SEC-Kommissarin Hester Peirce sagte, Krypto-Vaults könnten Wertpapiergesetze nicht einfach dadurch umgehen, dass sie onchain gehen. In einer Erklärung vom 22. Juli 2026 warnte sie, dass die Platzierung eines Rendite- oder Kreditprodukts auf einer Blockchain es nicht außerhalb der bundesweiten Wertpapiergesetze stelle.

Peirce, Kommissarin der U.S. Securities and Exchange Commission und in Krypto-Kreisen wegen ihres langjährigen Einsatzes für klarere Regeln für digitale Vermögenswerte weithin als „Crypto Mom“ bekannt, veröffentlichte die Erklärung unter dem Titel „Headstands and Summervaults: Über Krypto-Asset-Vaults und Kreditvergabe“. In diesem Kontext bedeutet „moving onchain“, ein Finanzprodukt wie einen Einlagen-Vault oder einen Kreditpool über Smart Contracts auf einer öffentlichen Blockchain statt über einen traditionellen Intermediär zu betreiben. Die Erklärung hat besonderes Gewicht, da sie von Peirce stammt, die wiederholt regulatorische Safe Harbors gefordert und den früheren, stark auf Durchsetzung ausgerichteten Ansatz der Commission gegenüber Krypto kritisiert hat.

Peirces zentraler Punkt war, dass der rechtliche Charakter eines Angebots, nicht die zu seinem Betrieb verwendete Technologie, darüber entscheidet, ob Wertpapierregeln Anwendung finden. Eine Onchain-Struktur beseitigt für sich genommen keine Pflichten, die für dasselbe Produkt gelten könnten, wenn es offchain angeboten würde.

Wertpapiergesetze bleiben für Vault-Strukturen relevant

In der Erklärung hieß es, Krypto-Vaults entgingen dem Wertpapierrecht nicht automatisch, nur weil sie onchain betrieben werden. Außerdem könnten Vault-Strukturen Fragen nach dem Securities Act, dem Exchange Act, dem Investment Company Act und dem Advisers Act aufwerfen.

Laut Peirces Erklärung können einige Vault-Konstruktionen gemeinsame Unternehmen oder Investmentgesellschaften sein. Einige Onchain-Kreditvereinbarungen können Wertpapiere, einschließlich Notes, betreffen, während beraterbezogene Fragen entstehen können, wenn Kuratoren Ermessensentscheidungen über gepoolte Vermögenswerte treffen.

Peirce verwies auf bekannte US-Rechtsrahmen, darunter die Howey-Analyse zu gemeinsamen Unternehmen, die Reves-Analyse zu Notes, den Investment Company Act sowie Erwägungen nach dem Advisers Act, wenn ein Kurator gepoolte Vermögenswerte verwaltet. Die Unterscheidung liegt nach ihrer Darstellung zwischen der technischen Infrastruktur der Smart Contracts und dem zugrunde liegenden Angebot an Einleger.

Die Position steht im Einklang mit einem Punkt, den Peirce ein Jahr zuvor gemacht hatte. Am 9. Juli 2025 sagte sie in einer separaten SEC-Erklärung, dass tokenisierte Wertpapiere Wertpapiere bleiben. Die Erklärung zu Krypto-Vaults wendet ein ähnliches Prinzip — onchain bedeutet keine Befreiung — auf kuratierte Vaults und Kreditstrukturen an.

Die Erklärung kündigte keine neue Regel, keine Durchsetzungsmaßnahme und keine Abstimmung der Commission an. Sie kam auch nicht zu dem Schluss, dass ein namentlich genanntes Protokoll gegen das Gesetz verstoße. Verwandte regulatorische Diskussionen laufen parallel weiter, darunter SEC-Prüfungen für tokenisierte Wertpapiere und ein möglicher Safe Harbor sowie umfassendere Safe-Harbor-Vorschläge für Krypto-Token-Distributionen. Die Erklärung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem DeFi-Kredit- und Vault-Protokolle zu einem bedeutenden Segment der Märkte für digitale Vermögenswerte gewachsen sind, mit Milliarden von Dollar, die durch kuratierte Onchain-Strategien fließen, die häufig auf Drittmanager zur Allokation von Einlegergeldern angewiesen sind.

Rechtsexperten konzentrieren sich auf den Ermessensspielraum von Managern

Larry Florio, ein juristischer Kommentator, der auf die Erklärung reagierte, bezeichnete die Kontrolle durch Manager als zentrale Frage.

„Die Frage ist, wie viel Ermessensspielraum der Manager über die Vermögenswerte der Nutzer hat“, sagte Florio.

Morpho-Gründer Paul Frambot argumentierte, dass die Analyse nicht jede Transaktion erfasse.

„Eine einzelne Onchain-Kredittransaktion ist kein Wertpapier, weil es kein gemeinsames Unternehmen gibt“, sagte Frambot.

Folgen für Krypto-Unternehmen und Marktteilnehmer

Für Emittenten lautet Peirces Botschaft, dass die Migration eines Produkts onchain das Risiko nach dem Wertpapierrecht nicht beseitigt. Produkte, die als tokenisierte Fonds oder Vault-Konstruktionen strukturiert sind, können weiterhin Offenlegungs- und Registrierungserwägungen unterliegen, ein Punkt, der mit der laufenden Arbeit der SEC an Leitlinien zur Kapitalaufnahme unter „Reg Crypto“ übereinstimmt. Die Erklärung deutet darauf hin, dass Protokolle mit aktiven Kuratoren oder diskretionärer Vermögensverwaltung am stärksten regulatorisch geprüft werden, während vollständig automatisierte Peer-to-Pool-Konstruktionen ohne Ermessensspielraum eines Managers ein anderes rechtliches Profil aufweisen können.

Die in der Berichterstattung genannten Beispiele betreffen aktive Protokolle. Ledger Insights berichtete, dass Gauntlet etwa $1.5 billion an Vermögenswerten in Morpho-Vaults verwaltet, eine der Arten von Konstruktionen, die durch die Erklärung in einen regulatorischen Kontext gestellt wurden.

Der mit diesem Ökosystem verbundene Token wurde zum Veröffentlichungszeitpunkt bei $1.99 gehandelt, rund 1.8% höher über 24 Stunden, bei einer Marktkapitalisierung von etwa $1.31 billion, wie CoinGecko angab.

Die Größe des Sektors ist Teil des regulatorischen Kontexts. CryptoSlate berichtete, dass Einlagen in Krypto-Vaults im April 2026 $131 billion erreichten, wobei etwa 94% auf krypto-native Aktivitäten und 6% auf tokenisierte reale Vermögenswerte entfielen. Dieses Ausmaß unterstreicht, warum die SEC nun signalisiert, dass kuratierte Vault-Strukturen in ihren analytischen Rahmen fallen.

Der in der Quelle genannte breitere Marktindikator war der Fear & Greed Index, der bei 31 stand und als „Fear“ eingestuft wurde. Peirces Erklärung zeigt, dass eine blockchainbasierte Verpackung keine regulatorische Ausnahme garantiert und dass tokenisierte oder vaultähnliche Produkte weiterhin in Reichweite der SEC-Analyse bleiben.

Haftungsausschluss: Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Kryptowährungs- und digitale Vermögensmärkte sind mit erheblichen Risiken verbunden. Führen Sie stets Ihre eigene Recherche durch, bevor Sie Entscheidungen treffen.