Eine Order vom 2. Oktober der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission genehmigt den Vorschlag der Cboe BZX, sechs gehebelte Produkte zu listen und zu handeln, die von Volatility Shares über den VS Trust aufgelegt werden. Das Sortiment umfasst Bitcoin, Ether, Gold, Silber, Rohöl und Erdgas, wobei jedes Produkt das Dreifache der täglichen Rendite seines Futures-Benchmarks vor Gebühren und Kosten anstrebt. Der Anbieter betreibt seit Juni 2023 gehebelte Krypto-ETPs in den USA, als er einen 2x-Bitcoin-Futures-ETF listete; die Order führt somit ein etabliertes Produktdesign mit einem höheren Hebel und einem breiteren Warenrepertoire fort, statt Hebel erstmals in den ETP-Markt einzuführen.

Die Order legt keinen ersten Handelstag fest. Separat macht die vorläufige Anmeldung des Anbieters vom August den Verkauf von einer wirksamen Registrierungserklärung abhängig, sodass die Börsenzulassung allein nicht bedeutet, dass die Produkte bereits kaufbar sind. Die nächsten Meilensteine sind die Wirksamkeitserklärung der Registrierungserklärung durch die SEC sowie eine Ankündigung zum ersten Handelstag; bis zur Wirksamkeit bleiben die sechs Produkte unverkäuflich.

Die Rendite beginnt mit einem Futures-Benchmark

Um das Ziel zu verstehen, muss man wissen, was die Produkte halten würden. Futures bieten Preisexposition über Kontrakte, die an einem festen Datum verfallen. Der Vorschlag der Börse beschreibt Benchmarks aus Kontrakten des ersten und zweiten Liefermonats, wobei die Portfolios Futures sowie Barbestände oder baräquivalente Mittel zur Absicherung dieser Positionen halten.

Für die Bitcoin- und Ether-Produkte knüpft diese Struktur das Renditeziel an Futures-Preise, die sich anders entwickeln können als die an einer Spot-Börse notierten Preise. Eine Bitcoin-Bewegung von 3 % in einer Trading-App bedeutet daher nicht allein, dass das Bitcoin-Produkt 9 % gewinnen sollte. Spot-Bitcoin- und Spot-Ether-ETPs werden seit 2024 an US-Börsen gehandelt und folgen den Preisen des Spotmarktes – das macht den Futures-Benchmark zum Unterscheidungsmerkmal dieses Designs gegenüber den bereits gelisteten Fonds.

Nähern sich Kontrakte dem Verfall, ersetzt das Portfolio sie, um die Exposition aufrechtzuerhalten. Der vorläufige Prospekt des Anbieters vom August beschreibt diesen als Rolling bezeichneten Prozess. Das Preisverhältnis zwischen auslaufenden und ersetzenden Kontrakten kann die Wertentwicklung beeinflussen, ebenso wie Gebühren und Handelskosten.

Anleger würden Anteile am resultierenden Portfolio halten, ohne Bitcoin oder Ether in eine persönliche Wallet abheben zu können. Da die Exposition über Derivate entsteht, sollte Geld, das in diese Produkte fließt, nicht als äquivalent zum Kauf von Coins am Spotmarkt behandelt werden.

Auch die rechtliche Struktur des Portfolios ist relevant. Zwar erscheint „ETF" in den Produktnamen, die SEC stuft sie jedoch als warengestützte börsengehandelte Produkte (ETPs) ein. Sie sind keine nach dem Investment Company Act von 1940 registrierten Investmentgesellschaften und bieten nicht denselben Schutz wie registrierte Fonds.

Ein Zwei-Tage-Handel zeigt, warum „täglich“ zählt

Die Produkte gewichten ihre Exposition täglich neu, um das 3x-Ziel relativ zum aktuellen Portfoliowert zu verfolgen. Nach einem Gewinn wird die Rendite der nächsten Sitzung auf eine größere Investition angewendet, nach einem Verlust auf eine kleinere. Deshalb kann das Ergebnis über mehrere Sitzungen vom Dreifachen der kombinierten Benchmark-Rendite abweichen.

Nehmen wir eine hypothetische Position von 1.000 US-Dollar. Steigt der Benchmark von 100 auf 110, würde der Gewinn von 10 % die Position bei einem Zielrendite von 30 % auf 1.300 US-Dollar heben. Fällt der Benchmark anschließend auf 100 zurück, entspricht dies einem Rückgang von rund 9,09 %, was einen Zielverlust von etwa 27,27 % auf die größere Position bedeutet.

Hypothetische Berechnung unter Annahme exakter täglicher Nachbildung ohne Gebühren, Handelskosten oder Steuern.

Der Benchmark schließt unverändert, doch die Position verliert rund 5,45 %. Beide Tagesziele wurden erreicht; die Anwendung des gehebelten Tagesverlusts auf 1.300 US-Dollar lässt dennoch weniger als die ursprüngliche Investition übrig. Das Anlegerbulletin der SEC zu gehebelten Produkten erläutert, warum dieses tägliche Zurücksetzen über längere Haltedauer erhebliche Abweichungen erzeugen kann.

Der Zinseszins kann Gewinne auch während eines stetigen Aufschwungs vergrößern. Unter derselben Annahme exakter Nachbildung erzeugen zwei aufeinanderfolgende Benchmark-Gewinne von 5 % eine Gesamtrendite von 10,25 %, während zwei Gewinne von 15 % 32,25 % ergeben. Aufeinanderfolgende Gewinne sowie Gewinne mit anschließenden Umkehrungen führen daher zu unterschiedlichen Ergebnissen, selbst wenn der tägliche Hebel gleich bleibt.

Der Kaufpreis fügt eine weitere Variable hinzu

Die Beispiele beschreiben ein Portfolio, das sein Ziel erreicht, doch ein Anleger kauft und verkauft Anteile zu Marktpreisen. Der vorläufige Prospekt weist darauf hin, dass diese Preise über oder unter dem Nettoinventarwert des Portfolios liegen können. Ein gezahlter Aufschlag, der später verschet, kann die Rendite des Anlegers schmälern, selbst wenn das zugrunde liegende Portfolio wie erwartet performt. Sobald der Handel beginnt, macht der neben dem Schlusskurs veröffentlichte Portfoliowert zum Handelsschluss diese Lücke sichtbar.

Damit sind Benchmark, Haltedauer und tatsächlicher Einstiegspreis für dieselbe Transaktion relevant. Wie FINRA erklärt, lässt sich ein tägliches Ziel nicht einfach auf eine Annahme über Wochen- oder Monatsrenditen übertragen.

Ein Anleger könnte richtig vorhersehen, dass Bitcoin höher schließt, und dennoch die Rendite eines täglichen 3x-Produkts falsch einschätzen. Die Abfolge der Preisbewegungen und die Haltedauer sind Teil der Investition, sodass der Multiplikator allein den wahrscheinlichen Ausgang nicht beschreiben kann.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar. Gehebelte Produkte können erhebliche Verluste verursachen, und hypothetische Beispiele sagen tatsächliche Renditen nicht voraus.