Die U.S. Securities and Exchange Commission veröffentlichte am 13. August eine Absage für die geplante Reg-Crypto-Abstimmung, einen Tag bevor die Kommissare zusammentreten sollten. Die Behörde nannte keinen Grund für die Entscheidung und gab keinen neuen Termin bekannt. Reg Crypto war der einzige Punkt auf der Tagesordnung.

Nach der ursprünglichen Mitteilung zur Sitzung sollten die Kommissare prüfen, ob ein maßgeschneidertes Angebotsregime für bestimmte Investmentverträge im Zusammenhang mit Krypto-Assets vorgeschlagen werden soll. Die Absage lässt diesen Vorschlag außerhalb des formellen öffentlichen Kommentierungsverfahrens, gerade als der Kongress sich darauf vorbereitet, seine eigenen Verhandlungen zur Krypto-Marktstruktur im September wieder aufzunehmen.

Reg Crypto verschwindet von der Agenda

SEC-Vorsitzender Atkins skizzierte Reg Crypto erstmals in einer Rede am 17. März. Er schlug vorübergehende Ausnahmen für frühe Krypto-Projekte und Kapitalbeschaffung vor sowie einen Safe Harbor, der klarstellen soll, wann ein Investmentvertrag im Zusammenhang mit einem Krypto-Asset endet. Damals deutete er an, dass er erwartet, dass die Kommission binnen Wochen einen Vorschlag prüfen werde.

Es vergingen fast fünf Monate, bis Reg Crypto schließlich im öffentlichen Kalender der Kommission auftauchte. Die August-Sitzung hätte daher den Übergang von politischen Reden zu einem tatsächlichen Regelsetzungsvorschlag markiert — das hätte den Rahmen für öffentliche Kommentare geöffnet und der Branche ihren ersten Blick auf die von der SEC vorgesehenen rechtlichen Grenzen gegeben.

Die Sitzung wäre außerdem vor der Wiederaufnahme der Arbeit des Kongresses am CLARITY Act gelegen. Dieser Zeitpunkt hätte die SEC in die Lage versetzt, einen Teil ihrer Krypto-Agenda vor dem September-Rückkehrtermin der Abgeordneten voranzubringen. Atkins hat anerkannt, dass Maßnahmen der SEC Gesetzgebung nicht ersetzen können, und argumentiert, dass nur der Kongress einen dauerhaften, umfassenden Rahmen für die Marktstruktur schaffen könne.

Auch der CLARITY Act verlor sein Zeitfenster im August und wurde in den September verschoben. Beide Prozesse dauern nun länger als erwartet, wenn auch aus unterschiedlichen Gründen: Der Kongress verhandelt weiterhin über Gesetzgebung, während die SEC einen bereits zur Prüfung anberaumten konkreten Regulierungsvorschlag verschoben hat.

Eine separate Tokenisierungs-Ausnahme verzögert sich ebenfalls

Die geplante Innovationsausnahme der SEC für tokenisierte Wertpapiere ist eine eigenständige Initiative und hat den Kalender der Kommission bislang noch nicht erreicht.

Kommissarin Hester Peirce erklärte am 12. März, dass Mitarbeiter der SEC an begrenzter Ausnahmeregelung für bestimmten Handel mit tokenisierten Wertpapieren arbeiteten. Etwas mehr als einen Monat später, am 21. April, sagte Atkins, die Behörde sei „kurz davor“, sie zu veröffentlichen.

Die Ausnahme sollte Unternehmen Raum geben, neue Formen des On-Chain-Wertpapierhandels zu testen, während die Aufseher dauerhaftere Regeln entwickeln. Je nach endgültigem Umfang könnte das Bereiche wie Blockchain-Abwicklung, Automated Market Makers und Plattformen umfassen, die sich von traditionellen nationalen Wertpapierbörsen unterscheiden.

Mehr als drei Monate nach Atkins’ Äußerungen im April wurde jedoch kein Vorschlag veröffentlicht.

CoinDesk berichtete am 13. August unter Berufung auf drei Branchenquellen, dass sich die Ausnahme wegen Bedenken aus Wall Street und dem Weißen Haus bezüglich der Marktstruktur und ihres Zusammenspiels mit der Gesetzgebung des Kongresses weiter verzögere. Diese berichteten Bedenken sollten von den öffentlich bestätigten Angaben der Regierung getrennt betrachtet werden. Weder die SEC noch das Weiße Haus haben erklärt, dass Einwände des Weißen Hauses die Verzögerung verursacht hätten.

Warum Wall Street Widerstand leistet

Der Streit um die Innovationsausnahme dreht sich vor allem darum, was geschieht, wenn tokenisierte Wertpapiere außerhalb der Infrastruktur gehandelt werden, die derzeit die US-Aktienmärkte verbindet.

Wenn US-Wertpapiere über Krypto-native Plattformen gehandelt werden dürfen, ginge das über die bloße Abbildung bestehender Aktien auf einer Blockchain hinaus. Es könnten neue Handelsplätze mit eigenen Mechanismen für Liquidität, Preisbildung und Ausführung entstehen.

