SEC erteilt Franklin Templeton Ausnahme für die Verwahrung von tokenisiertem Geldmarktfonds und bietet potenzielle Blaupause für die Branche

Die Division of Investment Management der US-Börsenaufsicht (SEC) hat Franklin Templeton eine No-Action-Ausnahme erteilt, die es seinen registrierten Fonds erlaubt, in den tokenisierten Geldmarktfonds des Unternehmens über eine neu gestaltete Verwahrungsregelung zu investieren – eine Entscheidung, die Branchenexperten zufolge ein replizierbares Modell für andere Vermögensverwalter etablieren könnte. Die Ausnahme sticht vor dem Hintergrund einer SEC heraus, die im Allgemeinen Durchsetzungsmaßnahmen anstelle von maßgeschneiderten Zugeständnissen für digitale Vermögenswerte verfolgt hat, was dieses Beispiel einer fachlichen Auseinandersetzung auf Mitarbeiterebene mit der Infrastruktur tokenisierter Fonds besonders bemerkenswert macht.

Am 12. August gaben die Mitarbeiter der SEC an, dass sie keine Durchsetzungsmaßnahmen empfehlen werden, falls die Fonds von Franklin Templeton einen neuen Verwahrungsrahmen übernehmen, um in den Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) zu investieren, vorausgesetzt, das Unternehmen hält sich an etwa ein Dutzend spezifischer Bedingungen. FOBXX, der 2021 aufgelegt wurde und der erste in den USA registrierte Investmentfonds war, der eine öffentliche Blockchain für die Transaktionsverarbeitung und -erfassung nutzte, verfügte Ende Juli über rund 721 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten.

Die Entscheidung befasst sich mit einer strukturellen Diskrepanz: Die bestehenden SEC-Verwahrungsregeln wurden für physische Wertpapiere verfasst und eignen sich schlecht für blockchainbasierte Instrumente. Experten gegenüber Sandmark gaben an, dass andere Vermögensverwalter den Ansatz von Franklin Templeton als Referenz betrachten könnten, insbesondere für das Management von Cash-Positionen und Sicherheiten. Die Ausnahme gilt jedoch ausschließlich für die Konfiguration von Franklin Templeton und ändert den allgemeinen regulatorischen Rahmen nicht. Andere große Vermögensverwalter sind ebenfalls in die Tokenisierung eingestiegen – BlackRock startete seinen tokenisierten BUIDL-Fonds im März 2024 auf Ethereum –, aber ob sie ähnliche Verwahrungszugeständnisse anstreben oder erhalten werden, bleibt eine offene Frage.

"Obwohl dies ein starkes Präzendenzfall ist, ist es keine Blanko-Einladung an tokenisierte Fonds", sagte Joao Lages, Mitbegründer der Tokenisierungsplattform Lympid, gegenüber Sandmark. Lages wies darauf hin, dass andere Unternehmen versuchen könnten, die grundlegende Architektur zu kopieren, aber vergleichbare Schutzmaßnahmen in Bezug auf Transferagenten, Schlüsselverwaltung, Abstimmung und Aufsicht benötigen würden.

Ryan Haczynski, Leiter der Protokollpartnerschaften bei dem Web3-Infrastrukturunternehmen GlobalStake, beschrieb das Setup ähnlich als "funktionierende Vorlage" für andere Unternehmen, warnte jedoch davor, dass es "regulatorische Offenheit signalisiert und keine allgemeine Regel darstellt".

Verwahrungsregeln aus dem vor-digitalen Zeitalter

Die Kernherausforderung resultiert aus alten SEC-Verwahrungsanforderungen, die verfasst wurden, als Wertpapiere physisch gehalten wurden. Eine solche Regel schreibt vor, dass bestimmte Wertpapiere in einem Tresor gelagert werden – eine Bestimmung, die für FOBXX kaum relevant ist, wo das Eigentum elektronisch über das proprietäre System und die Blockchain-Technologie von Franklin Templeton erfasst wird.

Um dies zu lösen, bat Franklin Templeton die SEC-Mitarbeiter um die Erlaubnis für eine alternative Verwahrungsregelung, bei der jeder investierende Fonds seine eigene, dedizierte Blockchain-Wallet verwalten würde. Gemäß dem genehmigten Rahmen würden Transaktionen täglich überprüft und unabhängige Wirtschaftsprüfer würden regelmäßige Prüfungen der Bestände durchführen.

Haczynski sagte, die Entscheidung beseitige ein "reales, spezifisches Hindernis", das es den Fonds von Franklin Templeton ermögliche, tokenisierte Geldmarktanteile zu halten, "ohne mit den für physische Zertifikate entworfenen Verwahrungsregeln in Konflikt zu geraten". Er betonte jedoch, dass die Entscheidung nur diese spezielle Verwahrungsfrage löst und weitere regulatorische Fragen im Zusammenhang mit tokenisierten Wertpapieren unbeantwortet lässt.

Cash- und Sicherheitenmanagement als wichtiger Anwendungsfall

Franklin Templeton informierte die SEC, dass seine Fonds beabsichtigen, FOBXX für das Management von Cash und Sicherheiten bei Wertpapierleihgeschäften zu nutzen – eine Anwendung, die laut Lages zu einem der bedeutendsten Anwendungsfälle für tokenisierte Fonds werden könnte.

"Die neue Leitlinie wird eine wichtige institutionelle Barriere durchbrechen, wie Fonds über Cashflows und das Management von Sicherheiten bei einem Onchain-Wertpapier denken werden", sagte Lages. Er fügte hinzu, dass Vermögensverwahrer und Fondsverwalter profitieren könnten, wenn mehr Fonds auf die Onchain-Lösung migrieren, während Unternehmen, die derzeit die Handelsabwicklung übernehmen, einem erhöhten wettbewerblichen Druck ausgesetzt sein könnten.

Die Grenzen der Ausnahme bleiben jedoch erheblich. "No-Action-Schreiben haben keine Rechtskraft", sagte Haczynski. "Sie sind informell, widerruflich und binden weder die zukünftige Führung der SEC noch gehen sie über die überprüften spezifischen Fakten hinaus." Er betonte, dass eine klarere SEC-Gesetzgebung immer noch erforderlich wäre, bevor tokenisierte Vermögenswerte bei Investmentfonds und Exchange Traded Funds (ETFs) weit verbreitet eingesetzt werden.

Vorerst hat Franklin Templeton einen gangbaren Weg aufgezeigt, um tokenisierte Fonds innerhalb des bestehenden regulatorischen Regimes zu betreiben, obwohl für andere Vermögensverwalter keine Garantie für eine gleichwertige Behandlung besteht. Die SEC hat keine Pläne für eine weiterreichende Gesetzgebung zur Verwahrung von tokenisierten Wertpapieren angedeutet, und jeder zukünftige Führungswechsel bei der Kommission könnte die regulatorische Haltung verändern.

Die Entscheidung fällt mit der weiteren Expansion der Tokenisierung über öffentliche Blockchains zusammen. Laut Daten von RWA.xyz wurden tokenisierte Vermögenswerte auf öffentlichen Blockchains Anfang August auf rund 38 Milliarden US-Dollar geschätzt, wobei US-Staatsanleihenprodukte etwa 16 Milliarden US-Dollar dieser Summe ausmachten.

Quelle: Sandmark