Meinung | Von Aaron Kaplan, Gründer von Promethum

Die US-Märkte sind der Neid der Welt, weil Anleger darauf vertrauen, dass derjenige, der eine Aktie besitzt, sie auch vollständig besitzt. Synthetische Tokenisierungsmodelle entwerten dieses Vertrauen, benachteiligen US-Anleger und untergraben das emittentengeführte Kapitalmarktmodell.

Vor fünf Jahren waren Robinhood und AMC die Gesichter der Meme-Stock-Ära, des Handelsrauschs von Privatanlegern im Jahr 2021, der eine provisionsfreie Brokerage-App und eine Kinokette zu marktbewegenden, jedem bekannten Namen machte. Heute liegen ihre Vorstandsvorsitzenden in einem öffentlichen Streit über tokenisierte Aktien – blockchainbasierte Instrumente, die Aktien eines Unternehmens darstellen oder darzustellen behaupten.

AMC-CEO Adam Aron sagt, Robinhood habe die AMC-Aktie ohne Zustimmung tokenisiert, und nannte das Produkt „abscheulich“. Robinhood-CEO Vlad Tenev entgegnete, eine Zustimmung sei nicht erforderlich und sein Unternehmen bediene lediglich die internationale Nachfrage nach US-Aktien-Exposure.

Bei den umstrittenen Produkten handelt es sich um Schuldverschreibungen, die von einer Offshore-Tochter von Robinhood begeben wurden – das, was Aron einen „fiktiven synthetischen Aktienmarkt“ nennt. Die Token bilden den Kurs einer Aktie ab, vermitteln den Käufern jedoch kein Eigentum an den zugrunde liegenden Aktien. Die Industrie bezeichnet diese synthetischen Produkte als „Wrapper“.

Ungeachtet des Streits erkennt Tenev zu Recht eine enorme Chance: Millionen von unterversorgten internationalen Anlegern den Zugang zu den US-Aktienmärkten zu ermöglichen. Die Vereinigten Staaten haben rund 340 Millionen Einwohner, und die Zahl der Privatanleger außerhalb der USA ist mindestens ebenso groß – doch die überwältigende Mehrheit von ihnen kann nicht direkt oder zu erschwinglichen Konditionen in US-Märkte investieren. Erweitert man den Zugang durch Tokenisierung, wird globales Kapital in amerikanische Unternehmen fließen. Dieser erweiterte Pool an Investitionskapital stellt die größte Chance dar, die die amerikanischen Märkte seit mehr als fünfzig Jahren.

Doch die Firmen, die diese synthetischen Wertpapiere anbieten, betrachten diese einmal in einer Generation sich bietende Chance als ihre eigene und schieben sich zwischen internationale Anleger und die US-Märkte, um die Handelsaktivität, die Liquidität und die Gebühren an sich zu ziehen, die die globale Nachfrage nach US-Aktien erzeugt.

Deutlicher gesagt: Die synthetische Tokenisierung von US-Aktien benachteiligt die amerikanische Öffentlichkeit.

Ein Wrapper berührt die US-Kapitalmärkte nur ein einziges Mal – wenn der Emittent Aktien als Sicherheiten kauft. Von da an findet der Handel im Ausland statt, von Token-Inhaber zu Token-Inhaber, und keiner davon erreicht die Börsen, an denen die Aktien des Unternehmens gehandelt werden. Das Ergebnis ist eine fehlgeleitete Anlegernachfrage in einem US-Unternehmen, die keine echte Erhöhung der Marktkapitalisierung dieses Unternehmens widerspiegelt. Multipliziert man dieses Missverhältnis über die fast 200 US-Unternehmen, die bereits auf diese Weise tokenisiert wurden, in einem Markt, den Citi bis 2030 auf 2,7 Billionen US-Dollar schätzt, potenziert sich der Opportunitätskosten-Nachteil für amerikanische Unternehmen und Portfolios möglicherweise.

Am 17. September hat die SEC die Grenze gezogen. Ihre lange erwartete „Innovationsexemption“, die Blockchain-Plattformen das Listing und den Handel tokenisierter Wertpapiere erlaubt, schließt synthetische Token kategorisch aus. Qualifizierende Token müssen echtes Eigentum darstellen und, so Vorsitzender Paul Atkins, sie „müssen den Inhabern dieselben Rechte und Privilegien wie die traditionellen Wertpapiere einräumen“ – einschließlich Dividenden und Stimmrechten. Die Innovationsexemption der SEC geht sogar auf AMC Bedenken ein, indem sie verlangt, dass Unternehmen vor der Tokenisierung ihrer Aktien durch Dritte benachrichtigt werden und ein Widerspruchsrecht haben.

Das bessere Modell ist kein Whitepaper und kein Versprechen; es entsteht bereits im Zentrum der US-Märkte. Eine Aktie kann als digitales Ebenbild (Digital Twin) eines bei der Depository Trust Company verwahrten Wertpapiers tokenisiert werden – einer Tochter der Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) und Verwahrstelle von praktisch jeder öffentlich gehandelten US-Aktie. Im Rahmen des Tokenisierungsdienstes, den die DTCC noch in diesem Jahr starten will, sind Token und traditionelles Wertpapier ein Vermögenswert in zwei Formen; die Aktie verlässt das nationale Clearing- und Abwicklungssystem nie. Ein ausländischer Anleger, der diesen Token über eine lizenzierte Plattform kauft, kauft die Aktie selbst, und die Order vertieft den Markt, in dem Amerikaner handeln.

Echte Aktien. Echte Rechte. Echte Märkte.

Der digitale Zwilling leistet, was der Wrapper nicht kann: Er überträgt vollständiges Eigentum auf Millionen potenzieller neuer Anleger und verbindet amerikanische Unternehmen direkt mit verbessertem Zugang zu Kapital.

Globale Anleger werden so oder so in US-Aktien investieren. Richtig umgesetzt, wird die Tokenisierung die amerikanischen Kapitalmärkte beleben – Märkte, die rund um die Uhr handeln, effizienter abwickeln und die tiefsten und am meisten vertrauenswürdigen der Welt bleiben können – einen generationenübergreifenden Kapitalzustrom nach Amerika auslösen. Die kurzfristigen Marksteine sind konkret: Der Tokenisierungsdienst der DTCC, dessen Start für dieses Jahr vorgesehen ist, sowie die praktische Anwendung der Eigentums-, Benachrichtigungs- und Widerspruchsanforderungen der Exemption sind die Entwicklungen, die man beobachten sollte, während diese Debatte vom Prinzip in die Praxis übergeht.

Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von CoinDesk, Inc. oder deren Eigentümern und Tochtergesellschaften wider.