Die US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission, SEC) wird am Freitag darüber abstimmen, ob ein neues Angebotsrahmenwerk vorgeschlagen werden soll, das speziell für bestimmte Anlageverträge mit Krypto-Assets entwickelt wurde.

Die öffentliche Sitzung ist für den 14. August um 10:00 Uhr ET im Washingtoner Hauptquartier der SEC angesetzt, wobei die Öffentlichkeit über den Webcast der Behörde Zugriff hat. Die Abteilung für Unternehmensfinanzierung (Division of Corporation Finance) wird den Kommissaren den Vorschlag unterbreiten.

Eine Zustimmung würde den Rahmen in eine formelle Regulierung überführen, anstatt die neuen Anforderungen sofort in Kraft zu setzen.

SEC zielt auf Krypto-Anlagevertragsangebote ab

Der Vorschlag stellt die nächste Stufe der Bemühungen der SEC dar, Krypto-Assets selbst von Anlageverträgen zu trennen, die rund um ihren Verkauf geschaffen werden. Das Konzept eines Anlagevertrags geht auf eine Entscheidung des Obersten Gerichtshofs aus dem Jahr 1946 zurück, SEC v. W.J. Howey Co., die feststellte, dass eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer ein Wertpapier darstellt – ein Standard, den die SEC in den letzten Jahren auf zahlreiche Krypto-Token-Angebote angewendet hat, hauptsächlich durch Durchsetzungsmaßnahmen anstatt durch maßgeschneiderte Regeln.

Eine Auslegung aus dem März etablierte mehrere Krypto-Asset-Kategorien und stellte klar, dass ein Non-Security-Token dennoch den Bundeswertpapiergesetzen unterliegen kann, wenn er zusammen mit Zusagen wesentlicher Managementbemühungen verkauft wird, die einen Anlagevertrag schaffen. Diese Beziehung kann später enden, wenn diese Zusagen erfüllt wurden oder nicht mehr angemessen mit dem Vermögenswert verbunden sind.

Die kommenden Regeln würden behandeln, wie Emittenten Angebote tatsächlich durchführen können, wenn ein Anlagevertrag existiert – eine Frage, die viele Krypto-Projekte dazu veranlasst hat, Token-Verkäufe im Ausland zu strukturieren, anstatt bestehende SEC-Ausnahmen wie Regulation D und Regulation A zu nutzen, die für traditionelle Unternehmenswertpapiere konzipiert wurden.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat mögliche Wege aufgezeigt, darunter auf Krypto-Projekte zugeschnittene prinzipienbasierte Offenlegungen, begrenzte Fundraising-Ausnahmen und einen Safe Harbor (Schutzraum) für Anlageverträge. Ein Modell könnte qualifizierten Emittenten erlauben, Informationen bereitzustellen, die Krypto-Whitepapern ähneln, anstatt jede Offenlegungsanforderung anzuwenden, die für herkömmliche öffentliche Unternehmen konzipiert ist.

Project Crypto bewegt sich von Leitlinien zur Regelsetzung

Die Abstimmung bringt die breiter angelegte Initiative Project Crypto voran, die zur Modernisierung der Wertpapierregeln für Onchain-Märkte ins Leben gerufen wurde.

Dieses Programm deckt Token-Verteilungen, Handel, Verwahrung, Tokenisierung und andere Aktivitäten ab, die nur schwer sauber in bestehende Wertpapiermarktregeln passen. Kommissarin Hester Peirce hat separat darauf eingegangen, wie Krypto-Tresore (Vaults) und Onchain-Kreditvereinbarungen je nach Strukturierung und Verwaltung zu Anlageverträgen werden können. Peirce hatte bereits 2020 ihren eigenen Token-Safe-Harbor vorgeschlagen, mit einer überarbeiteten Version im Jahr 2021, obwohl diese Vorschläge unter der vorherigen Kommissionsleitung nicht weiterverfolgt wurden.

Atkins hatte Monate vor dem August-Treffen ein maßgeschneidertes Angebotsregime als Priorität für Project Crypto identifiziert, neben Ausnahmen, die darauf ausgelegt sind, Krypto-Unternehmen einen definierten Weg in die regulierten US-Kapitalmärkte zu ebnen.

Zustimmung würde öffentlichen Regelsetzungsprozess starten

Eine erfolgreiche Abstimmung am 14. August würde die Veröffentlichung einer vorgeschlagenen Regel autorisieren, gefolgt von einer Phase für öffentliche Kommentare, bevor die Kommissare eine endgültige Version in Betracht ziehen könnten. Vorschläge für SEC-Regeln durchlaufen in der Regel eine wirtschaftliche Analyse, Feedback der Branche und Überarbeitungen, bevor es zu einer endgültigen Abstimmung über die Annahme kommt.

Der Prozess auf Behördenebene läuft, während die umfassendere Marktstrukturgesetzgebung noch unvollendet ist. Der CLARITY Act steht vor einem schwierigen Weg im Senat, was es der SEC ermöglicht, ihre bestehende Befugnis im Wertpapierrecht zu nutzen, während der Kongress an einer breiteren Aufgabenteilung zwischen den Bundesregulatoren arbeitet.

Die Kommissare werden den Krypto-Angebotsvorschlag am Freitag, den 14. August, um 10:00 Uhr ET beraten. Die Sitzung wird in Washington und online für die Öffentlichkeit zugänglich sein.

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