Robinhood lehnt AMC-Forderung ab, Handel mit Aktien-Token einzustellen – Streit um Kontrolle der Emittenten entzündet
Wichtige Erkenntnisse
- •Robinhood wies AMCs Forderung zurück, den Handel mit Stock Tokens zu stoppen, die an AMC-Aktien gekoppelt sind; Justiziar Dan Gallagher erklärte, das Unternehmen werde nicht einstellen, und CEO Vlad Tenev unterstützte das Produkt öffentlich.
- •AMC-Chef Adam Aron behauptete, Robinhood biete ohne Zustimmung der Emittenten Token an über 190 gekoppelte Unternehmen an, und warf dem Unternehmen vor, die US-Wertpapiergesetze zu untergraben – Vorwürfe, die keinen Verstoß belegen.
- •Laut Robinhoods Offenlegungen sind Stock Tokens tokenisierte Schuldverschreibungen der Robinhood Assets (Jersey) Limited, die wirtschaftliche Exposition, aber kein gesetzliches oder wirtschaftliches Eigentum, keine Stimmrechte und keinen Schutz im Falle einer Robinhood-Insolvenz bieten.
- •Eine Stabsstellungnahme der SEC vom 28. Januar 2026 besagt, dass Wertpapieremissionen ohne Ausnahme registriert werden sollten, ist jedoch nicht bindend; keine Entscheidung hat geklärt, ob Tokenisierung durch Dritte ohne Zustimmung des Emittenten rechtswidrig ist.
- •Der Markt für tokenisierte Aktien wuchs von 2,5 Milliarden US-Dollar zu Beginn des Jahres 2026 auf 13,4 Milliarden US-Dollar bis zum 1. September, während AMC-Aktien nach Arons Beiträgen im Overnight-Handel um fast 21 % auf 3,07 US-Dollar stiegen.
Robinhood hat die Forderung von AMC Entertainment zurückgewiesen, den Handel mit Blockchain-Token einzustellen, die an die Aktien der Kinokette gekoppelt sind. Damit eskaliert ein Streit, der eine grundsätzliche Frage aufwirft: Hat ein börsennotiertes Unternehmen überhaupt ein Mitspracherecht, wenn ein Dritter seine Aktien tokenisiert?
Der öffentliche Schlagabtausch zwischen Robinhood und AMC auf X hat Auswirkungen weit über die beiden Unternehmen hinaus. Er betrifft auch börsennotierte Unternehmen, deren Aktien ohne ihr Wissen tokenisiert werden könnten, sowie Anleger, die Produkte erwerben, die diese Aktien abbilden, ohne Aktionäre zu werden. Durch die Weigerung, den Token-Handel einzustellen, testet Robinhood die Grenzen dessen, was tokenisierte Aktien Dritter unter dem geltenden Wertpapierrecht erreichen können. Die Kontroverse hat zudem Bedenken hinsichtlich Eigentum, Kontrolle durch den Emittenten, fragmentierter Liquidität und Regulierungsaufsicht aufgeworfen. Für Emittenten liegt die zentrale Sorge darin, dass tokenisierte Versionen ihrer Aktien an Handelsplätzen außerhalb des traditionellen Abwicklungssystems gehandelt werden könnten – mit dem Risiko, dass sich das Handelsvolumen auf Märkte verteilt, die nicht dieselben Anlegerschutz- und Berichtspflichten haben. Für Token-Inhaber lautet die praktische Frage, was geschieht, wenn das zugrunde liegende Unternehmen oder der Token-Emittent die Bedingungen ändert, das Produkt dekotiert oder in finanzielle Schwierigkeiten gerät.
„Schicken Sie Ihre Anwälte, wir bilden sie weiter“
Dan Gallagher, bei Robinhood verantwortlich für Recht, Compliance und Unternehmensangelegenheiten und ehemaliger SEC-Kommissar, antwortete direkt auf AMC-Chef Adam Aron. Auf X schreibend, erklärte Gallagher, Robinhood kenne sich „ein wenig mit den US-Wertpapiergesetzen aus und werde nicht ‚DECIST'“, womit er Arons Schreibfehler in dessen Beitrag verspottete. Er fügte hinzu: „Schicken Sie Ihre Anwälte, wir bilden sie weiter.“
Robinhood-CEO Vlad Tenev teilte die Nachricht erneut mit dem Kommentar: „Wir stehen hinter Stock Tokens.“
Arons Vorwürfe gegen die Token
Wie zuvor von Cryptopolitan berichtet, behauptete Aron, Robinhood biete ohne Wissen oder Zustimmung Token an, die an AMC und mehr als 190 weitere Unternehmen gekoppelt seien, und das Produkt entspreche nicht den US-Wertpapiergesetzen. Er argumentierte, AMC sei am Token weder beteiligt noch befürworte ihn das Unternehmen in irgendeiner Weise, und stellte die Frage, welcher Anlegerschutz für Token-Käufer besteht.
