SEC-Mitarbeiter ergänzen FAQ zu Token-Rückkäufen um die Bedingung „keine zentrale Partei“
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Division of Corporation Finance der SEC hat am 28. September die Frage 2.5 ihrer Krypto-FAQ geändert, sodass für die Anwendbarkeit der Rückkauf-Orientierungshilfe ein Token-Netzwerk nun neben der Funktionsfähigkeit auch keine zentrale Partei haben darf.
- •Die ursprüngliche Antwort vom 25. September bezog sich nur auf ein funktionierendes System; die Überarbeitung verschärft sie durch den Zusatz „und keine zentrale Partei hat“.
- •Die neue Bedingung entspricht der März-Interpretation der SEC, die eine zentrale Partei als Person, Einheit oder Gruppe mit operativer, wirtschaftlicher oder Stimmrechtskontle über ein Krypto-System definiert.
- •Kommissarin Hester Peirce erklärte öffentlich am 25. September, dass Emittenten mit einer zentralen Partei sich nicht auf die FAQ berufen können; a16z-crypto-Politikchef Miles Jennings, der diese Lesart bestritten hatte, begrüßte die Änderung als Stärkung ihrer Beständigkeit.
- •Die FAQ ist eine unverbindliche Sicht der Mitarbeiter, die geltendes Recht nicht ändert, und die Änderung erklärt Rückkäufe zentral gesteuerter Projekte nicht selbst zu Wertpapiertransaktionen.
Die Mitarbeiter der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) haben ihre Krypto-FAQ geändert und die Zusicherung der Orientierungshilfe zu Ankündigungen von Token-Rückkäufen auf Netzwerke beschränkt, die sowohl funktionsfähig sind als auch keine zentrale Partei haben.
Die Überarbeitung mit Datum vom 28. September stammt von der Division of Corporation Finance, die ihre Antwort auf Frage 2.5 der häufig gestellten Fragen überarbeitet hat. Sind beide Bedingungen erfüllt, so heißt es in der überarbeiteten Antwort, stelle die Ankündigung eines Rückkaufprogramms eines Emittenten für ein nicht als Wertpapier eingestuftes Krypto-Asset „keine Erklärung oder Zusage dar, wesentliche unternehmerische Anstrengungen zu unternehmen“.
Diese Formulierung betrifft ein einzelnes Element der Investitionsvertrag-Analyse, mit der bestimmt wird, wann Transaktionen mit Krypto-Assets unter das bundesstaatliche Wertpapierrecht fallen: die unternehmerischen Anstrengungen, auf die Investoren für erwartete Gewinne vertrauen. Es handelt sich nicht um eine generelle Ausnahme für Rückkäufe.
Die Änderung verschärft die ursprüngliche Antwort vom 25. September, über die The Defiant berichtet hatte und die sich lediglich auf ein funktionierendes System bezog. Ein Vergleich mit der vorherigen Version markiert die Ergänzung „und keine zentrale Partei hat“, und die FAQ datiert diese Änderung auf den 28. September.
Die hinzugefügte Bedingung folgt der März-Interpretation der SEC, wonach eine zentrale Partei eine, Einheit oder Gruppe mit „operativer, wirtschaftlicher oder Stimmrechtskontrolle über ein Krypto-System“ ist. Emittenten, deren Systeme weiterhin unter einer solchen Kontrolle stehen, können sich nicht allein auf die Funktionsfähigkeit berufen, um unter die geänderte Antwort zu fallen. Die Änderung erklärt deren Rückkäufe jedoch nicht selbst zu Wertpapiertransaktionen.
Die FAQs sind unverbindliche Sichtweisen der Mitarbeiter, keine Regel der Kommission. Sie haben keine Rechtskraft oder Wirkung und ändern geltendes Recht nicht. Dennoch sind sie die Arbeitsreferenz, die Emittenten und ihre Berater heranziehen, um die aktuelle Sicht der Mitarbeiter zu einer Token-Ankündigung einzuschätzen.
Eine Grenze, die Peirce bereits signalisiert hatte
SEC-Kommissarin Hester Peirce hatte die engere Lesart bereits artikuliert, bevor der Text geändert wurde. In einem Austausch auf X am 25. September schrieb sie: „Maybe it wasn't clear, but if you have a central party, you can't rely on this FAQ.“
Miles Jennings, Head of Policy und General Counsel bei a16z crypto, widersprach damals und argumentierte, dass nur Frage 2.4 – nicht die Rückkaufantwort in Frage 2.5 – diese Einschränkung ausdrücklich enthalte.
Jennings begrüßte die Änderung am 28. September und erklärte, die Eingrenzung werde „ihre Beständigkeit stärken und zugleich Versuche abwehren, sie von denen misszudeuten, die das Wertpapierrecht umgehen wollen“.
Die Warnung der Antwort für Systeme, die nicht funktionsfähig sind, bleibt unverändert bestehen: Eine Rückkaufsankündigung könnte eine Zusage wesentlicher unternehmerischer Anstrengungen darstellen, wenn der Emittent sie als Schaffung von Renditen oder Erträgen für Token-Inhaber darstellt. Zusammen genommen müssen Emittenten, die sich auf die FAQ berufen, zwei faktische Hürden nehmen: ein funktionierendes Netzwerk und das Fehlen jeder Person, Einheit oder Gruppe mit operativer, wirtschaftlicher oder Stimmrechtskontrolle über das System.
