Die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen regulierten Weg für tokenisierte Aktien eröffnet. Im Rahmen einer diese Woche angekündigten Innovation Exemption ist eine qualifizierende Tokenized Securities Venue (TSV) – eine Handelsplattform für tokenisierte Aktien – von der Definition einer „Börse“ nach Section 3(a)(1) des Exchange Act befreit, sofern sie die von der Behörde in der Befreiung festgelegten Bedingungen erfüllt. Ein zweiter Teil befreit sogenannte Covered Firms, die Eigenkapital in Automated-Market-Maker-Liquiditätspools einbringen, von der „Händler“-Definition in Section 3(a)(5), sodass sie Preise stellen und Kapital bereitstellen können wie ein Market Maker auf einer dezentralen Börse. Beide Befreiungen laufen exakt fünf Jahre, vom 17. September 2026 bis zum 17. September 2031. Das Instrument ist bedeutend, weil die Einordnungen alsörse und Händler Handelsplattformen und Market-Making-Firmen unter die Registrierungs- und Aufsichtsregime des Exchange Act bringen – die Befreiungen ersetzen diese Statusqualitäten durch die von der Behörde festgelegten Bedingungen, und zwar nur für ein definiertes Fünf-Jahres-Fenster.

Strenge Auflagen für tokenisierte Handelsplätze

Die Anforderungen sind hoch. Die Smart Contracts, die eine Handelsplattform antreiben, müssen öffentlich offengelegt und auditierbar sein, auf einer permissionless Public Blockchain eingesetzt werden, und der Handel selbst muss auf identitätsverifizierte, genehmigte Teilnehmer beschränkt sein – eine Struktur, die nach Angaben der SEC Sanktionsprüfung und Geldwäschebekämpfung unterstützt.

Der inhaltliche Kern ist ein „Same Rights and Privileges“-Test: Eine tokenisierte Aktie muss dieselbe Beteiligung am Eigenkapital, dieselben Dividenden- und Stimmrechte und denselben Restanspruch in der Liquidation wie ihr traditionell begebene Entsprechung vermitteln. Bemerkenswert ist, dass die Befreiung nur den Sekundärmarkt abdeckt, nicht die Neuemission.

Eine Klausel wird das Tokenisierungsrennen direkt prägen: Wenn ein Dritter eine gelistete Aktie eigeninitiativ tokenisiert, muss die Handelsplattform dem Emittenten mindestens 30 Tage schriftliche Frist geben, und ein schriftlicher Widerspruch des Emittenten sperrt den Token für den Handel. Damit ist das Nichtstauen des Emittenten faktisch eine Zulassungsbedingung für die Tokenisierung durch Dritte – gelistete Unternehmen haben ein wirksames Vetorecht darüber, welche ihrer Aktien auf On-Chain-Märkte gelangen.

Für Liquiditätsanbieter gelten eigene Leitplanken: Die Aktivität ist auf tokenisierte, in den USA gelistete Aktien beschränkt, der Handel muss strikt im Eigenbestand erfolgen, und die Verwahrung von Kundengeldern ist untersagt – ergänzt durch Aufzeichnungspflichten und eine Mitteilung an die SEC. Handelsgrößenlimits und die Anforderung, den tokenisierten Handel im Gleichschritt mit dem Underlying-Markt auszusetzen, sollen verhindern, dass sich der tokenisierte Handelsplatz von den gespiegelten Aktien entfernt – bei den betreffenden Aktien kann es sich von einem Large Cap wie Costco (COST) bis hin zu einem Small Cap handeln.

CFTC billigt tokenisierte Gelder und On-Chain-Ledger

Während die SEC ihren Rahmen für tokenisierte Handelsplätze aufbaute, zog die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) auf paralleler Spur mit. Am 24. September bestätigte eine offizielle CFTC-Ankündigung aktualisierte Leitlinien, wonach registrierte Kryptounternehmen Kundengelder in tokenisierter Form anlegen dürfen, sofern das tokenisierte Asset den Inhabern rechtliche und wirtschaftliche Rechte gewährt, die identisch oder funktional äquivalent zu denen eines traditionellen Asset-Inhabers sind. Dieselbe Aktualisierung erklärt, dass die Behörde keine Einwände dagegen erhebt, wenn Unternehmen die Blockchain als Aufzeichnungsmedium nutzen – das stellt On-Chain-Aufzeichnungen bei regulatorischen Prüfungen faktisch mit konventionellen Büchern gleich. Die Maßnahmen bauen auf Leitlinien auf, die erstmals im März ergangen waren.

