Die US-Börsen- und Derivateaufsichtsbehörden werden die Digital-Asset-Politik vorantreiben, ohne auf den Kongress zu warten, nachdem der Senat den CLARITY Act nicht vorangebracht hat – den Markstrukturgesetzentwurf, der die Aufsicht über digitale Assets zwischen der SEC und der CFTC aufgeteilt hätte. Der behördengeführte Weg ist schneller, birgt jedoch größere rechtliche Unsicherheit – und seine tatsächliche Wirkung wird von formellen Dokumenten bestimmt, nicht von Reden.

Der Kryptoberater des Weißen Hauses, Patrick Witt, erklärte am 22. September, dass die SEC und die CFTC die Digital-Asset-Politik weiter vorantreiben würden, statt auf den Kongress zu warten, der die Markstrukturgesetzgebung nach den Zwischenwahlen erneut beraten soll. Witt räumte die Schwäche dieses Ansatzes ein: Behördenmaßnahmen ohne neue Gesetzgebung könnten rechtlichen Herausforderungen ausgesetzt sein.

Lukes Pettit vom Finanzministerium beschrieb die Unterstützung im Kongress als „incredibly chilled“, wie aus einem CoinDesk-Bericht hervorgeht.

Die Äußerungen folgten auf das Scheitern des Senats, den CLARITY Act voranzubringen. Wie Coindoo nach der Abstimmung berichtete, erhielt der Gesetzentwurf nicht die erforderlichen 60 Stimmen – die Schwelle, die der Senat benötigt, um die Debatte zu beenden und die meisten Gesetzesvorlagen voranzubringen.

Diese Niederlage beendete nicht die Krypto-Agenda in Washington. Sie änderte den Weg: Ausnahmen, Leitlinien und Regelsetzungen werden nun einen größeren Teil der unmittelbaren Arbeit tragen, obwohl der Kongress weiterhin für die Schaffung eines umfassenden Rechtsrahmens verantwortlich ist.

Was Aufsichtsbehörden tun können – und was weiterhin den Kongress erfordert

Innerhalb der Befugnisse, die der Kongress bereits gewährt hat – Wertpapiermärkte für die SEC, Rohstoffe und Derivate für die CFTC – können die Behörden bestehendes Recht auslegen, bedingte Ausnahmen erlassen, Leitlinien veröffentlichen und Regeln erlassen. Neue gesetzliche Befugnisse zu schaffen, eine dauerhafte Aufteilung der Zuständigkeitenzulegen und die Lücken zu schließen, die das bestehende Wertpapier- und Rohstoffrecht nicht abdeckt, erfordert weiterhin ein Handeln des Kongresses.

Die SEC hat bereits den ersten konkreten Schritt unternommen

Der Politikwechsel beschränkt sich nicht auf Reden. Am 17. September führte die SEC eine befristete, bedingte Erleichterung für bestimmte Handelsplattformen mit tokenisierten US-Aktien sowie für qualifizierte Liquiditätsanbieter ein. Wie in Coindoos Analyse der SEC-Ausnahme für tokenisierte Aktien erläutert, schafft die Maßnahme einen kontrollierten Weg für blockchainbasierten Handel, anstelle der umfassenden Marktstruktur, die der CLARITY Act etabliert hätte.

Die fünfjährige Ausnahme erlaubt qualifizierten Tokenized Securities Venues, ohne Registrierung als nationale Wertpapierbörsen zu operieren, sofern sie ihre Bedingungen erfüllen. Sie stellt zudem bestimmte Liquiditätsanbieter von den Dealer-Registrierungspflichten frei.

Die Ausnahme setzt das Wertpapierrecht nicht außer Kraft. Anti-Betrugs- und Anti-Manipulationsvorschriften gelten weiterhin, und teilnehmende Plattformen müssen Anforderungen zu Sanktionseinhaltung, Zugang und Aktionärsrechten erfüllen. Unternehmen können zudem der Tokenisierung ihrer Aktien widersprechen.

Was eine Ausnahme tatsächlich bewirkt

Eine Ausnahme befreit qualifizierte Unternehmen von bestimmten Anforderungen, wenn sie deren Bedingungen erfüllen. Sie hebt den Rest des Rechts nicht auf, schafft keine unbegrenzte Erlaubnis und garantiert nicht, dass dieselbe Behandlung nach Ablauf der Ausnahme fortbesteht.

Seligs CFTC-Agenda weist in Richtung tokenisierter Märkte

Nur Stunden nachdem Witt den behördengeführten Weg beschrieben hatte, umriss CFTC-Vorsitzender Michael Selig die Art von Marktinfrastruktur, die der bestehende Regulierungsrahmen seiner Ansicht nach ermöglichen soll. In offiziellen Ausführungen auf der US Treasury Market Conference erklärte Selig, die Aufsichtsbehörden sollten sich auf das vorbereiten, was er „mass tokenization“ nannte, sowie auf Onchain-Finanzen und möglicherweise kontinuierliche Märkte.

Er stellte außerdem klar, dass die Ausführungen seine persönliche Meinung als Vorsitzender darstellten und nicht notwendigerweise eine gebilligte Position der gesamten Kommission widerspiegelten. Die Rede setzte eine Richtung; sie verabschiedete keine neue Regel und genehmigte kein neues Produkt.

Tokenisierung über weitere Anlageklassen

Tokenisierung bringt eine digitale Darstellung eines Vermögenswerts oder seiner wirtschaftlichen Rechte auf eine Blockchain. Ob der Token seinem Inhaber das rechtliche Eigentum verleiht, hängt von der Struktur des Produkts und den zugrunde liegenden Dokumenten ab.

