorgeschlagenen Bedingungen, würde das betreffende Krypto-Asset nicht länger als Gegenstand eines Investment Contracts im Sinne der einschlägigen Wertpapierdefinitionen behandelt.
Der Vorschlag zielt außerdem darauf ab, bestimmte einzelstaatliche Anforderungen an Wertpapierregistrierung und Eignung im Voraus für Wertpapiere zu adressieren, die unter Regulation Crypto Assets begeben werden. Auf Bundesstaatsebene geltende Regelungen, die häufig als Blue Sky Laws bezeichnet werden, kamen traditionell neben den bundesrechtlichen Anforderungen zur Anwendung. Die vorgeschlagene Vorabverdrängung würde sich auch auf einige Sekundärmarkttransaktionen erstrecken.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte, der Rahmen werde Krypto-Unternehmern klarere Wege zur Kapitalbeschaffung eröffnen und Innovation in den Vereinigten Staaten fördern. Atkins war zuvor von 2002 bis 2008 SEC-Kommissar und kehrte 2025 als Vorsitzender an die Spitze der Behörde zurück.
Der Vorschlag folgt auf die Interpretation der SEC vom März 2026 zur Anwendung der bundesrechtlichen Wertpapiergesetze auf bestimmte Krypto-Assets und Transaktionen. Zusammen sollen die Maßnahmen einen klareren regulatorischen Fahrplan für in den USA ansässige Krypto-Unternehmen schaffen.
SEC will Krypto-Innovation in den USA halten
Die vorgeschlagenen Regeln könnten den Anreiz für Krypto-Emittenten verringern, ins Ausland umzuziehen, erklärte die SEC.
Die Behörde sagte außerdem, der Plan solle Investitionsmöglichkeiten erweitern und gleichzeitig den Anlegerschutz beibehalten. Der Vorschlag könnte für Krypto-Unternehmen bedeutsam sein, da die Kapitalbeschaffung über Token bislang häufig unklar war, wenn es um den Zeitpunkt der Anwendbarkeit von Wertpapiergesetzen ging.
Regulation Crypto Assets ist noch kein endgültiger Rechtsakt, sondern ein Vorschlag. Die SEC wird 60 Tage lang öffentliche Stellungnahmen entgegennehmen, nachdem die Proposed Release im Federal Register veröffentlicht wurde. Nach Ablauf der Kommentierungsfrist prüft die Behörde die Eingaben und stimmt darüber ab, ob endgültige Regeln verabschiedet werden; diese können vom Vorschlag abweichen. Ein Datum für die Annahme wurde noch nicht festgelegt.
Die vorgeschlagenen Ausnahmen und der Safe Harbor bieten Krypto-Emittenten und Projekten daher noch keinen rechtlichen Schutz.