SIFMA unterstützt Tokenisierung als Technologie, argumentiert aber zugleich, dass tokenisierte Wertpapiere grundsätzlich denselben Marktregeln unterliegen sollten wie ihre traditionellen Entsprechungen. In einer Eingabe vom 17. März an die SEC erklärte die Branchenvereinigung, Regulation ATS und Regulation NMS sollten grundsätzlich weiterhin für tokenisierte Wertpapiere und die sie handelnden Intermediäre gelten.

Die Sorge betrifft die Fragmentierung. Eine US-Aktie wird derzeit über Handelsplätze hinweg gehandelt, die durch Regeln für Quotes, Routing und Ausführungsqualität verbunden sind. Wenn eine tokenisierte Version auf einem separaten Blockchain-Handelsplatz mit eigener Liquidität und eigenem Preis gehandelt wird, müssen Broker wissen, wie dieser Markt in ihre Verpflichtungen passt, Preise zu vergleichen und für Kunden eine angemessene Ausführung anzustreben.

Eine Ausnahme, die groß genug ist, damit krypto-native Handelsplätze entstehen können, bevor diese Verbindungen definiert sind, könnte eine parallele Marktstruktur schaffen, statt die bestehende lediglich zu modernisieren.

Nasdaq wählt den Integrationsweg

Die Tokenisierungspläne von Nasdaq bieten einen hilfreichen Vergleich, weil sie versuchen, Blockchain-Technologie hinzuzufügen, ohne tokenisierte Wertpapiere von der Infrastruktur zu trennen, die bereits von US-Märkten genutzt wird. Nasdaqs Ansatz hält blockchainbasierte Wertpapiere innerhalb etablierter Handels- und Clearingsysteme, statt dafür einen separaten krypto-nativen Handelsplatz aufzubauen.

Wenn tokenisierte Wertpapiere im bestehenden Börsenrahmen bleiben, können Regulierer vertraute Regeln zu Marktzugang, Preisfindung, Ausführung und Überwachung anwenden und zugleich die zugrunde liegende Infrastruktur anpassen. Eine krypto-native Plattform, die Ausnahmeregelungen anstrebt, stellt ein schwierigeres Problem dar, weil die Aufseher entscheiden müssen, welche Teile des bestehenden Rahmens gelockert werden können, ohne die Verbindungen zwischen den Märkten zu schwächen.

Der Streit dreht sich daher nicht in erster Linie darum, ob Wertpapiere tokenisiert werden können. Es geht darum, ob Blockchain-Handel über die bestehende Marktstruktur eingeführt werden sollte oder ob er sich außerhalb von Teilen dieser Struktur unter vorläufiger SEC-Erleichterung entwickeln darf.

CLARITY hat für die beiden SEC-Pläne unterschiedliche Bedeutung

Gesetzgebung des Kongresses steht über beiden Debatten, doch der Zusammenhang ist nicht derselbe.

Für Reg Crypto ist die Verbindung ausdrücklich: Die SEC kann Übergangsregeln für bestimmte Angebote bereitstellen, aber eine breitere und dauerhaftere Krypto-Marktstruktur würde weiterhin vom Kongress abhängen.

Bei der Innovationsausnahme ist die Überschneidung breiter. Zukünftige Marktstruktur-Gesetzgebung könnte beeinflussen, wie tokenisierte Handelsplätze, Intermediäre und Wertpapiere reguliert werden, was der SEC Anlass gibt zu prüfen, wie vorübergehende Ausnahmen zu dem passen würden, was der Kongress letztlich verabschiedet.

Das belegt jedoch nicht, dass CLARITY-Verhandlungen oder Bedenken des Weißen Hauses für die Verzögerung der Ausnahme verantwortlich sind. Die SEC prüft lediglich vorübergehende regulatorische Erleichterungen, während der Gesetzgeber noch darüber entscheidet, wie der dauerhafte gesetzliche Rahmen aussehen soll.

Worauf Marktteilnehmer jetzt warten

Krypto-Projekte, die klarere Regeln für Kapitalbeschaffung und Investmentverträge suchen, warten weiterhin darauf, dass Reg Crypto in die formelle Regelsetzung eintritt. Unternehmen, die neue Handelsplätze für tokenisierte Wertpapiere aufbauen wollen, warten darauf, dass die SEC präzisiert, wie viel Flexibilität ihre Innovationsausnahme tatsächlich bieten wird.

Im September kehrt der Kongress zum CLARITY Act zurück, doch das löst nicht automatisch eines der beiden Themen. Für Reg Crypto wäre die nächste konkrete Entwicklung eine neue Sitzung der Kommission und die Veröffentlichung des vorgeschlagenen Rahmens. Bei der Tokenisierung muss die Branche die tatsächliche Ausnahme erst sehen, bevor sie beurteilen kann, wie weit die SEC Blockchain-basierten Handel über die bestehende Börseninfrastruktur hinaus zulassen will.

Der Beitrag SEC Cancels Vote on Long-Awaited Reg Crypto Proposal erschien zuerst auf Coindoo.