CFTC-Vorsitzender Michael Selig stellte die Überarbeitung als Beitrag zu regulatorischer Klarheit für die Branche dar, auch wenn der zeitliche Zusammenhang mit der Gesetzgebung kaum zu trennen ist. Am 23. September verfehlte der Senat mit 52 zu 46 Stimmen die für den CLARITY Act erforderliche Mehrheit, womit die Aufgabenverteilung zwischen SEC und CFTC gesetzlich ungesichert bleibt. Der CFTC hat seither einen Regulierungsplan für Kryptomärkte zur Prüfung ans Weiße Haus übermittelt und im August Regeln zu Krypto-Asset-Investmentverträgen vorgeschlagen. SEC-Vorsitzender Paul Atkins erklärte vor der Abstimmung, die Behörden seien bereit und in der Lage, Krypto-Regeln ohne ein Kongressgesetz zu erlassen.

Beide Schritte ergänzen sich: Die SEC-Befreiung regelt, wo tokenisierte Aktien gehandelt werden dürfen, während das CFTC-Update regelt, wie Kundengelder bei registrierten Kryptounternehmen gehalten werden dürfen – und zwar in tokenisierter Form. Praktisch bedeutet das: Unternehmen können Kundengelder nun direkt in tokenisierter Form verwalten – das senkt Konvertierungskosten und Reibung bei der Abwicklung –, und Börsen benötigen für Prüfungen keine parallelen Ledgers mehr. Offene Fragen bleiben, darunter ob die Leitlinien Stablecoins und tokenisierte Einlagen umfassen und wie sie mit Tokenisierungs-Infrastruktur wie der Arc Blockchain, Circles Stablecoin-nativem Layer-1, zusammenwirkt.

Ein auf Yen lautendes Pendant in Japan

Die Tokenisierungsgeschichte hat ein auf Yen lautendes Pendant. Die Japan Blockchain Foundation gab am 24. September bekannt, dass ihr Programm „Stablecoin Proof-of-Experiment Partners“ läuft, an dem 26 Unternehmen und Organisationen beteiligt sind, darunter Toshiba, SCSK, QUICK, Asahi Broadcasting Group Holdings, die Hachijuni Bank und die Stadt Tagawa in Fukuoka – ein Teilnehmerkreis, der Unterhaltungselektronik, IT-Dienstleistungen, Finanzinformationen, Rundfunk, Regionalbanken und Kommunalverwaltung umfasst und nicht aus Krypto-nativen Akteuren besteht.

Im Zentrum steht EJPY, ein treuhänderisch strukturierter Yen-Stablecoin, den die Stiftung auf Japan Open Chain ausgeben will – einer Ethereum-kompatiblen Public Chain, die vollständig aus Japan betrieben wird; eine Ausgabe auf Ethereum ist ebenfalls geplant, der J-Start soll bis zum Geschäftsjahr 2026 erfolgen. Die Teilnehmer werden in- und ausländische Zahlungen, Intercompany-Abwicklung, die Abwicklung von Real-World Assets (RWA) und Security Tokens sowie Web3- und Regionalwirtschaft-Anwendungen erproben, unterstützt durch Workshops, Test-Coins und Wallets auf JOC. Die Teilnahme ist kostenlos, dauert etwa von September 2026 bis Februar 2027 und verpflichtet keinen Teilnehmer zur kommerziellen Emission oder zum Umgang mit dem Token.

Behördenregeln füllen die gesetzliche Lücke

Zusammen gelesen zeichnen die Schritte einen einzigen Bogen: Die US-Kryptopolitik hat sich von der Legislative hin zu behördengeführtem Marktdesign verlagert. Die Befreiung bindet zwei definierte Gruppen von Akteuren – TSV-Betreiber und Liquiditätsanbieter als Covered Firms – für ein festes Fenster bis zum 17. September 2031 und ist ausdrücklich befristet: ein Sandkasten vor einem dauerhaften Regime.

Für Bitcoin (BTC) und das breitere Tokenisierungsgeschäft lautet die entscheidende Frage, ob die SEC-Auflagen für Handelsplätze und die CFTC-Leitlinien zur Verwahrung zu dauerhaften Regeln zusammenwachsen – und ob der Kongress die Marktstruktur erneut aufgreift, sobald die fünfjährige Testphase konkrete Daten liefert.