Die Division of Examinations der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission, die registrierte Firmen auf die Einhaltung von Wertpapierregeln prüft, hat am 23. Oktober ihre jährlichen Prüfprioritäten veröffentlicht und die Tokenisierung – die Abbildung traditioneller Wertpapiere als digitale Token auf einer Blockchain – zu den zentralen Schwerpunktbereichen der Behörde für das am 1. Oktober begonnene Geschäftsjahr gezählt.

Eine Zeile in einer Liste von acht

Die Tokenisierung steht auf der Liste der zentralen Schwerpunktbereiche der SEC unter den Risiken im Zusammenhang mit sich weiterentwickelnder Marktinfrastruktur, direkt neben den Reformen beim Clearing von Staatsanleihen. Das Programm umfasst mehr als 34.000 registrierte Marktteilnehmer, von Investmentberatern und Broker-Dealern bis hin zu Clearing-Agenturen und Transferstellen. Weitere Prioritäten umfassen Privatkredite, Cybersicherheit und neue Technologien, einschließlich dessen, was die SEC „super intelligence“ nennt.

Laut dem vollständigen Prioritätenpapier spielt die Tokenisierung in zwei Bereichen eine Rolle. Prüfungen von Clearing-Agenturen werden sie neben dem Default-Management und der Wiederherstellung behandeln, während Reviews nach der Regulation Systems Compliance and Integrity, kurz Regulation SCI, tokenisierte Wertpapiere als neuen Trend betrachten und zugleich die Abhängigkeit der Firmen von Cloud- und anderen Anbietern untersuchen. Die Abteilung weist darauf hin, dass die Liste nicht abschließend ist und sich der Fokus im Laufe des Jahres verschieben kann.

Warum das Timing wichtig ist

Die Prioritäten dienen als Landkarte dafür, wo die Prüfer ihre Kontrolle im Laufe des Jahres konzentrieren werden. Am 17. September hatte die SEC eine vorläufige, bedingte Erleichterung gewährt, die bestimmten Handelsplätzen für tokenisierte Wertpapiere den Betrieb ohne Registrierung als Börse und bestimmten Liquiditätsanbietern den Betrieb ohne Registrierung als Händler erlaubt. Vorsitzender Paul Atkins nannte diese Anordnung eine Brücke hin zu dauerhaften Regelungen. Die Prüfprioritäten erwähnen die Ausnahme nicht, richten den Blick der Prüfer aber auf die Clearing- und Marktsysteme, von denen solche Handelsplätze abhängen.

Wo Token und Register auseinanderlaufen können

Wie viel Risiko in diesen Systemen steckt, hängt vom Produkt ab. Die Januar-Erklärung der SEC-Mitarbeiter zu tokenisierten Wertpapieren beschreibt zwei emitentengetragene Modelle: Bei einem ist die Blockchain Teil des offiziellen Eigentumsnachweises; beim anderen löst eine On-Chain-Übertragung eine Aktualisierung eines anderswo geführten Registers aus.

Beim zweiten Modell kann eine Wallet einen Token anzeigen, bevor das Register nachzieht – deshalb erfordert die Abstimmung von Blockchain-Übertragungen mit den rechtlichen Eigentumsnachweisen Arbeit über das Netzwerk selbst hinaus. Die Erklärung der Mitarbeiter grenzt beide Modelle zudem von Drittanbieter- und synthetischen Produkten ab, dieCounterparteien- und Insolvenzrisiken mit sich bringen können.

Auslagerung verlagert die Verantwortung nicht

Die Regulation SCI gilt für bestimmte Börsen, Clearing-Agenturen, Handelssysteme und ähnliche Marktbetreiber und erfasst die Technik hinter Handel, Clearing, Abwicklung und Marktdaten. Sie erfasst nicht jedes Unternehmen, das einen Token ausgibt. Für die erfassten Firmen gilt laut Hinweisen der SEC-Mitarbeiter: Wer eine andere Firma mit dem Betrieb erfasster Systeme beauftragt, bleibt für die Einhaltung der Regeln verantwortlich.

Das bedeutet: den Anbieter bewerten, Vertragsbedingungen festlegen und die Leistung überwachen sowie die Vereinbarung neu prüfen, wenn das Unternehmen sie nicht gut genug steuern kann, um compliant zu bleiben. Eine Blockchain, die weiter Blöcke produziert, beweist nicht, dass die Zugriffskontrollen, die Dokumentation oder die Notfallpläne eines Handelsplatzes funktionieren.

Was passiert, wenn Feststellungen im Entwurf bleiben

Am 22. September belegte die SEC OTC Link mit einem Tadel und einer Geldstrafe von 575.000 USD wegen Verstößen gegen die Regulation SCI in ihrem Handelssystem, das von August 2016 bis März 2025 lief, wie aus einer offiziellen Pressemitteilung hervorgeht. Die Prüfer hatten mehrfach fehlende Richtlinien zu Systemsicherheit, Zugriffskontrolle und Management bemängelt, und die Firma ließ einige davon im Entwurfsstadium.

Laura D'Allaird, Leiterin der SEC-Sanktionseinheit für Cybersicherheit und neue Technologien, erklärte, das Verhalten der Firma zeige „eine Missachtung ihrer Feststellungen und des gesamten Prüfungsverfahrens“. OTC Link einigte sich, ohne die Feststellungen anzuerkennen. Der Fall betraf keine Tokenisierung, veranschaulicht aber, was folgt, wenn Prüffeststellungen unbearbeitet bleiben.

Fragen vor dem Kauf einer tokenisierten Aktie

Die ersten konkreten Signale dürften aus den Prüfungsergebnissen und Risiko-Hinweisen kommen, die die Abteilung im Laufe des Jahres veröffentlicht. Bis dahin können Kunden tokenisierter Produkte vier Fragen stellen: Wer ist der rechtliche Emittent? Wer führt den offiziellen Eigentumsnachweis? Wie funktioniert die Verwahrung? Und wie werden Abhebungen gehandhabt, wenn ein System ausfällt? Wie die unterschiedlichen Rechte an tokenisierten Aktien zeigen, kann derselbe Ticker auf Produkten mit sehr unterschiedlichen Antworten stehen.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar. Er erschien ursprünglich auf Coindoo.