Selig sagte, Blockchain-Technologie könne schließlich die Tokenisierung über alle Anlageklassenweg unterstützen. Das würde ändern, wie einige Vermögenswerte erfasst, übertragen oder abgerechnet werden, würde jedoch die Gesetze, die am zugrunde liegenden Instrument haften, nicht aufheben. Ein tokenisiertes US-Staatsanleihepapier bleibt beispielsweise eine Staatsanleihe: Die Verlagerung der Registrierung auf eine Blockchain beseitigt nicht die rechtlichen Pflichten rund um Verwahrung, Eigentum und Handel.

Stablecoins als Derivate-Sicherheiten

Sicherheiten sind Vermögenswerte, die zur Absicherung einer gehebelten Position hinterlegt werden. Wenn ausgewählte Stablecoins qualifizieren, könnten Marktteilnehmer Sicherheiten außerhalb der üblichen Bankzeiten zwischen genehmigten Konten bewegen.

Selig sagte, die CFTC habe earlier 2026 ihre Liste der zugelassenen tokenisierten Sicherheiten erweitert, um bestimmte von nationalen Trust-Banken ausgegebene Payment-Stablecoins aufzunehmen. Die Behörde prüft zusätzliche Wege, um die Nutzung von Stablecoins durch regulierte Teilnehmer, Börsen und Clearinghäuser zu unterstützen.

Das macht nicht jeden Stablecoin zu zulässigen Sicherheiten. Die Behandlung gilt nur für qualifizierte Produkte und Marktteilnehmer, die unter den entsprechenden Bedingungen agieren.

Nahezu sofortige Abwicklung und Sicherheitenbewegung

Bei traditionellen Transaktionen können Bargeld und Vermögenswerte unterwegs sein, während Banken, Broker und Clearingorganisationen getrennte Aufzeichnungen aktualisieren. Onchain-Infrastruktur könnte diesen Prozess verkürzen und genehmigte Sicherheiten leichter zwischen Teilnehmern bewegbar machen.

Eine schnellere Abwicklung beseitigt das operationale Risiko nicht. Unternehmen bräuchten weiterhin Kontrollen für private Schlüssel, Transaktionsfehler, Netzwerkausfälle, Sanktionseinhaltung und umstrittene Überweisungen.

Möglicher 24/7-Handel für ausgewählte Märkte

Selig sagte, Krypto und Edelmetalle könnten sich für kontinuierlichen Handel eignen, während Agrar-, Energie- und einige Finanzprodukte möglicherweise nicht. Die CFTC hat öffentliches Feedback angefordert und operative Leitlinien herausgegeben, hat jedoch den Börsen nicht auferlegt, Rund-um-die-Uhr-Handel einzuführen. Jede Ausweitung würde Überwachung, Margin-Systeme und operationale Schutzvorkehrungen erfordern, die durchgehend funktionieren können.

Warum der schnellere Weg mehr rechtliches Risiko birgt

Der Kongress kann neue regulatorische Kategorien definieren und festlegen, wo die Befugnis der SEC endet und die der CFTC beginnt. Die Behörden müssen demgegenüber innerhalb der Befugnisse arbeiten, die das bestehende Recht bereits vorsieht – was den regulatorischen Weg schneller, aber enger macht. Eine Ausnahme kann ein bestimmtes Hindernis beseitigen, ohne dass eine weitere Senatsabstimmung nötig ist, während eine Regel klären kann, wie ein bestehendes Gesetz auf neue Technologien anzuwenden ist.

Behördenmaßnahmen können auch daraufhin angefochten werden, ob die Aufsichtsbehörde innerhalb ihrer gesetzlichen Befugnisse blieb und den vorgeschriebenen Prozess einhielt. Leitlinien und befristete Erleichterungen können von künftigen Führungen leichter geändert werden, als ein Kongressgesetz aufgehoben werden kann.

Das macht Behördenmaßnahmen nicht wirkungslos. Es bedeutet, dass Unternehmen die Erlaubnis zum Handeln erhalten können, ohne die dauerhafte Gewissheit zu bekommen, dass der Rahmen unverändert bleibt.

Worauf man achten sollte, statt auf Reden zu setzen

• Die Art des Dokuments: Eine Rede, eine Ausnahme und eine finale Regel haben unterschiedliche rechtliche Wirkungen.
• Das Inkrafttreten: Veschlagene Maßnahmen erfordern möglicherweise Kommentare oder weitere Genehmigungen, bevor sie gelten.
• Die Teilnahmebedingungen: Erleichterungen können nur registrierte Unternehmen, genehmigte Netzwerke oder bestimmte Assets abdecken.
• Die Sicherheitenregeln: Emittenten, Verwahrungsarrangements und Bewertungsabschläge werden bestimmen, welche Stablecoins verwendet werden können.
• Etwaige gerichtliche Anfechtungen: Gerichtsverfahren könnten eine Behördeninitiative verzögern oder ihren Umfang einschränken.
• Operationale Anforderungen: Kontinuierlicher Handel erfordert Rund-um-die-Uhr-Überwachung, Margin-Management und Kundensupport.

Das nächste Dokument zählt mehr als die nächste Rede

Washington hat den CLARITY Act nicht durch einen anderen umfassenden Rahmen ersetzt. Es hat sich entschieden, um dessen Fehlens herumzuarbeiten. Der Erfolg dieser Strategie wird daran gemessen, ob Unternehmen die resultierenden Ausnahmen und Regeln nutzen können, ohne dass ihre Rechtsgrundlage wiederholt vor Gericht neu verhandelt wird. Bis diese Dokumente vorliegen ist die Richtung klarer als die endgültige Regulierungsstruktur.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar.