Die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) hat ein neues Rahmenwerk für Krypto-Assets vorgelegt, das den gesamten Wertpapier-Lebenszyklus eines Tokens abdecken würde – von der anfänglichen Kapitalaufnahme bis zu einem definierten Weg, auf dem der Token schließlich nicht mehr als Wertpapiervertrag behandelt wird.

Der Vorschlag geht über eine einmalige Ausnahme für die Mittelbeschaffung hinaus. Laut der Ankündigung der SEC ist die Maßnahme als umfassendes Rahmenwerk und nicht als eng gefasster sicherer Hafen für Token-Verkäufe angelegt; sie behandelt die Mittelbeschaffung, Offenlegungspflichten sowie einen späteren Austritt aus dem Status als Wertpapiervertrag. Dieser Umfang unterscheidet ihn von früheren Initiativen, die sich nur auf den Zeitpunkt der Kapitalaufnahme konzentrierten; der nächstliegende Präzedenzfall auf Kommissionsebene ist der Token-Safe-Harbor, den Kommissionsmitglied Hester Peirce 2019 vorschlug und 2020 überarbeitete, der jedoch nie verabschiedet wurde. Berichten zufolge umfasst das Rahmenwerk einen Finanzierungsweg von bis zu 75 Millionen US-Dollar für qualifizierte Token-Projekte (Yahoo Finance). Dieser Betrag entspricht der Obergrenze, die die SEC bereits für Angebote der Stufe 2 (Tier 2) unter der Verordnung A+ zulässt – ihrem bestehenden Kanal, über den kleinere Emittenten innerhalb von 12 Monaten bis zu 75 Millionen US-Dollar aufbringen können –, und liefert damit einen vertrauten Maßstab für die ins Auge gefasste Größenordnung. Zugleich sieht das Rahmenwerk einen Mechanismus vor, durch den ein Token, der als Wertpapiervertrag beginnt, später mit der Reifung seines Netzwerks diese Einstufung ablegen kann.

Stand des Regelgebungsverfahrens

Das Regelgebungsvorhaben wurde durch eine Einreichung im Federal Register offiziell aktenkundig, bleibt aber ein Vorschlag und keine endgültige SEC-Politik. Das Dokument müsste noch die Phasen der Stellungnahme und der Verabschiedung durchlaufen, bevor einzelne Bestimmungen in Kraft treten.

Der Vorschlag kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Führungsspitze der SEC signalisiert hat, bei Krypto-Regeln direkt handeln zu wollen. Der Vorsitzende der Behörde hatte zuvor erklärt, die SEC werde Regeln für den Kryptomarkt erlassen, falls das CLARITY Act scheitert, und darüber hinaus angemerkt, dass die Behörde Krypto-Regeln festlegen könnte, falls das Gesetz stockt. Das in diesen Äußerungen genannte CLARITY Act wurde im Juli 2025 vom Repräsentantenhaus verabschiedet und würde die Aufsicht über die Digitalasset-Märkte zwischen der SEC und der CFTC aufteilen, hat aber den Senat nicht passiert, sodass der Regelgebungsstrang der Behörde und der Gesetzgebungsstrang parallel laufen.

Warum ein Lebenszyklusmodell für Token-Projekte und den KI-Krypto-Stack wichtig ist

Ein Lebenszyklusmodell unterscheidet sich von einer einmaligen Ausnahme, weil es einen Token kontinuierlich regelt, während sich seine Rolle verändert, statt nur den anfänglichen Verkauf zu begleiten und spätere Phasen in einem rechtlichen Schwebezustand zu belassen. Dieser Schwebezustand hat eine konkrete rechtliche Wurzel: Ob ein Token-Angebot ein „Investmentvertrag“ ist, wird nach dem Howey-Test des Obersten Gerichtshofs (Supreme Court) von 1946 beurteilt, und die SEC hat diesen Maßstab bisher weitgehend durch einzelfallbezogene Durchsetzungsmaßnahmen angewandt statt über einen veröffentlichten Übergangsmechanismus. Die Struktur bildet ab, wie viele Token-Netzwerke tatsächlich entstehen: zuerst die Kapitalbildung, danach Nutz- oder Governanzefunktionen, sobald die Infrastruktur in Betrieb ist.

Für KI-gebundene Token-Projekte ist diese Abfolge unmittelbar relevant. Netzwerke, die dezentrales Computing, Inferenzmärkte oder On-Chain-KI-Governance finanzieren, müssen typischerweise Kapital aufbringen, bevor ihre Nutzanwendung existiert, und ein definierter Weg von der Mittelbeschaffung zu funktionsfähiger Netzwerkaktivität könnte solchen Projekten mehr Klarheit bei der Compliance verschaffen.

Die praktischen Auswirkungen auf Projektebene bleiben ungewiss, bis das Regelgebungsvorhaben voranschreitet, und nichts in den verfügbaren Grundlagen rechtfertigt Prognosen über Token-Preisreaktionen oder Einführungszeiträume. Der Umfang des Vorschlags ist breit, doch seine Wirkung auf ein bestimmtes Netzwerk lässt sich allein anhand der aktuellen Einreichung nicht beurteilen.

Der Vorschlag steht neben anderen laufenden SEC-Arbeitssträngen im Kryptobereich, darunter die Entscheidung der Behörde, eine Stellungnahmefrist zu einem Cboe-3x-Bitcoin-und-Ethereum-ETF-Vorschlag zu eröffnen. Für Token-Teams, die KI-Infrastruktur aufbauen, ist die Lebenszyklusperspektive der entscheidende Punkt, weil sie den Übergang vom Wertpapier zum funktionalen Vermögenswert adressiert, den die geltenden US-Regeln undefiniert lassen.

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