Gallaghers Antwort heizte den Konflikt weiter an. Aron erklärte, „DECIST“ sei eine bewusste Wortspielerei aus „desist“ und „de-cyst“. Anschließend ging er direkt auf Robinhoods Offshore-Konstruktion ein und fragte, warum Stock Tokens, die US-Bürgern gesetzlich nicht angeboten oder verkauft werden dürfen, auf der amerikanischen Website des Unternehmens beworben werden. „Wenn das nicht illegal ist, sollte es es sein“, schrieb Aron. In einer weiteren, an Tenev gerichteten Nachricht warf er Robinhood vor, mit den US-Wertpapiergesetzen „leichtfertig umzugehen“, und sagte, diese Praxis gefährde die Marktintegrität. Diese Vorwürfe spiegeln Arons Rechtsauffassung wider und belegen nicht, dass Robinhood gegen US-Wertpapiergesetze verstoßen hat.
Was Käufer tatsächlich besitzen
Laut Robinhoods Offenlegungen sind Stock Tokens nicht mit dem Kauf von Aktien gleichzusetzen. Die Dokumentation des Unternehmens beschreibt sie als tokenisierte Schuldverschreibungen der Robinhood Assets (Jersey) Limited, die eine wirtschaftliche Exposition gegenüber dem zugrunde liegenden Wertpapier bieten, aber weder das gesetzliche noch das wirtschaftliche Eigentum daran vermitteln. Robinhoods FAQ zu Classic Stock Tokens stellen klar, dass es sich beim europäischen Produkt um einen Derivatvertrag handelt: Inhaber erhalten keine Stimmrechte im zugrunde liegenden Unternehmen, und Robinhood warnt, dass sie ihre gesamte Investition verlieren könnten, wenn das Unternehmen insolvent geht.
Diese Struktur steht im Zentrum des Streits. Da Token-Inhaber Vertragspartner von Robinhood sind und nicht Aktionäre von AMC, können sie die Rechte aus einem direkten Aktienbesitz nicht ausüben – und AMC hat zu ihnen keine vertragliche Beziehung und keinen Einfluss auf das Produkt, das ihren Namen trägt.
Wo die Grenze der SEC verläuft
Am 28. Januar 2026 veröffentlichte die SEC eine gemeinsame Stellungnahme des Stabs, die zwischen Wertpapieren unterscheidet, die von ihren eigenen Emittenten tokenisiert wurden, und solchen, die von unabhängigen Dritten tokenisiert wurden. Robinhoods Modell fällt in die letztere Kategorie.
„Das Format, in dem ein Wertpapier ausgegeben wird … beeinflusst nicht die Anwendung der Bundeswertpapiergesetze.“ — Stab der SEC-Divisionen für Unternehmensfinanzen, Investmentmanagement sowie Handel und Märkte
Die Stellungnahme besagt, dass Wertpapieremissionen registriert werden sollten, sofern keine Ausnahme greift. Sie entfaltet jedoch keine bindende Rechtskraft, da es sich um eine Stabsstellungnahme und nicht um eine SEC-Regel oder formelle Leitlinien handelt. Wie die SEC oder andere Aufseher auf Emittentenbeschwerden wie die von AMC reagieren, ist eine der offenen Fragen, die dieser Streit in den Fokus rückt – denn weder eine Durchsetzungsmaßnahme noch eine Entscheidung hat geklärt, ob die Tokenisierung durch Dritte ohne Zustimmung des Emittenten gegen Registrierungspflichten verstößt.
Es ist nicht Robinhoods erste Auseinandersetzung mit einem Emittenten. Cryptopolitan berichtete zuvor, dass OpenAI die Robinhood-Token mit seinem Namen im vergangenen Jahr distanziert hatte, während Tenev argumentierte, dass die Tokenisierung von Unternehmensaktien nicht der Zustimmung des Emittenten bedarf.
Ein Markt, der schneller wächst als seine Infrastruktur
Der Streit spielt sich vor dem Hintergrund eines rasch expandierenden Marktes für tokenisierte Aktien ab. Tokenisierte Aktien wuchsen von 2,5 Milliarden US-Dollar zu Beginn des Jahres 2026 auf 13,4 Milliarden US-Dollar bis zum 1. September, und der RWA-Bericht 2026 von CoinGecko verzeichnete im ersten Quartal ein Spot-Volumen von 15,1 Milliarden US-Dollar bei tokenisierten Aktien.
Robinhood hat dieses Wachstum mit angeführt und mehr als 190 Stock Tokens gelistet. Doch die Infrastruktur hinkt hinterher. RWA.xyz stellte fest, dass Robinhoods maßgeschneiderte Verträge von Plattformen, die standardmäßiges ERC-20-Verhalten erwarten, falsch ausgelesen werden können und möglicher nicht sauber mit DeFi-Protokollen funktionieren, die auf diesen Standards aufbauen. Auch der breitere Markt für Real-World-Assets steht vor ähnlichen Liquiditätsengpässen: Der Halbjahresbericht 2026 von Stobox, der sich auf RWA.xyz-Daten stützt, bezifferte den Onchain-Wert von RWA ohne Stablecoins im Juli auf 33,5 Milliarden US-Dollar. Die AMC-Aktie wiederum stieg Arons Beiträgen zufolge Cryptopolitan im Overnight-Handel um fast 21 % auf 3,07 US-Dollar.
